外賣打出優勢，美團下一章：加速AI落地物理世界

張磊在《價值》一書談到，長期主義是一種格局，只有拒絕狹隘的零和游戲，不斷創造價值才能重塑動態護城河。若以此透視美團最新財報，戰略重塑深意滿滿，正在持續做難而正確的事。

3月26日，公司2025全年及四季度業績亮相：年收入3649億元，同比增長8%；年凈虧234億元，經營虧損170億元。其中，核心本地商業板塊經營虧損69億元。

掙得更多卻陷虧損，根源在于即時零售業的“內卷式”競爭，畢竟競品打到了家門口，必須要迎戰。看點在于，面對這場空前大戰，美團防線未被擊穿，反而展現出驚人的經營韌性與效率優勢：虧額最少、用戶數與消費頻次創新高、中高客單價正餐市場穩固、AI與無人配送落地加速、物理世界服務體驗提升、平臺生態健康度改善……

短期波動不改長期價值底色，美團是如何煉成的呢？

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虧損最少、效率最高

優勢越打越牢

能夠肯定的是，成績單來之不易。

回望2025，堪稱外賣業競爭最殘酷的一年。3月京東打響“品質外賣”第一槍，5月淘寶閃購入場，7月阿里發動“瘋狂星期六”，“0元購”“滿25減11”等活動輪番上演，價格戰、補貼戰臻于白熱。

為守住市場，美團不得不下場燒補貼。財報顯示，2025年，外賣業務所在的核心本地商業板塊收入2608億元、同比微增4.2%，經營虧損69億元、經營虧損率2.6%，也是全年虧損主因之一。2024年經營溢利524億元、經營利潤率20.9%。

可貴的是，一番鏖戰下來美團不僅守住基本盤，還強化了頭部優勢：2025年，外賣業務穩定保持60%以上GTV份額，并在中高客單價正餐市場保持絕對優勢。摩根大通2025年11月調研數據顯示，從訂單量看，美團份額達到50%，牢據第一。

這也讓虧損有了“正面意義”。美團表示，經營溢利及經營利潤率轉負，主要由于毛利率下降，為在激烈競爭中提升用戶交易活躍度黏性、加強品牌影響力而調整策略，使得與用戶激勵、推廣及廣告相關的開支增加。

具體來看，一是加大餐飲業直接補貼力度，并通過“品牌衛星店”“拼好飯”等創新供給，聯合餐飲品牌商滿足消費者需求；二是通過品牌官旗閃電倉、自營前置倉等創新模式，推動“30分鐘萬物到家”，從餐飲外賣拓至日用百貨、3C數碼等各品類，2025年美團交易用戶數、用戶消費頻次均創新高；三是核心本地商業深化商品零售與服務零售場景協同，全面升級后會員體系涵蓋餐飲外賣、酒店預訂、生活服務等消費場景，構建更成熟的消費生態。

簡言之，美團握緊基本盤的同時，還開拓了新增量盤，用戶越打越多、越打越有粘性。這種稀缺雙贏，單靠燒錢無法實現，背后是長期積累的配送網絡規模效應、商家生態深綁、用戶心智沉淀、本地生活生態協同等四大壁壘的共同作用，讓美團不僅“敢打”，而且“能打”，最終“打贏”。

從三家巨頭財報看，美團虧損最少、效率最高。正如核心本地商業CEO王莆中所言，“大家在猛發券的時候，券型、券量、發給誰，這些都是有方法的，統稱為打補貼的能力——這是我們近十年時間鍛煉出來的。我們不僅跟得起，而且用比他們少得多的資源在跟。”

的確，外賣是個精細活、優勢需要日積月累，最終還得回歸到市場本源。就在3月25日即美團財報前一天，經濟日報發文《外賣大戰該結束了》，被國家市場監管總局轉發。隨著監管定調內卷熄火，美團股價應聲暴漲14個點。

投資大師霍華德·馬克斯曾在《投資最重要的事》書中寫到，證券市場情緒波動類似鐘擺運動，遲早會返回企業基本面的中點。若拆分以下財務數據，或許會對上述看多熱情有更深體會：2025年四季度，美團核心本地業務經營虧損100億元，較三季度的141億元環比大幅收窄。主要得益于深化商品零售與服務零售的場景協同，年交易用戶數及用戶消費頻次均創新高。

且3月26日財報電話會披露，預計2026年一季度餐飲外賣單均虧損環比優化幅度會好于2025年第四季度，同時繼續保持在中高價訂單市場GTV的領先地位。

可以說，外賣是個系統工程，單靠燒錢很難做好。一番混戰下來，無論攻守美團都飽有余力、越打地位越牢。一如美團CEO王興所言，“2025年是公司機遇和挑戰共存的一年。不管外部環境如何變化，美團的戰略方向始終清晰。我們堅決‘反內卷’，專注于做正確的事，通過科技創新、供給升級與生態共建，更好地服務用戶與商戶。”

