財(cái)聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查：3月新增信貸及社融或同比少增，M2同比增速或小幅回落

財(cái)聯(lián)社4月7日訊（記者 夏淑媛） 新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為2.9萬億元，或同比少增0.74萬億元；對(duì)3月新增社融的預(yù)測(cè)中值為5.1萬億元，或同比少增0.79萬億元。貨幣供應(yīng)量方面，3月M2、M1同比增速或均有所回落。

物價(jià)方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)春節(jié)效應(yīng)淡去，3月CPI同比或小幅回落，原油價(jià)格上漲推動(dòng)下，PPI有望結(jié)束同比連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的局面。具體來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月CPI同比增速預(yù)測(cè)中值為1.1%，對(duì)PPI同比增速預(yù)測(cè)中值為0.5%。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

3月人民幣新增貸款或同比少增，市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值為2.9萬億元

本期調(diào)查結(jié)果顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月新增新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為2.9萬億元，較2025年同期3.64萬億元少增0.74萬億元，預(yù)測(cè)區(qū)間為2.8萬億至3.5萬億元。

3月以來，票據(jù)利率始終保持低位運(yùn)行，且臨近月末呈現(xiàn)拐頭向下的走勢(shì)。

以1M票據(jù)為例，3月全月利率均值為1.53%，而月末5日均值下行6bp至1.47%；相比之下，2025年3月末票據(jù)利率則大幅上行，1M票據(jù)月末5日均值較全月抬升36bp至2.06%。

“從票據(jù)數(shù)據(jù)來看，3月信貸增量或不及去年同期?！比A西證券肖金川、劉誼表示，去年3月新增人民幣貸款錄得3.64萬億元，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的2.93萬億元。同時(shí)，結(jié)合大行行為來看，截至3月26日，大行累計(jì)凈買入票據(jù)468億元，而去年同期則為凈賣出55億元，進(jìn)一步指向今年3月信貸或弱于去年同期。

貸款結(jié)構(gòu)來看，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)3月將延續(xù)居民貸款偏弱，企業(yè)貸款相對(duì)樂觀的態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，3月44城新房成交面積同比回落18.1%，22城二手房成交面積同比下降7.6%。華泰證券研究所吳宛憶、易峘指出：“新房、二手房銷售數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)周期仍處于磨底階段，但一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)一定邊際修復(fù)信號(hào)。整體來看，居民購房意愿修復(fù)節(jié)奏緩慢，居民中長(zhǎng)期信貸擴(kuò)張節(jié)奏緩慢?！?/p>

企業(yè)部門方面，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)3月短貸需求或持續(xù)處于較高水平。

“1-2月，企業(yè)短貸規(guī)模創(chuàng)近六年新高，指向企業(yè)短期現(xiàn)金流壓力可能較大，中長(zhǎng)期貸款同比轉(zhuǎn)為多增，投資意愿相對(duì)偏強(qiáng)?！眹?guó)盛證券熊園、穆仁文表示，歸因來看：一則出口表現(xiàn)偏強(qiáng)可能帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)投資意愿改善，近兩月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)持續(xù)位于60%附近的較高水平；二則去年底財(cái)政、準(zhǔn)財(cái)政工具逐步落地，可能帶動(dòng)相關(guān)融資改善。

3月新增社融或同比少增，市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值為5.1萬億元

本期調(diào)查顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月新增社融規(guī)模預(yù)測(cè)中值為5.1萬億元，較2025年同期5.89萬億元少增0.79萬億元，參與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)間為4.61萬億至5.45萬億元。

對(duì)于3月社融，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示：“結(jié)構(gòu)中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、人民幣貸款和政府債券是核心拖累項(xiàng)，企業(yè)債券成為核心支撐”。

高頻數(shù)據(jù)顯示，3月政府債券凈融資規(guī)模9966億元，同比少增4899億元；預(yù)計(jì)3月未貼現(xiàn)承兌匯票減少2320億元，同比多減5952億元；3月企業(yè)債凈融資規(guī)模約3383億元，同比多增4288億元。

貨幣供應(yīng)方面，2月M1同比5.9%，較1月抬升1個(gè)百分點(diǎn)；M2同比9%，與1月持平。3月來看，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)M1、M2增速均略有下行。

在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來，3月M2小幅回落主要受以下因素影響：

一方面，3月A股出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)年初至今的非銀存款的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將有所收斂。另一方面，企業(yè)結(jié)匯自2025年底持續(xù)支撐M2，盡管該渠道在2月已邊際減弱，但考慮到人民幣匯率在3月進(jìn)一步升值，預(yù)計(jì)結(jié)匯行為仍將為M2增量做出顯著貢獻(xiàn)。在基數(shù)上，2025年3月M2小幅弱于季節(jié)性水平，再結(jié)合信貸、財(cái)政等派生渠道綜合測(cè)算，2026年3月M2同比將小幅下行。

