聯(lián)想控股2025：PC養(yǎng)家，AI燒錢

3月31日，聯(lián)想控股發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。
作為聯(lián)想集團(tuán)的控股母公司，聯(lián)想控股的版圖里不僅有賣電腦和服務(wù)器的聯(lián)想集團(tuán)，還有歐洲老牌銀行（盧森堡國際銀行）、農(nóng)業(yè)公司（佳沃集團(tuán)）、化工新材料公司（聯(lián)泓集團(tuán)），以及投資板塊（君聯(lián)資本、弘毅投資等）。
這份財(cái)報(bào)最受關(guān)注是，歸母凈利潤同比增長7倍至10.6億元。這主要不是主業(yè)賺得更多，而是投資板塊少虧了。
聯(lián)想控股的利潤來源大致分兩塊：一是產(chǎn)業(yè)運(yùn)營（聯(lián)想集團(tuán)為主），二是產(chǎn)業(yè)孵化與投資（各類基金和股權(quán)投資）。2025年，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營板塊歸母凈利潤39.6億元，和2024年幾乎持平；真正帶動(dòng)整體利潤大幅上漲的，是投資板塊的虧損從22.2億元收窄到了14.8億元，單這一項(xiàng)少虧了7個(gè)多億。這部分改善主要來自資本市場(chǎng)回暖帶來的投資估值變動(dòng)。
再看核心資產(chǎn)聯(lián)想集團(tuán)：全年收入達(dá)5604億元，同比增長20%，自身凈利潤有5%的增長，但它貢獻(xiàn)給聯(lián)想控股的凈利潤卻下降5%至32.7億元。
這是兩方面原因?qū)е碌模篒SG業(yè)務(wù)（服務(wù)器）戰(zhàn)略重組產(chǎn)生了20億元一次性費(fèi)用；一次性稅收優(yōu)惠同比減少約17億元，兩項(xiàng)合計(jì)產(chǎn)生約37億元的非經(jīng)營性拖累。
拋開一次性因素，聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)反差明顯：
IDG（PC+手機(jī)）“養(yǎng)家”，收入4009億元，營運(yùn)利潤286億元，利潤率7.1%。特別是PC業(yè)務(wù)，在Q4的全球市場(chǎng)份額突破25.3%；
體量最小的SSG（服務(wù)），賺錢效率最高，收入687億元，貢獻(xiàn)154億元營運(yùn)利潤，利潤率達(dá)22.4%；
AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，即ISG（服務(wù)器+存儲(chǔ)），還在“燒錢換規(guī)模”。收入同比增長37%至1262億元，AI服務(wù)器實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)增長，Q4訂單儲(chǔ)備超千億元。但賬面虧損9億元。
剔除前面提到的20億元重組費(fèi)用，服務(wù)器業(yè)務(wù)其實(shí)實(shí)現(xiàn)了約11億元的盈利。管理層給出的預(yù)期是，這次重組在未來三年每年能省下14億元的成本。這意味著如果執(zhí)行到位，大約一年半就能把重組的錢收回來。
但即便剔除后，利潤率也只有0.9%。這在AI服務(wù)器賽道里是常態(tài)，造AI服務(wù)器，最大的成本是GPU芯片，聯(lián)想的差異化打法是自研海神液冷技術(shù)和ODM+模式（自主設(shè)計(jì)+制造），試圖在高端散熱和定制化上多賺一點(diǎn)。
整體來看，聯(lián)想集團(tuán)的PC基本盤創(chuàng)下新高，服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利能力繼續(xù)提高，AI業(yè)務(wù)吃到了算力基礎(chǔ)設(shè)施的紅利，AI相關(guān)收入在總收入中的占比已接近三成。但聯(lián)想控股層面，主業(yè)盈利能力沒有太大改善，農(nóng)業(yè)板塊虧損，投資板塊的賬面改善取決于資本市場(chǎng)環(huán)境。
（策劃：金玙璠，制圖：李昱慧）