失速的“西北酒王”：2025年的金徽酒，到底卡在了哪？

作者︱懂酒哥

進入3月份財報季后，市場目光紛紛開始期待“茅、五、汾、瀘”等頭部酒企的2025年財報情況，而金徽酒率先披露的業績報告，無疑成為行業的一份先行參考。

結合本次財報與 2025年三季報的數據不難看出，2025 年上市酒企普遍面臨營收與利潤雙雙承壓的下行態勢，金徽酒亦未能例外，其營收與凈利潤分別同比下滑 3.40%、8.70%。

盡管在此次金徽酒財報中，300元以上白酒營收快速增長，整體毛利率有所提升，但公司依舊面臨著甘肅以外市場擴張速度不及預期、現金流下滑等不容忽視的問題，這也意味著，坐擁 “西北酒王” 之稱的金徽酒，想要穩固區域龍頭地位并進一步邁向全國化，仍需經歷更長周期的市場檢驗。

營收、利潤紛紛下滑，產能建設項目存在風險

金徽酒作為2025年度白酒行業率先披露年報的排頭兵，從其2025年前三季度的表現來看，公司歸母凈利潤增速為-2.78%，遠超行業平均的-39.20%增速，在20家白酒上市公司中位居第4位。

就此次業績情況而言，金徽酒2025年實現營業收入約29.18億元，同比下降3.40%；實現歸屬凈利潤3.54億元，同比下降8.70%。而從季度數據來看，在2024年四季度，金徽酒實現歸母凈利潤5510萬元，2025年同期為3061萬元，由此可見四季度公司經營遭受影響，致使整體利潤增速水平被拉低。

年底的疲軟態勢，反映出白酒行業的經營環境尚未改善。白酒行業正歷經“政策調控、消費轉型、存量競爭”三期疊加的調整階段，行業產量同比下滑、庫存居高不下、價格倒掛等挑戰凸顯，全國規模以上企業累計白酒產量354.9萬千升，同比下降12.1%，行業面臨全產業鏈壓力。

除四季度利潤下滑外，金徽酒10至12月的營業收入下滑幅度也超過10%，降至6.13億元。如此一來，金徽酒設定的2025年32.8億元營收目標以及4.08億元歸母凈利潤目標均未能達成，這也是公司自2023年以來，第三次與年度業績目標漸行漸遠。

白酒行業競爭的加劇，從公司銷售費用投入的增加可見一斑。金徽酒通過冠名高鐵專列、攜手環青賽、煥新秦嶺櫻花節IP等舉措，圍繞渠道拓展、品牌建設與用戶運營，全方位、多層次地推進全國化進程。其銷售費用從2021年的2.78億元攀升至2025年的6.30億元，不僅實現翻番，2025年還同比增長了5.76%。然而，換來的卻是營收與歸母凈利潤的雙雙下滑。

此外，為推進“金徽百億生態智慧產業園四期技改項目”等產能建設，金徽酒有息負債從2024年的3262.46萬元增至3.37億元，增幅逼近10倍，總負債同比增長45.2%至18.75億元。在白酒行業基本面未有好轉、整體面臨去庫存壓力的大背景下，此擴產策略存在一定風險。

在銷售費用、管理費用、債務支出等諸多因素的綜合影響下，金徽酒2025年的經營活動現金流凈額下降了13.95%，降至4.80億元，不過整體仍處于可控范圍。

300元以上酒品營收突飛猛進，但省外市場擴張仍是問題

金徽酒的酒品價格體系豐富多元，涵蓋多個區間。在300元以上價格帶，有金徽年份系列、金徽老窖系列等酒品；100至300元價格帶則有柔和金徽系列、能量金徽系列、世紀金徽五星；而100元以下的親民酒品，包括世紀金徽四星、世紀金徽三星、世紀金徽二星以及金徽陳釀等。

從金徽酒2025年的經營表現來看，其成功實現了消費升級，帶動整體毛利率從2024年的60.92%提升至當前的63.17%。2025年全年，300元以上產品實現營業收入7.09億元，同比增長25.21%，在酒類營收中的占比達到25.54%，占比提升了6.02個百分點。同時，百元以上產品合計在酒類營收中的占比高達80.71%。