2

即時零售+國際化

第二曲線養成

除了基本盤有張有馳、繼續扮演壓艙石，另一邊新業務增量盤也在默默攢勁兒。

美團新業務包括小象超市、Keeta、、餐飲供應鏈（快驢）、共享單車、共享電單車、充電寶、餐廳管理系統及其他新業務。2025年貢獻總收入達1040億元、同比增長19%，突破千億且保持高增速，為美團擎畫出第二增長曲線。其中，食雜零售及海外業務堪稱破壁抓手。

2025年美團對食雜零售業務組合進行了調整與重新布局，旨在更高效方式推動可持續增長。以小象超市為例，通過擴大自有品牌商品供給，覆蓋夜間消費場景以及保持領先的履約速度和體驗，增長勢頭十分強勁，截至年末已進入全國39個城市。

“小象超市代表了我們平臺內的可控優質供給，能帶給用戶更有保障的消費體驗，我們認為隨著行業滲透率提升會有很大的發展空間。小象超市會是一個美團能繼續發揮優勢且盈利路徑清晰的模式。在未來，小象超市將會繼續擴大城市覆蓋范圍，讓更多消費者享受更快、更鮮、更省的食雜即時零售服務。”美團CFO陳少暉如此評價。

值得一提的是，2026年2月美團公告：將以7.17億美元初始對價完成對叮咚買菜中國業務100%股權的收購，為即時零售再落一子。

業內人士認為，叮咚買菜將增強美團即時生鮮零售整體能力，尤其供應鏈實力。且通過整合叮咚買菜華東地區優質資源，能顯著提升美團在全國的覆蓋范圍和服務質量。

國際化方面，Keeta加快全球織網，已進入中國香港、中東海灣地區主要國家以及巴西等多個市場。其中，沙特阿拉伯2025年訂單高速增長，憑高品質服務成當地最受青睞平臺之一；2025下半年繼續落地卡塔爾、科威特、阿聯酋以及巴西，展現出強勁拓新勢頭。

更令人振奮的是，盈利兌現驗證了海外模式初步跑通。據王興財報電話會上透露，Keeta中國香港市場已于2025年10月盈利，僅用29個月就實現單月UE轉正；而得益于良好的市場特性和更高的外賣業整體盈利水平，預計沙特會比香港更快UE轉正，將在2026年底前實現。

同時王興表示，公司會堅定國際化，決心是清晰的，但并不盲目擴張，投入方向將更加聚焦在能發揮出核心優勢的即時零售賽道。

自然這都需要真金白銀的投入，成為整體虧損的原因之一。2025年美團新業務分部的經營虧損增至101億元，主要就是由于對海外業務投入增加。

管理學者查爾斯·漢迪認為，開辟第二曲線可打開企業和個人成長的思維束縛，以面向未來的思維行動方式不斷生長。美團戰略深意也在于此，即舍棄短期盈利、一時財報的好看，為未來蓄力、營造更持久高階的護城河，這恰恰反映了企業務實發展、懷揣長期主義的一面。

種一顆樹，最好的時間是10年前，其次是現在。

3

從騎手到商家

握緊長期發展金鑰匙

要更全面理解美團的長期主義，健康生態建設無疑是一個多維窗口。

首先，長期致力履約配送業的健康發展。美團率先實現騎手養老保險補貼覆蓋全國，還推出業內首個覆蓋全類型騎手的養老保險方案。截至2025年底，公司職業傷害保障計劃已拓展至全國17個省市，覆蓋1600萬名騎手，并持續完善騎手在醫療、教育、住房等多方面、多層次福利體系。

其次，維護食品安全，大力推進“明廚亮灶”建設。通過硬件補貼和現金助力等方式，美團鼓勵商家開放后廚直播。還升級了食安治理大模型“星眸”，運用AI助力門店真實性核驗、后廚環境預警等多流程，為餐飲品質增加智能化支撐。

疊加上文對消費體驗的較真優化，可以說美團已搭建一個騎手、商家、用戶、平臺四方共贏的健康平臺生態，成為企業最牢固核心的競爭壁壘。

美團管理層在財報電話會上談到，過去幾年行業發生了重大變化，下階段競爭將轉向深度用戶生命周期價值、提高供應質量和品種以及無縫端到端用戶體驗。

2025年，美團銷售成本2538億元、同比增長22.2%，占收入比由61.6%增至69.6%，主因即時配送交易筆數增加、騎手補貼提高、食雜零售業務及海外業務的擴張。

銷售及營銷開支1029億元、同比增加60.9%，占收入比由19.0%增至28.2%，主因加強營銷及推廣力度以提升品牌影響及價格競爭力，從而提高用戶交易活躍度與黏性。

