未上市營收已兩連降，正大種業現信披疑云，年產能到底是3萬噸還是5萬噸？|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

圖源：圖蟲創意

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

控股股東背后浮現泰國謝氏家族，襄陽正大種業股份有限公司（下稱“正大種業”）正沖擊北交所IPO。

北交所官網顯示，2026年3月13日，正大種業已首發過會，距其IPO申請獲受理僅8個月。

招股書顯示，正大種業是一家主要從事玉米種子研發、生產、銷售的“育繁推一體化”種子企業，具備完善的研發、生產、銷售、推廣和服務體系。此次IPO，該公司擬募資2.83億元，其中2.34億元建設云南種子加工中心。

需注意的是，正大種業的信披存在矛盾，其中產能信披與其此前對外宣傳的數據出現顯著差異，信披質量值得關注。另外，報告期內正大種業的產能利用率整體下降，2025年上半年不到20%。而在這一背景下，該公司仍欲募資擴產，必要性及合理性待考。

3月12日，就公司信息披露質量、收入真實性、無實控人認定合理性、募投項目等問題，時代商業研究院向正大種業發送郵件并致電詢問。3月12日，正大種業對時代商業研究院表示，以該司發布的相關公告信息為準。

控股股東背后浮現泰國謝氏家族，信披出現多處疑點

招股書顯示，截至招股書簽署日（2026年3月6日），卜蜂集團有限公司（下稱“卜蜂集團”）直接持有正大種業33.99%的股份，并通過控制正大畜牧投資間接持有正大種業27.76%的股份，系正大種業控股股東。

卜蜂集團于1976年在泰國注冊成立，目前以農牧食品、批發零售及電信通信為核心業務，同時涉足金融、地產、制藥及機械加工等行業，是一家多元化跨國集團公司，業務遍及全球100多個國家及地區。

卜蜂集團的主要股東為謝正民家族、謝大民家族、謝中民家族和謝國民家族，持股比例分別為12.76%、12.63%、12.96%和12.96%，其中謝正民、謝大民、謝中民和謝國民系兄弟關系，不過上述四個家族之間不存在一致行動關系，卜蜂集團任一股東持有或控制的股份比例均不超過13%，報告期內無實控人。因此，正大種業亦無實控人。

而在正大種業IPO的進程中，其信披出現多處疑點，信披質量值得關注。

招股書顯示，經過近三十年的經營與積累，正大種業年制種面積穩定在4萬畝以上，年生產加工能力為3萬噸，銷售網絡遍布全國27個省份。

不過，時代商業研究院發現，襄陽市農業農村局于2022年7月發布的《正大種業：沖刺全國玉米種業前三強》顯示，正大種業副總經理王勇說：“產能拉滿時，可以年產5萬噸玉米種子。”

由此測算，正大種業招股書中披露的產能與此前公司對外披露的口徑相比，差異率高達67%。

另外，對于員工數量的披露，正大種業在不同文件中披露的數據也存在差異。

招股書顯示，2022年年末，正大種業的員工人數為209人；而該公司于2024年6月披露的公開轉讓說明書顯示，2022年年末，該公司的員工人數為207人；天眼查APP則顯示，2022年其參保人數為217人。

而在2025年8月披露的2025年半年報顯示，2025年6月末，正大種業的220名員工中，管理人員為28人、銷售人員為65人、生產人員為86人。然而，2025年9月，該公司發布更正公告，更正后同期末的管理人員為25人、銷售人員為69人、生產人員為85人。

不僅如此，正大種業還出現與供應商數據“打架”的情況。第一輪問詢回復顯示，2022年，正大種業對溫州華正包裝股份有限公司（下稱“華正股份”）的采購金額為221.64萬元，但華正股份同期年報顯示對該公司的銷售金額僅為186.26萬元，兩者的差額為35.38萬元。

部分客戶流失致退貨率上升，產能利用率下降仍欲擴產

營收下滑趨勢尚未扭轉，2025年上半年產能利用率降至不足20%，正大種業募資擴產的必要性亦值得關注。

第二輪問詢回復文件顯示，跟2021—2022年銷售季相比，2024—2025年銷售季正大種業的退貨率從4.95%升至13.74%，退貨金額從882.96萬元增至5740.84萬元。

正大種業在第二輪問詢回復文件中表示，2022—2023年銷售季，公司退貨率上升3.87個百分點，主要系一方面行業整體供給緊張的局面有所緩解，公司核心市場西南地區退貨率相應提升3.01個百分點，帶動整體退貨率提升；另一方面，西北地區退貨率提升約5.97個百分點，退貨規模增加189.50噸。西北地區退貨率提升的主要原因是該地區部分客戶如李文斌等停止合作，以及部分客戶如王大治、岐山縣蔬菜研究所等因所在市場競爭激烈，退貨較多。2023—2024年銷售季以及2024—2025年銷售季，公司退貨率提升，主要受到玉米現貨價格下降及部分地區遭遇異常干旱天氣等因素影響。

在這一背景下，正大種業的業績表現并不穩定，甚至出現未上市業績就已下滑的情況。

招股書及正大種業在新三板披露的2025年財報顯示，2022—2025年（其中2025年數據未經審計），正大種業的營收分別為3.19億元、4.09億元、3.80億元、3.61億元，凈利潤分別為0.95億元、0.88億元、0.81億元、0.91億元。

Wind數據顯示，2023—2025年，正大種業的營收同比增速分別為28.30%、-6.95%、-5.12%，凈利潤同比增速分別為-6.61%、-8.25%、11.85%。盡管2025年凈利潤已回到增長軌道，但是仍低于2022年，同時營收下降的趨勢仍未扭轉。

在業績下滑的情況下，正大種業的產能利用率也大幅下降。

2022—2025年上半年，按招股書3萬噸的產能測算，正大種業的產能利用率分別為63.12%、66.05%、59.94%、18.43%；若按其此前對外宣稱的5萬噸產能測算則僅為37.87%、39.63%、35.96%、11.06%。而整體來看，正大種業的產能利用率大幅下降，2025年上半年降至不及20%，或有大量產能被閑置。

對于2025年上半年產能利用率大幅下降，正大種業在第二輪問詢回復文件中表示，公司加工季節受到原材料收獲季節限制，存在顯著的季節性特征，由于自然年度的上半年不屬于種子企業加工旺季，公司最近一期的產能利用率低于歷史年度的全年產能利用率。

需注意的是，在招股書申報稿中，正大種業計劃募資3.63億元，用于云南種子加工中心、張掖種子加工二期項目及襄陽核心試驗站建設項目。在北交所連續兩輪問詢募投項目合理性后，在招股書上會稿中，正大種業砍掉了襄陽核心試驗站建設項目，但仍欲募資2.83億元，其中2.34億元用于建設云南種子加工中心，擬新增1萬噸產能。

實際上，正大種業賬上還躺著大量閑置資金。Wind數據顯示，截至2025年年末，正大種業的貨幣資金與交易性金融資產合計達6.04億元，占資產總額的比例達69%。同期末，該公司無長短期借款，一年內到期的非流動負債不到56萬元，資產負債率僅29.06%。

可見，正大種業目前流動性充裕，其中貨幣資金與交易性金融資產合計達到此次IPO募資額的2倍以上。而在2024年全年產能利用率跌破60%，手上又擁有大量閑置資金的情況下，正大種業募資擴產的合理性和必要性仍值得關注。

（全文2547字）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。