部分財經博主在分析文章中指出，金徽酒100元以下酒品的營收增速和營收占比均出現下滑，并認為這是其產品結構的敗筆。然而，在懂酒哥看來，金徽酒在100元以上，尤其是次高端酒品價格的提升，不可避免地會擠占百元以下酒品的銷售空間，這在數據上有所體現也屬正常，并不是很大問題。不過，需要留意的是，若白酒行業持續面臨營銷壓力，且消費疲軟態勢延續，那么這種依賴300元以上價格帶的策略能否持續，或許要打個問號。

此外，不得不提的是，金徽酒財報中暴露出的省外市場擴張和經營問題值得關注。金徽酒所在的甘肅省內市場規模僅約80億元，隨著市場拓展的深入，邊際遞減效應將愈發明顯。同時，省內市場還面臨著外來品牌和地方性品牌的雙重競爭。

基于此，金徽酒一直遵循“布局全國、深耕西北、重點突破”的市場戰略，在精耕省內基本盤的同時，集中資源打造省外樣板市場，穩步推進全國市場的縱深布局。

然而，從2025年的經營情況來看，金徽酒省內市場實現營業收入21.12億元，同比下降5.34%，營業收入占比為76.05%；省外市場實現營業收入6.65億元，同比下降0.81%。盡管金徽酒2025年省外市場經營相對更具抗跌性，但其占營收比重仍不足四分之一。

更為關鍵的是，截至2025年末，金徽酒共有941家經銷商，其中省內、省外市場經銷商數量分別為319家、622家。根據經營數據測算，省內平均每家經銷商可實現約662.2萬元的收入，而省外平均每家經銷商的收入約為106.92萬元。

金徽酒的省外市場主要聚焦于華東、華北等地區，并正從“點狀突破”向“連片發展”邁進，這是全國化下半場的核心攻堅方向，也是實現確定性增長的重要支撐。

眾所周知，從國內省份的人均GDP、人民可支配收入、經濟體量等數據來看，甘肅省與華東、華北沿海城市等地區相比，存在一定差距。然而，省外平均每家經銷商的營收不及省內，且2025年金徽酒凈減少了60家經銷商，減少的經銷商主要來自省外。由此可見，金徽酒的全國化進程仍顯緩慢，可謂任重道遠。

庫存風險可控，年輕化戰略還需加快步伐

當前，白酒行業正全力推進去庫存工作，期待迎來庫存底部已成為行業內的普遍共識。從金徽酒的存貨周轉天數這一指標來看，2025年金徽酒的存貨周轉天數達到了618天，同比增長22.51%。這一數值不僅高于2023年，也高于2024年，表明去年金徽酒面臨著一定的存貨壓力。不過，與上市酒企2025年三季報的數據進行對比，金徽酒在整體庫存處理方面，表現還是可圈可點的。

在這背后，金徽酒的互聯網渠道展現出了增長勢頭。2025年，其互聯網渠道實現營業收入1.18億元，同比增長40.26%，在營收中的占比提升了1.35個百分點。這一增長速度，快于傳統經銷商模式和直銷模式。

然而，目前金徽酒的經銷商渠道依然占據主導地位，2025年該渠道實現營收25.83億元，占比高達93%。可以預見，未來若互聯網渠道的規模能夠進一步擴大，金徽酒的營收結構有望實現質的飛躍。

此外，針對Z時代群體的消費特點，金徽酒緊密結合戶外、露營、小聚等消費場景，考慮到這些場景對酒品便攜、小容量、低度的需求，推出了星系列小酒版、柔和H3小瓶等系列酒品。同時，金徽輕酌、能量金徽系列等酒品也在市場上擁有一定的影響力。

不過，考慮到金徽酒在上市酒企中的整體影響力，以及茅臺、五糧液、汾酒等頭部酒企紛紛布局低度數白酒賽道，金徽酒所面臨的競爭壓力著實不小。