研發開支260億元、同比增加23.5%，占收入比為7.1%、同比增加0.9個百分點，主要由于對AI的投入及雇員薪酬開支增加。

說千道萬不如白銀一片。一句話，行業正在從純粹的補貼轉向創新、服務、體驗和效率之爭。美團深知，相比短期贏得一場戰斗，生態共建與長期主義堅守，才是敵人攻不破的堡壘。持之以恒的投入，耐性澆灌坐透冷板凳，都是為了未來厚積薄發、鍛造出更強大自我的陽謀。一個個戰略落子后，美團業績反轉應只是時間問題。

4

AI風口造鐘人

加速AI落地物理世界

機遇女神總是垂青有準備的人。展望AI應用為代表的智能化大潮，又為美團提供了廣闊成長土壤。

據王興透露，2023年初以來，美團在資本支出和AI人才上進行了大規模投入，“除有云計算業務的企業外，美團在AI 上投入規模，大概率是國內企業里最大的，且已經堅持布局三年多了。”除了繼續投入自研基座大模型LongCat，也在和當前行業頂尖的第三方大模型合作，致力最精準地理解真實物理世界。

眾首周知，AI應用密集落地，用戶需求指數及攀升，生活場景成為重點賽道，美團的升級加碼無疑踩中了一個超級風口。比如國金證券認為，AI作為激活消費新增長點的核心抓手，高度契合政策導向，正以“場景力”深度滲透消費應用端。政策市場雙驅，AI深度滲透消費端全場景，成為激活消費新增長點、擴大內需的核心引擎。

不過，想如愿將AI完美嵌入本地生活并不容易。AI“超級入口”關鍵在于精準理解用戶需求，并高效執行任務，復雜程度遠超“聊天機器人”，尤其本地生活場景復雜多樣、海量商家信息分散，數據信息未被有效線上化，還需對履約交付深入管理，這是通用AI欠缺之處。

基于多年深耕，美團恰恰掌握了豐富的物理世界信息，積累的全網最完善用戶真實評價，讓其占據落地先發優勢。截至2026年初，公司已推出多款AI應用。

以面向用戶決策的“小團”為例，覆蓋美團本地生活全品類，用戶只需輸入服務需求就可快速匹配優質商家和商品，妥妥的消費策略小助手。如王興舉例稱：“我在望京辦公，我的朋友在中關村，我們計劃一起吃午飯，但只有2個小時的時間，需要找到一家位于中間地段、味道不錯、還要方便停車的川菜館。”要滿足這個常見需求，AI需要掌握地圖信息、POI信息，以及餐廳的實時供給信息，否則很難滿足用戶真正所需。

AI革命中，唯一合理的策略是進攻，而不是防守。在王興看來，美團不會盲目追求成為“詞元工廠”，而是將AI視為戰略機遇，更好提升消費者在物理世界的真實服務體驗。“我們會強化 AI 搜索能力，強化執行能力，爭取把美團App率先升級成AI-powered App，成為未來本地生活需求的AI入口。”

據證券時報，在馬年春節假期里，過億人次用戶通過“小團”規劃吃喝玩樂消費，“小團”累計核驗了7億次全國商家信息，并結合13億條真實用戶評價進行二次校準，帶動線下消費增長。

另一廂，配套硬實力也沒拉下。截至2025年底，美團無人機在國內外多個城市開通70條航線，累計完成訂單超78萬筆。進入2026年，又在香港汀角村開通“老年人送餐”專線，將原本1.5小時跨海進山的送餐時間，縮至10分鐘。在廣州、深圳、上海等城市，美團無人機還開通常態化低空醫療配送航線，運送檢驗樣本、急救物資和特殊藥品。

不難看出，美團已將AI視為一個重要戰略機遇，軟大腦與硬配套雙向奔赴。在All in AI中，努力改善強化，乃至徹底革新本地生活核心業務上的產品與運營，以更好完善端到端的完整零售服務，提升消費者物理世界的真實體驗，其戰略意義不亞于再造一個嶄新護城河。

“沖浪理論”告訴我們，面對新產業浪潮，如果能主動變化、推進產品和業務創新，就會在大浪席卷時站上潮頭，反之企業就可能被趨勢拋在身后。管理學家柯林斯也曾在《基業長青》中提出：想經歷許多次產品生命周期，依舊保持欣欣向榮，企業就須做“造鐘人”，而不是“報時人”。

很顯然，美團正是要做“沖浪人”、“造鐘人”，當多數競品苦戰“卷”價格、深陷存量盤的零和游戲時，其憑借廣闊的業務布局、前瞻的趨勢卡位、厚重的創新基因，已努力淌出一條嶄新路徑。看似結硬寨、打呆仗，實則是在拼接一個個未來圖景，直至完成價值躍遷的關鍵一跳。

做難而正確的事，美團的價值爆發又有多遠呢？