“預(yù)計(jì)3月M2增速為8.6%，較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)”李超表示，主要因前期低基數(shù)、財(cái)政支出前置等短期支撐邊際減弱。與此同時(shí)，信貸派生存款動(dòng)能仍偏溫和，居民和企業(yè)融資擴(kuò)張力度有限，存款增速繼續(xù)上行動(dòng)力不足。

M1方面，2月M1回升，本身受到了春節(jié)期間消費(fèi)支付活躍、居民取現(xiàn)過節(jié)，以及節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)企業(yè)保留更多活期資金等因素支撐。進(jìn)入 3 月后，這類季節(jié)性擾動(dòng)減弱，M1 自然從高位回?cái)[。

“作為影響M1讀數(shù)的重要財(cái)政因素，置換隱債的專項(xiàng)債在3月發(fā)行減速，一季度整體發(fā)行約9500億元，規(guī)模較2025年同期的1.3萬億元明顯縮減，3月M1也將體現(xiàn)出相關(guān)影響。”魯政委表示。

3月CPI同比增速或小幅回落，PPI同比增速有望轉(zhuǎn)正

從同比讀數(shù)來看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)春節(jié)效應(yīng)淡去，3月CPI同比或小幅回落。具體來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月CPI的預(yù)測(cè)中值為1.1%，預(yù)測(cè)區(qū)間為0.9%至1.5%。

華泰證券研究所吳宛憶、易峘指出：“受春節(jié)時(shí)點(diǎn)偏晚影響，節(jié)后需求回落疊加供給恢復(fù)，食品價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性回落”。高頻數(shù)據(jù)顯示，3月農(nóng)產(chǎn)品、水果、蔬菜、豬肉月均價(jià)格較2月環(huán)比下降5.2%、1.2%、9.9%、9.7%。

非食品方面，隨著長(zhǎng)假結(jié)束和復(fù)工加快，旅游等服務(wù)價(jià)格亦將季節(jié)性回落。

“此外，黃金價(jià)格作為2025年下半年以來的支撐，在3月金價(jià)波動(dòng)加大，現(xiàn)貨月均值從5020美元/盎司跌至4892美元/盎司，是近7個(gè)月以來首次回落。因此，黃金對(duì)核心CPI的拉升作用邊際下行也對(duì)整體CPI的支撐力度有限?！敝袊?guó)銀河證券固收首席分析師劉雅坤表示。

PPI方面，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，在原油價(jià)格上漲推動(dòng)下，3月PPI同比有望轉(zhuǎn)正。具體來看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)3月PPI的預(yù)測(cè)中值為0.5%，預(yù)測(cè)區(qū)間為0.1%至1.3%。

在華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁看來，3月或是PPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正的重要分水嶺。

“自2026年2月末以來，中東地區(qū)美以伊三方?jīng)_突持續(xù)發(fā)酵，伊朗封鎖原油重要運(yùn)輸通道霍爾木茲海峽，油價(jià)相應(yīng)迎來大漲。截至3月27日，布油3月均價(jià)達(dá)到102美元/桶，同比大增40%。作為工業(yè)領(lǐng)域最重要的上游資源品，原油漲價(jià)與全球通脹存在密切聯(lián)系，對(duì)PPI指標(biāo)的拉動(dòng)效果尤為顯著?！眲⒂舯硎?。

“一方面，國(guó)際有色金屬及因地緣沖突高企的原油價(jià)格，可能繼續(xù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣開采、加工等行業(yè)價(jià)格環(huán)比大幅上漲；另一方面，‘反內(nèi)卷’政策與統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)成效持續(xù)顯現(xiàn)，部分中游加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正或漲幅擴(kuò)大，價(jià)格回暖開始向中下游傳導(dǎo)?！眲⒀爬け硎?，因此對(duì)于3月，盡管存在季節(jié)性生產(chǎn)淡季的擾動(dòng)，但翹尾因素貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，疊加近期國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，輸入性通脹拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

在長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈看來，與周邊經(jīng)濟(jì)體實(shí)施汽車限行、居家辦公等現(xiàn)實(shí)相比，高油價(jià)對(duì)我國(guó)的影響暫時(shí)可控，卻難獨(dú)善其身。

“盡管AI需求仍有非線性增長(zhǎng)空間，但高油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的掣肘，將在短期內(nèi)壓制有色金屬等價(jià)格表現(xiàn)?；诠┙o沖擊和低基數(shù)，我國(guó)物價(jià)將顯著抬升，卻并非廣譜意義上的企業(yè)利潤(rùn)改善。”伍戈表示。