創(chuàng)新化債模式：地方差異化實(shí)踐與典型模式創(chuàng)新

1.5金融體系風(fēng)險(xiǎn)緩釋，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善

化債政策對金融體系產(chǎn)生了積極的溢出效應(yīng)。根據(jù)國信證券測算，截至2025年6月末，上市銀行貸款余額投向城投基建領(lǐng)域比例約為27.6%，城投基建類貸款不良率為1.13%。通過化債，銀行在城投相關(guān)敞口的風(fēng)險(xiǎn)暴露大幅減少，有助于緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的下降。由于地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對較高，會(huì)占用較多的資本金，而將隱性債務(wù)置換成顯性債務(wù)后，其信用風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，這能降低撥備計(jì)提，提升資產(chǎn)配置的騰挪空間。

二是不良貸款率的下降。通過債務(wù)置換和重組，部分潛在的不良貸款得到了化解，銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到改善。

三是信貸投放能力的增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)緩釋后，銀行有更多資金用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是制造業(yè)、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域。

二、地方差異化實(shí)踐與典型模式創(chuàng)新 2.1東部發(fā)達(dá)地區(qū)：市場化轉(zhuǎn)型引領(lǐng)

東部發(fā)達(dá)地區(qū)憑借較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和市場化程度，在化債實(shí)踐中展現(xiàn)出獨(dú)特的創(chuàng)新能力和轉(zhuǎn)型路徑。

江蘇省作為全國化債的"領(lǐng)頭羊"，獲得了7533億元的化債額度，占全國總額的12.6%，位居首位。江蘇的化債實(shí)踐呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

首先是債務(wù)置換的快速推進(jìn)。江蘇省在2024年11月底就完成了2511億元再融資專項(xiàng)債券發(fā)行任務(wù)，20個(gè)地區(qū)實(shí)現(xiàn)"滿分交卷"。通過大規(guī)模置換，江蘇省存量法定債務(wù)平均利率降至2.96%，較上年末降低28個(gè)基點(diǎn)。

其次是融資平臺的系統(tǒng)性改革。江蘇省通過平臺整合、轉(zhuǎn)型和退出等方式，大幅壓降融資平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模。同時(shí)，推動(dòng)保留的平臺向市場化、專業(yè)化方向轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)其自主經(jīng)營能力。

再次是創(chuàng)新化債模式。江蘇省在全國率先探索"定融清零"模式，力爭實(shí)現(xiàn)定向融資工具的全面清理。這一做法有助于徹底切斷隱性債務(wù)的增量來源，從根本上防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

浙江省的化債實(shí)踐則體現(xiàn)出更多的金融創(chuàng)新特色。浙江綜合財(cái)力、金融和國有資源相對豐富，通過城投企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型升級等方式，實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧，同時(shí)利用金融市場資源，創(chuàng)新化債方式，提高化債效率。

浙江的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是"保障房專項(xiàng)債"模式。浙江創(chuàng)新性地推出"保障房專項(xiàng)債"，直接收購存量商品房用作保障性住房，這一操作被稱為"債務(wù)置換2.0版"。通過這一模式，既化解了地方債務(wù)，又解決了保障性住房供給問題，實(shí)現(xiàn)了一舉多得。

二是市場化融資工具的運(yùn)用。浙江充分利用資本市場，通過發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)、短期融資券等多種工具，為化債和發(fā)展提供資金支持。同時(shí)，積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的最大化。

三是區(qū)域協(xié)同化債。浙江探索建立了省內(nèi)不同地區(qū)之間的協(xié)同機(jī)制，通過財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、資源調(diào)配等方式，支持債務(wù)負(fù)擔(dān)較重地區(qū)的化債工作。

2.2中西部地區(qū)：因地制宜的創(chuàng)新實(shí)踐

中西部地區(qū)雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，但在化債實(shí)踐中也形成了一些具有地方特色的創(chuàng)新模式。

湖南省作為全國化債先行者，通過構(gòu)建"省級統(tǒng)籌-市縣落地"垂直管控體系，依托金融資源協(xié)同優(yōu)勢傾斜重點(diǎn)區(qū)域，隱性債務(wù)化解取得實(shí)效。湖南的化債模式具有以下特點(diǎn)：

一是多維化債體系的構(gòu)建。湖南構(gòu)建了"債務(wù)置換+金融協(xié)同+平臺整合轉(zhuǎn)型+投資管控+基金支持"的多維化債體系。其中，2019年設(shè)立的100億元省級債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金，為湘潭、株洲、衡陽等地市平臺公司提供了重要的短期流動(dòng)性支持。

二是重點(diǎn)區(qū)域的精準(zhǔn)支持。以湘潭市為例，2019年該市通過37家金融機(jī)構(gòu)實(shí)施全省唯一市級債務(wù)平滑方案化解到期債務(wù)，至2024年實(shí)現(xiàn)穿透后全市地方債務(wù)中銀行資金占比90%，利息負(fù)擔(dān)縮減近半。在專項(xiàng)債支持方面，2023年全省發(fā)行的1122億元特殊再融資債中，湘潭獲得約651億元額度，占全省58%。

三是成本控制的顯著成效。通過大規(guī)模化債，湖南省實(shí)現(xiàn)每年降低債務(wù)利息近50億元，相當(dāng)于2024年法定債務(wù)付息支出的8.2%。各地也制定了明確的成本控制目標(biāo)，如常德市提出將市本級存量債務(wù)利率壓降至4.1%以下，湘潭市明確提出將全市債務(wù)綜合成本降至3.5%。

貴州省的"茅臺化債"模式在全國引起了廣泛關(guān)注。這一模式通過無償轉(zhuǎn)讓茅臺股份、資產(chǎn)盤活等方式，為城投企業(yè)提供資金支持，緩解短期償債壓力。具體路徑包括：

