同仁堂老馬失蹄，全線失守

3月31日，同仁堂發布2025年業績報告：公司全年實現營業172.56億元，同比下降7.21%；歸母凈利潤為11.89億元，同比下降22.07%。

這是近五年來同仁堂第一次營收、凈利雙降。仔細分析公司業績趨勢，下滑主要因為下半年，第三、四季度營收均與上年同期有較大差距，尤其第四季度同仁堂的扣非歸母凈利潤已轉為虧損。對此，同仁堂僅指出，全年營收下降的主要原因是市場需求放緩、行業競爭加劇等。

同仁堂的主要產品對應的是中成藥消費級市場，業績下降的事實表明2025年中成藥行業整體日子都不好過。同仁堂的當家品種安宮牛黃丸行情大不如前，去年業績支柱“心腦血管類產品”收入40.93億元，同比減少20.46%，是下降最多的品類。據媒體報道，雙天然安宮牛黃丸雖然在藥店終端定價還是860元，但二手市場價格已降至五六百元。

而且，仔細分析同仁堂財報發現：中成藥市場走弱已經影響到了上游的中藥材價格。2025年年底，同仁堂原材料存貨跌價準備1.4億元，較年初增加了21.06%。這給同仁堂造成了反噬。

2023年來，安宮牛黃丸所需要的天然牛黃一路走高至每公斤170萬元，其他藥材也都在漲價，一度成為話題。但是根據中藥材天地網，2025年下半年，天然牛黃的價格持續走低。這讓囤了大量藥材的同仁堂損失不小。2026年，同仁堂會繼續面臨原材料下降，囤貨跌價的困境：今年3月，安國、亳州市場天然牛黃報價已經降到每公斤50萬元左右。

2026年的同仁堂一邊要面對中成藥銷售下降的市場，一邊要清理庫存里不斷跌價的藥材，遭遇兩頭堵的局面，未來的業績表現也就可想而知了。

安宮牛黃丸這把“雙刃劍”

安宮牛黃丸、片仔癀等名貴中成藥曾在幾年前風光過一陣，但并沒有形成流行趨勢。相關藥企在市場火爆時候漲價、控銷，如今自己把自己架在高臺上，下不來了。

米內網數據顯示，安宮牛黃丸在2024年市場規模在50.45億元，同比下降了16.51%，趨勢上基本和同仁堂的業績表現能對應起來。根據歷年財報，同仁堂的心腦血管類前五名產品的銷量已經連續四年下滑。2025年，同仁堂心腦血管類前五名產品的生產量、銷售量分別在1744萬盒和1530萬盒，同比下降4.79%、7.05%，產品庫存反而增加了57.38%。

同仁堂憑借多年建立的品牌效應，長期占據著安宮牛黃丸市場的頭部位置。過去幾年，同仁堂還要面對原料漲價的壓力。2023年，天然牛黃的價格翻倍，至2025年上半年達到峰值每公斤170萬元。同仁堂買原材料花的錢也一年比一年高，2024年已經突破40多億元。相對應的，2022至2025年間，同仁堂心腦血管類產品毛利率也一路下滑，從61.2%下降至49.24%。

但去年下半年，天然牛黃的價格突然回落。直至今年4月，價格已經逐漸回落至2021年的水平。

圖源：中藥材天地網

天然牛黃的供給基本穩定，價格下降只可能是因為下游需求減少。這就給長期囤貨的同仁堂造成很大的成本壓力：早先囤的天然牛黃等藥材砸在了手里，公司不得已要把這部分成本計提損失。

2025年，同仁堂的心腦血管類產品收入與成本剛好保持了同等的降幅，保住了毛利率僅微降0.07%。今年公司的庫存原料應當還會進一步減值，同時產品滯銷仍會持續，這就讓同仁堂陷入了十分尷尬的處境。產品降價促銷的話，收入減少，還要增加原材料價格損失的成本；產品不降價或者漲價，市場更加不會買單，甚至把安宮牛黃丸的銷售推向更不利的境地。

前景未明

時至今日，同仁堂應該多少增加些危機感了。

截至2025年末，同仁堂的存貨賬面價值達106.17億元，占總資產比例超35%，公司存貨周轉天數也來到389天。同仁堂當前要緊的，就是消化手中的這批庫存。

同仁堂號稱常年生產的中成藥品規超過400個，但始終都是安宮牛黃丸為主。過去一年，同仁堂清熱類產品收入僅增長不到5%，補益類、婦科類收入增長相對可觀，但也遠不如以前。

毫無疑問，安宮牛黃丸的造血能力正在減弱。同仁堂為安宮牛黃丸謀的出路是院外。今年2月，同仁堂在投資者會議上表示，公司正在持續加大安宮牛黃丸在院內渠道的推廣力度。

但醫院都在執行DRG/DIP，很貴且沒有明確治療意義的藥品很難排到處方單上。2024年醫保目錄中，安宮牛黃丸的支付范圍進一步明確為急診或住院患者限用。這在一定程度上會影響安宮牛黃丸的放量銷售。今年3月，北京同仁堂安宮牛黃丸因長期無交易記錄，而被山東、山西兩省清退。

擺在同仁堂面前比較實際的做法是刀刃向內。2025年，同仁堂經營性現金流凈額26.93億元，同比增加253.57%。這不是因為經營狀況的大幅改善，而是公司減少了采購相關的支出，消化庫存藥材。而且過去一年，同仁堂對公司在銷售推廣、人力成本等各項費用做了一定的收縮優化，銷售費用和管理費用各有2%和4%的下降。

2026年，同仁堂還要繼續加大內部調整，才有可能為自己爭取生存空間。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

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