優必選，離盈利還差兩口氣

3月31日晚間，優必選發布2025年年度報告。全年實現營業收入20.01億元，同比增長 53.3%；年內虧損收窄至7.90億元，同比減少31.9%。值得注意的是，優必選全尺寸具身智能人形機器人去年銷量達1079臺。

虧損收窄幅度顯著，毛利率躍升9個百分點的同時，優必選的業務結構也開始發生變化，人形機器人已成為基本盤。截至今日港股收盤，優必選股價報收于100港元，漲17,1%。

盡管財報呈現積極信號，但冷靜來看，優必選距離真正的盈利拐點，還差“兩口氣”。

第一口氣：業務結構的“完全置換”

優必選要想盈利，首先要喘過“業務結構置換”這口氣。

據財報顯示，2025年優必選虧損收窄31.9%，營收增長53.3%。之所以虧損能夠大幅收窄，得益于優必選毛利率的提升及收入結構的優化。

2025年優必選綜合毛利率37.7%，較上年提升9個百分點。其中，高毛利的全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案收入占比從2.7%飆升至41.1%，成為最大的收入來源。毛利率提升證明人形機器人并非“賠本賺吆喝”，而是具備可持續的商業模型。

此外，2025年優必選研發投入5.08億元，同比增長6.1%，占營收比重25.4%。高強度的研發投入雖仍導致虧損，但費用率顯著優化，銷售費用率從40.1%降至23.5%，管理費用率從28.3%降至16.8%，規模效應開始顯現。

從優必選收入構成看，全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案收入8.21億元，同比增長2203.7%。Walker S2系列正式開啟量產交付，訂單持續領跑全球具身智能人形機器人行業，覆蓋汽車制造、智能制造等重點領域。

事實上，2024年優必選全尺寸具身智能人形機器人銷量僅約3臺，隨著人形機器人市場從“實驗室展示”邁向“工業場景交付”，優必選未來增長更多依賴工業場景的規模化復制。

根據財報數據，2025 年優必選人形機器人銷量增速遠超行業平均，但其他智能機器人產品及解決方案收入為6.29億元，同比減少16.9%。

在速途網看來，若人形機器人增速放緩，而傳統業務未能企穩，優必選將面臨“青黃不接”的風險。只有當人形機器人業務完全覆蓋傳統業務下滑的缺口，并產生足夠的規模效應，這“第一口氣”才算喘勻。

第二口氣：費用率的“硬性壓降”

即便業務結構優化，優必選還要喘過“費用控制與盈利轉化”這口氣。

當下，優必選虧損絕對值仍然較高。2025年虧損7.9億元，經調整虧損6.9億元。研發費用5.08億元、銷售費用4.71億元，兩項合計占營收近50%。信用減值損失1.51億元，主要來自政府相關客戶應收賬款延期。

盡管高研發投入是優必選的必然選擇，但如果持續投入不能轉化為產品競爭力和定價權，將陷入“越研發越虧損”的惡性循環。

此外，在工業場景方面，截至2025年底，優必選全尺寸具身智能人形機器人已實現年化產能超6000臺。據優必選介紹，2025年Walker S2在真實產線中積累過億條工業制造場景數據，通過反哺技術迭代，讓機器人從單機智能走向群體智能。按當前虧損規模計算，這部分業務尚未實現盈利，相對于20億的總營收，利潤貢獻仍為負值。

對比來看，特斯拉 Optimus、Figure AI 等全球玩家加速入局，宇樹、智元等初創企業同樣聚焦工業場景。目前，優必選已切入比亞迪、蔚來等頭部車企供應鏈，但客戶是否愿意為“機器人替代人工”持續付費，ROI驗證仍需時間。

只有當機器人綜合成本（采購 + 運維 + 迭代）低于人工成本，且公司內部費用率進一步優化，人形機器人的“性價比拐點”才真正到來。優必選可以嘗試打造“不可替代”的場景解決方案，而非追求“全能機器人”。

而AI模型方面，優必選自研了千億參數基座的具身智能大模型Thinker，構建了多模態數據的“精煉提純”流水線。作為優必選的前瞻性布局，如果能夠將數據優勢轉化為“模型即服務”（MaaS）能力，向行業客戶輸出“機器人+AI”的聯合解決方案，可以提升客戶粘性和溢價能力。

數據生態方面，優必選在多地建設與運營人形機器人數據采集與測試中心，搭建一站式具身智能數據采集平臺。盡管數據飛輪是產業鏈閉環的重要環節，但目前對業績的直接貢獻尚未充分體現。

不過，2025年優必選的資本開支達6.14億元，較2024年增加53.2%。深圳總部大樓、杭州臨安項目、九江產業園等項目的建設，也讓優必選未來存在較大的折舊攤銷壓力。

后記

人形機器人產業仍處早期階段，技術路線、市場需求、競爭格局均存在較大不確定性。

對于優必選來說，若人形機器人業務的毛利率能穩定在 35% 以上、經營性現金流如期轉正、海外收入占比持續提升，它有望從“人形機器人第一股”進階為“具身智能時代的基礎設施提供商”；反之，若商業化落地不及預期、競爭加劇侵蝕定價權，則可能陷入“投入越大、虧損越重”的被動局面。

這不是終點，而是一場長跑的起點。優必選離盈利還差兩口氣，喘過去，便是海闊天空。

（文/李楠）