中國能建(SH:601868) 深度投資分析報告

一、基本面與行業地位 核心基本面介紹

中國能建是國務院國資委實控的能源基建國家隊龍頭，A+H股兩地上市，是國內唯一覆蓋能源電力規劃設計—工程建設—投資運營—裝備制造—技術研發全產業鏈的央企，核心業務聚焦傳統能源工程、新能源投建營、新型電力系統、氫能與儲能、綜合智慧能源等領域，是我國能源安全與雙碳戰略落地的核心執行主體。

2025年核心經營數據：營收4529.3億元，同比+3.71%；歸母凈利潤58.40億元，同比-30.44%；新簽合同額1.45萬億元，同比+2.88%，其中新能源及綜合智慧能源新簽合同5926億元，同比+6.7%，在手訂單充足，鎖定未來3-5年業績基礎。

行業排名與行業地位

1. 全球排名：2025年全球承包商250強第9位，《財富》世界500強第239位，是全球能源基建領域的第一梯隊龍頭。

2. A股行業排名：基礎建設板塊總市值1292.43億元，位列板塊第2位，僅次于中國中鐵，與中國電建形成國內電力工程建設雙寡頭格局。

3. 核心市占率與壁壘：

   1. 特高壓勘察設計市占率90%+，參建國內所有特高壓工程；

   2. 核電常規島設計市占率90%、建設市占率60%，是核電配套核心主力；

   3. 火電工程建設市占率80%+，傳統能源建設絕對主導；

   4. 大型水電站建設參與度50%+，累計裝機約1.9億千瓦；

   5. 能源電力規劃設計整體市占率超60%，行業話語權絕對領先。

4. 海外布局：業務覆蓋全球140+國家，“一帶一路”累計簽約超6000億元，境外訂單占比25%，中東能源基建市場占有率20%+。

公司是A股市場能源基建與新興賽道交叉的核心題材標的，2026年3月曾實現5天3板的強勢行情，核心炒作標簽如下：

• 核心主線標簽：中特估、算電協同、新型電力系統、特高壓

• 成長賽道標簽：氫能、新型儲能、綠電、抽水蓄能、核電

• 政策紅利標簽：一帶一路、東數西算、新質生產力、十五五能源基建

• 近期炒作核心驅動：算電協同首次寫入2026年政府工作報告（公司深度參與東數西算8大樞紐節點）、全球最大綠氫氨醇一體化項目投產、壓縮空氣儲能全球標桿項目商業化運行，是電力基建+算力題材的領漲龍頭。

2026年3月公司65億元定增正式落地，發行價格2.55元/股，發行數量25.49億股，向8名特定對象發行，其中隧道股份豪擲35億元認購，占募資總額的53.8%，募資用于“光（熱）儲”多能互補一體化綠電示范項目及補充流動資金。

• 定增價較當前3.10元收盤價折價約17.7%，彰顯產業資本對公司長期價值的認可；

• 發行完成后，公司資金實力增強，新能源項目落地節奏有望加快，對業績形成長期支撐。

公司控股股東中國能建集團自2024年10月啟動增持計劃，2024年10月-2025年1月累計增持6819萬股，2025年4月再度增持6550萬股，累計增持超1.43億股，增持均價2.18-2.20元/股。

• 增持公告明確提及“維護廣大投資者利益，提升公司中長期投資價值”，具備明確的市值維穩意圖；

• 截至2026年3月，無控股股東、董監高減持公告發布，核心股東持股意愿穩定。

• 股權質押：截至2026年3月，公司無任何股權質押情況，大股東股權穩定性極強；

• 股份回購：2025年至今未發布股份回購相關公告，無公開回購承諾，無直接回購維穩股價的動作；

• 業績指引：2025年業績顯著低于此前預告的+3%~+7%增速，未發布2026年業績上調指引，僅機構一致預期2026年歸母凈利潤同比增長15%-20%。

根據上交所《股票上市規則》，ST風險觸發核心條件為：凈利潤為負且營收低于1億元、期末凈資產為負、財務會計報告被出具無法表示/否定意見、重大違法違規等。

• 2025年年報顯示，公司營收4529.3億元，歸母凈利潤58.40億元，期末歸屬于上市公司股東的凈資產1159.65億元，經營活動現金流凈額115.5億元，無任何觸發退市風險警示的情形；