一是股權(quán)變現(xiàn)。貴州國資通過二級市場減持茅臺股份，獲得數(shù)百億元資金用于化債。根據(jù)數(shù)據(jù)，貴州國資委持股茅臺4.54%，貴州政府總持股60.83%，市值分別為1037億元和13899億元。

二是債券融資。茅臺集團(tuán)通過發(fā)行公司債券，募集資金用于收購貴州高速等企業(yè)股權(quán)，間接支持地方化債。2020年9月，茅臺集團(tuán)獲批發(fā)行150億元公司債券，利率區(qū)間2%-3.5%，遠(yuǎn)低于市場同類債券利率。

三是財(cái)務(wù)公司投資。茅臺集團(tuán)財(cái)務(wù)公司新增固定收益類投資業(yè)務(wù)，通過投資地方政府債、城投債等方式，提升市場對貴州城投債的認(rèn)可度，緩解當(dāng)?shù)爻峭秱匿N售壓力。

"茅臺化債"模式的成功，關(guān)鍵在于充分利用了地方優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，通過市場化手段實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。但這一模式也具有一定的特殊性，難以在全國范圍內(nèi)推廣。

2.3東北老工業(yè)基地：國企改革與化債結(jié)合

東北老工業(yè)基地在化債實(shí)踐中，更多地將化債與國企改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型相結(jié)合，形成了獨(dú)特的化債路徑。

黑龍江省通過創(chuàng)新債券管理機(jī)制，建立債券資金競爭性分配機(jī)制，吸引眾多項(xiàng)目參與競爭，擇優(yōu)支持重點(diǎn)民生與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，提升資金使用效率。同時(shí)，黑龍江持續(xù)深入開展國企改革，加強(qiáng)對國有企業(yè)的改造挖潛、重組盤活、優(yōu)化升級。2022年共計(jì)撥付資金34億元，化解當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)系列歷史遺留問題；注入資本金6億元，支持龍煤集團(tuán)煤礦智能化改造和新產(chǎn)投集團(tuán)重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)。

吉林省的化債實(shí)踐則更多地體現(xiàn)在大型國企的司法重整上。昊融重整案是吉林省迄今為止最大規(guī)模的集團(tuán)系列重整案件，也是吉林省國有企業(yè)通過司法重整實(shí)現(xiàn)混合所有制改革、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的典型案例。在昊融重整案中，約430億債權(quán)以留債、債轉(zhuǎn)股、以資抵債等形式得到化解，所屬28戶僵尸企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場出清，117戶全級次企業(yè)實(shí)現(xiàn)混改，近8000名職工得到妥善安置，4.7萬名中小股民合法權(quán)益得以維護(hù)。

東北老工業(yè)基地的化債實(shí)踐表明，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，化債不能孤立進(jìn)行，必須與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國有企業(yè)改革、營商環(huán)境優(yōu)化等相結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治的效果。

2.4典型城市的創(chuàng)新模式

除了省級層面的實(shí)踐外，一些城市在化債過程中也形成了具有示范意義的創(chuàng)新模式。

鎮(zhèn)江市的政策性銀行牽頭置換模式值得關(guān)注。2018年鎮(zhèn)江城投平臺債務(wù)率超過500%，非標(biāo)融資占比高，短期償債壓力巨大。國開行、農(nóng)發(fā)行等政策性銀行聯(lián)合商業(yè)銀行，向鎮(zhèn)江提供長期（10-20年）、低息（約4%-5%）貸款，用于置換城投平臺存量高成本（8%-12%）非標(biāo)債務(wù)（如信托、融資租賃）。這一模式的創(chuàng)新之處在于，通過政策性金融機(jī)構(gòu)的介入，既降低了債務(wù)成本，又延長了還款期限，有效緩解了短期償債壓力。

柳州市則探索了"債務(wù)置換+產(chǎn)業(yè)反哺"模式。2023年廣西發(fā)行約620億元特殊再融資債券，柳州獲分配約120億元用于置換隱性債務(wù)。2024年一季度，柳州成為全國首個(gè)獲得央行應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持的城市，獲得200億2年期SPV貸款，主要用于解決柳州部分非銀債務(wù)的接續(xù)。柳州市政府通過財(cái)政統(tǒng)籌調(diào)配國企利潤轉(zhuǎn)入償債資金池，用于化債。這一模式的特點(diǎn)是將化債與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合，通過國企利潤反哺，為化債提供了可持續(xù)的資金來源。

遵義市的債務(wù)重組模式也具有借鑒意義。2022年末，遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司對其155.94億元的銀行貸款進(jìn)行重組，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，年利率調(diào)整為3.00%至4.50%，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。這一重組方案大大降低了當(dāng)期償債壓力，為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展贏得了時(shí)間。

這些城市的創(chuàng)新實(shí)踐表明，化債模式必須因地制宜，充分考慮當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、財(cái)政狀況、產(chǎn)業(yè)特色等因素，才能取得實(shí)效。同時(shí)，化債也不能就債論債，必須與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、城市更新、國企改革等相結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

摘自獨(dú)立學(xué)者，作家靈遁者書籍《AI新紀(jì)元*先知變局》

作者簡介：靈遁者，中國獨(dú)立學(xué)者。原名王銀，陜西綏德縣人。1988年出生，現(xiàn)居西安。哲學(xué)家，藝術(shù)家，作家。代表作品《觸摸世界》《行者乾坤》《探索生命》《變化》《相觀天下》《手診面診色診大全》《筆有千鈞》《非線性波動(dòng)》《見微知著》《探索宇宙》《偉大的秘密》《自卑之旅》《云淡風(fēng)清》《我的世界》《牙牙學(xué)語》等。其作品樸實(shí)大膽，富有新意。

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