斑馬智能再?zèng)_港交所，三年虧超36億元，前CFO曾稱“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展”

紅星資本局3月27日消息，近期，斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（下稱“斑馬智能”）再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，距其首次遞表不足7個(gè)月。

公開資料顯示，斑馬智能原名斑馬智行，由阿里巴巴與上汽集團(tuán)于2015年聯(lián)合孵化設(shè)立，是國(guó)內(nèi)頭部智能座艙解決方案供應(yīng)商，其股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)雙股東控股格局。

招股書顯示，IPO前阿里系合計(jì)持股41.67%，控制37.09%投票權(quán)；上汽系合計(jì)持股32.90%，控制35.48%投票權(quán)，雙方為共同控股股東，無單一實(shí)際控制人。

對(duì)于本次IPO募資用途，斑馬智能稱，包括持續(xù)投入研發(fā)、擴(kuò)大中國(guó)及全球市場(chǎng)份額、尋求戰(zhàn)略投資及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

三年虧損超36億元

前CFO曾稱“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展”

斑馬智能核心業(yè)務(wù)涵蓋三大板塊，分別是系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平臺(tái)服務(wù)，主要為主機(jī)廠提供智能座艙相關(guān)軟件及服務(wù)。

截至2025年末，其解決方案已搭載于69家主機(jī)廠的940萬輛車上。

過去幾年，斑馬智能盈利狀況呈現(xiàn)明顯乏力態(tài)勢(shì)。招股書顯示，2023—2025年公司營(yíng)收分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元，三年間營(yíng)收基本停滯，2025年同比增長(zhǎng)4.5%，未形成持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。

2023—2025年公司營(yíng)收分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元

此外，其核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案收入持續(xù)下滑，從2023年的7.51億元降至2025年的6.43億元，占比也從86.2%降至74.7%。

令人詫異的是，斑馬智能首次遞表后不久。一則備注為“夏蓮—斑馬”的社交平臺(tái)截圖在網(wǎng)絡(luò)流傳。

發(fā)帖人是斑馬智能前CFO夏蓮，她列舉了離開公司的三個(gè)根本原因，并表示：“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，過去三年也許斑馬業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，但對(duì)比未來三年，很可能是斑馬最好的三年。”

斑馬智能前CFO夏蓮朋友圈截圖 圖據(jù)國(guó)際金融時(shí)報(bào)

財(cái)務(wù)面持續(xù)巨虧、現(xiàn)金流失血的問題持續(xù)加劇，應(yīng)證了夏蓮“不看好業(yè)務(wù)發(fā)展”的質(zhì)疑。

2023—2025年，斑馬智能凈虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，三年累計(jì)虧損超36億元，其中，2025年虧損激增的主因并非經(jīng)營(yíng)惡化，而是一筆高達(dá)18.41億元的無形資產(chǎn)減值。

斑馬智能解釋稱，該減值與系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有關(guān)，系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所致。

需要注意的是，公司的研發(fā)開支并非隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而增長(zhǎng)。招股書顯示，公司的研發(fā)開支從2023年的11.23億元（占收入的128.8%）降至2025年的7.25億元（占收入的84.2%）。

營(yíng)收高度依賴阿里、上汽

業(yè)內(nèi)：會(huì)導(dǎo)致第三方客戶拓展乏力

紅星資本局注意到，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，斑馬智能業(yè)務(wù)“大頭”長(zhǎng)期依賴股東們。

目前，上汽是公司最大客戶，2025年，來自上汽集團(tuán)的收入占總營(yíng)收的61%。近三年，上汽貢獻(xiàn)營(yíng)收占比始終在35%以上，最高時(shí)曾達(dá)54.7%。

對(duì)此，公司也在招股書指出，若上汽需求生變或與其他供應(yīng)商合作，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況造成顯著影響。

而阿里則是公司最大供應(yīng)商。2025年，從阿里系采購(gòu)云服務(wù)、軟件許可等合計(jì)達(dá)3.05億元，占公司總采購(gòu)額的61.3%。

需要關(guān)注的是，2025年斑馬智能關(guān)聯(lián)交易總額達(dá)7.52億元，占營(yíng)業(yè)收入的87.3%。這相當(dāng)于公司每賺100塊錢，有87塊來自兩位股東的直接“輸血”或“采購(gòu)”。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，這種“股東循環(huán)”會(huì)導(dǎo)致斑馬智能第三方客戶拓展乏力。

對(duì)斑馬智能來說，危險(xiǎn)信號(hào)還來自“定點(diǎn)數(shù)量”，即主機(jī)廠選擇斑馬解決方案用于量產(chǎn)車型的指標(biāo)。已有數(shù)據(jù)顯示，去年一季度，公司定點(diǎn)數(shù)量從上年同期的37個(gè)降至30個(gè)。公司解釋為“內(nèi)部審批延遲”，但有行業(yè)人士指出，這一數(shù)據(jù)直接關(guān)聯(lián)未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

這或許與車企開始自研智能座艙有關(guān)。隨著技術(shù)壁壘被突破，比亞迪DiLink、蔚來SkyOS、理想星環(huán)OS等車企自研系統(tǒng)相繼落地，車企對(duì)數(shù)據(jù)主權(quán)、定制化能力的需求提升，使得第三方服務(wù)商的話語權(quán)不斷減弱。

與此同時(shí)，科技巨頭的跨界入局讓行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨白熱化。華為鴻蒙座艙、百度Apollo等科技巨頭憑借全棧技術(shù)能力和生態(tài)優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)張，2025年搭載華為乾崑智駕與鴻蒙座艙的車型價(jià)格已下探至18萬元—22萬元區(qū)間。在業(yè)內(nèi)人士看來，智能座艙的技術(shù)門檻并不高，車廠可以自行開發(fā)。

編輯 肖世清 綜合國(guó)際金融報(bào)、消費(fèi)日?qǐng)?bào)財(cái)經(jīng)、公開信息

審核 何先菊