• 公司財務報告被出具標準無保留意見，無重大違法違規事項，2025年年報后無任何ST風險，無退市風險。

1. 業績不及預期風險：2025年歸母凈利潤同比大幅下滑30.44%，傳統工程業務毛利率承壓，新能源項目投資回報不及預期可能導致盈利持續走弱；

2. 估值溢價風險：當前估值顯著高于基建央企平均水平，較核心可比公司中國電建存在大幅溢價，業績無法支撐估值時存在估值回歸風險；

3. 資金面風險：3月上旬股價大幅上漲后，主力資金持續凈流出，近20日大單凈流出超44億元，散戶接盤跡象明顯，短期拋壓較大；

4. 經營風險：資產負債率處于77%左右的行業高位，海外業務面臨地緣政治風險，行業競爭加劇可能導致訂單利潤率下滑。

細分賽道

平均PE(TTM)

平均PB

核心可比標的

最新PE(TTM)

最新PB

基建央企

12-15倍

1.2-1.5倍

中國電建

9.54倍

0.71倍

新能源工程

20-25倍

1.5-2.0倍

中國核建

25.10倍

1.98倍

建筑裝飾行業整體

20倍

1.4倍

中國中鐵

5.38倍

0.42倍

2. 公司當前估值（2026.3.27收盤）

• PE(TTM)：16.26倍，動態PE30.71倍

• PB：1.18倍

• 總市值：1292.43億元

• 每股凈資產：2.63元

1. PE估值法：公司傳統工程業務占比超70%，新能源成長業務貢獻估值溢價，結合2025年業績下滑的基本面，給予15倍PE為合理估值中樞。機構一致預期2026年歸母凈利潤65-70億元，對應合理市值975-1050億元，對應合理股價2.34-2.52元；若給予成長賽道溢價，18倍PE對應合理市值1170-1260億元，對應合理股價2.81-3.02元。

2. PB估值法：參考基建央企平均PB1.2-1.5倍，公司每股凈資產2.63元，對應合理股價3.16-3.95元。

綜合合理估值區間：2.8-3.2元/股，對應合理市值1167-1334億元。當前股價3.10元，處于合理估值區間上沿，較傳統基建央企平均估值存在小幅溢價，較核心可比公司中國電建估值顯著偏高。

4. 估值評分（1-10分，1為極其低估，10為極其高估）

最終估值評分：6分

評分邏輯：當前股價處于合理估值區間中樞偏上位置，較傳統基建央企平均估值有小幅溢價，未出現嚴重高估，也不存在低估，估值整體中性偏貴，業績若無法兌現增長，估值將面臨下行壓力。

六、投資價值結論與交易策略 1. 投資價值唯一結論

當前3.10元的價格，不具備短期投資價值，中長期僅具備波段博弈價值，長期配置型投資價值不明朗。

核心邏輯：

• 基本面層面：2025年凈利潤大幅下滑超預期，盈利端承壓，短期業績難以支撐當前估值溢價；

• 估值層面：當前PE(TTM)16.26倍，顯著高于基建央企平均12-15倍的PE水平，較中國電建溢價超70%，估值性價比嚴重不足；

• 資金層面：主力資金持續凈流出，散戶接盤特征明顯，短期股價處于回調周期，拋壓較大，下行風險大于上行空間；

• 安全邊際：定增發行價2.55元，控股股東增持均價2.2元，當前股價較安全邊際價格有較高溢價，缺乏足夠的風險補償。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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