人均創收只有56萬，還能當行業“二哥”嗎？

2025年CXO行業收入持續向好，但兩極分化逐漸明顯。

3月31日，康龍化成公布公告稱，2025年公司全年營業收入140.95億元，同比增長14.82%。從業務層面來看，實驗室服務收益是81.58億元，小分子CDMO，也就是康龍化成的CMC業務34.82億元，臨床研究服務19.56億元，大分子和細胞基因治療服務收益是4.74億元，四項主業都有不同程度的增幅。

但是，去年康龍化成凈利潤卻下降了7.22%。公司在年報解釋稱：2024年處置股權有5.63億元的投資收益，相比起來2025年沒有這部分收入，所以利潤下跌。

在高速發展的CXO行業，這份業績僅能算得上中規中矩。反觀藥明康德和泰格醫藥，一個營收利潤都大幅增長，一個凈利潤增幅119.15%，都要好過康龍化成。康龍化成不僅主營業務收入結構單一，還要面臨同行間日趨激烈的價格競爭，結果業績表現弱于同行，與藥明康德的差距越拉越大，行業“二哥”的地位堪堪不保。

今年3月，禮來拉了康龍化成一把，投資2億美元支持康龍化成的技術能力建設，共同規劃包括口服小分子GLP-1在內的未來管線產品的大規模生產能力。今后康龍化成的業績，恐怕都要看禮來的臉色了。

實驗室業務占比最高

根據財報顯示：2015年至2021年期間，康龍化成年收入從11.28億元增長至74.44億元，年均增長速度接近40%。和行業整體趨勢同步。從收入規模看，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥排名行業前三名，當時是中國CXO行業最靚的“仔”。

康龍化成的業績變化出現在2022年。那一年公司收入突破百億元大關，但凈利潤首次出現下滑，同比下降16.54%，這是康龍化成業績放緩的重要標志。在隨后的2023年和2024年，康龍化成的年營收增長分別是12.39%和6.39%，增速保持下滑。2025年，康龍化成雖然營收實現了連續三年增長，但凈利潤沒有保住下降的頹勢。

造成如今的局面，是康龍化成的業務結構單一，主要依靠實驗室服務的收益所致。

盡管康龍化成擁有實驗室業務、小分子CDMO、臨床研究服務、大分子和細胞基因治療服務四項主營業務，聲稱可以為藥企提供藥物研發的一體化、全流程的業務，但實驗室業務的收入占比常年維持在60%左右。

實驗室業務屬于CXO行業中的勞動密集型業務，需要大量的人力支持才能開展業務發展。根據財報顯示：2025年公司員工達2.5萬人。結合140.95億元的營業收入，康龍化成的人均效能只有56.38萬元。而反觀康明康德年營收454.56億元，員工數量僅為3.78萬人，人均效能是120.25萬元，是康龍化成的2倍以上。

短時間內康龍化成還擺脫不了這樣的勞動力密集型結構，只能在員工人效上想辦法。公司在年報中明確，將深入推進AI與自動化技術在核心研發環節的融合應用，不斷優化藥物開發周期，并加速新實驗方法開發，高效相應客戶的需求。

國際上已經出現不少大力“推進AI應用”的大企業，它們的下一步大概都是走向裁員。

抓住跨國藥企合作機會

藥明康德最初也是做實驗室業務，為何業績變化和康龍化成有很大不同呢？

首先，康龍化成接到的實驗室業務大多數是早期項目，以中小型生物技術公司為主，訂單規模小。在財報中，康龍化成描述得很清楚：2025年公司來自全球前20大制藥企業客戶的收入是28.31億元，占營業收入的20.1%。而且總量上康龍化成接單數量也少，2025年參與藥物發現項目一共887個。

反觀藥明康德，2024年自全球前20大制藥企業的收入就達166.4億元。康龍化成與藥明康德所服務的客戶存在明顯的差距。

其次，康龍化成的北美、歐洲、中國以及其他地區的客戶分別占比10.97%、27.42%、15.69%、14.93%，幾乎平均分散在全球各地。

眾所周知，美國是世界毋庸置疑的生物醫藥研發高地。2021年時《Nature reviews drug discovery》發表一篇考察全球醫藥產業研發投入的論文，提到美國醫藥企業占全球醫藥研發投入的55%。美國也是全球第一大醫藥市場。康龍化成來自美國的業務收入比重很低，營收自然不會高。

康龍化成若想實現業績跨越式的增長，只有與跨國藥企的核心業務緊緊捆綁，最終才能持續拿到“天價”大單。今年3月康龍化成與禮來的合作，意義顯得尤為重大，不僅獲得禮來2億美元的注資，將康龍化成深度綁定在口服GLP-1制劑的全球供應鏈上，還能納入目前全球最火的減肥賽道，與更多跨國展開合作，優化自身客戶結構。

CXO企業最怕的是項目運作到一半，客戶最后沒有錢結賬。總是接中小微企業的訂單，康龍化成和其他CXO企業的差距只會越拉越大。誰能抓住付款能力更強，項目確定性更高的客戶，哪家的業務發展就越健康。因此這次禮來的橄欖枝十分關鍵。

不過，與禮來的合作僅僅是康龍化成在轉型之路上的一次機會，最終能否成功，還要看康龍化成能不能接得住。

撰稿丨小米

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

插圖｜視覺中國

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