中靜系再提清倉徽商銀行，二十年糾葛將迎大結(jié)局？

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

三次賣股未果后，中靜系又要清倉徽商銀行（3698.HK）股權(quán)。

近日，中靜系掌門人高央接受媒體專訪，詳述了中靜系的化債情況以及與杉杉系、徽商銀行間的糾葛等問題。在訪談中，高央坦承，中靜集團(tuán)“正處于創(chuàng)辦以來最困難的階段”，清倉持有的徽商銀行股權(quán)，成為其債務(wù)問題的“最終解決方案”。

高央是1966年生人，今年60歲，原籍為浙江麗水青田，現(xiàn)為奧地利公民。1989年，高央回國創(chuàng)業(yè)，6年后在上海創(chuàng)立了中靜集團(tuán)。此后，高央通過中靜集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)投資，投資領(lǐng)域涵蓋金融、房地產(chǎn)、酒店餐飲等多個(gè)行業(yè)。

入股徽商銀行是中靜系最知名的一筆投資。2006年，中靜系與杉杉系通過合資公司中靜四海，以參與增資擴(kuò)股及受讓的方式，獲得了徽商銀行1.41億股權(quán)。此后，中靜系通過二級市場買入、增資受讓等方式，逐步增持徽商銀行，高央也于2009年12月成為徽商銀行的非執(zhí)行董事。

不過，一路高歌猛進(jìn)的中靜集團(tuán)，卻逐漸開始暴露債務(wù)問題。2022年8月，中靜集團(tuán)旗下公司中靜新華宣布，原定于當(dāng)年兌付本金的債券16中靜02展期兩年。到了2024年，這只發(fā)行總額為9億元的債券最終宣告違約。

從此次訪談中看，9億元的債券僅僅是中靜集團(tuán)債務(wù)總額的一小部分。高央表示，中靜整體債務(wù)大概80億，到期未還的約為60多億，包括欠杉杉的38.9億、債券9個(gè)億以及欠上海人壽的5個(gè)億。

在此背景下，出售手中的徽商銀行股份，成為中靜系債務(wù)問題的終極解決方案。

賣股化債

在此次高央宣布將清倉徽商銀行股權(quán)之前，中靜系已經(jīng)三次籌劃出售徽商銀行股權(quán)，但至今未能落地。

2019年8月，中靜系首次出售徽商銀行股權(quán)，交易對方是此前的合作伙伴杉杉系。彼時(shí)雙方約定，杉杉控股受讓中靜新華直接加間接持有的徽商銀行全部股權(quán)，包括中靜四海51.65%股權(quán)，交易總價(jià)達(dá)121.5億元。之后雙方關(guān)系破裂，互指違約把對方告上法庭。

該案于2023年迎來法院宣判。上海金融法院判決，中靜新華返還杉杉控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付款，同時(shí)杉杉集團(tuán)返還登記在杉杉集團(tuán)名下的中靜四海51.65%股權(quán)。但目前，雙方仍未互相返還欠款、股權(quán)。

與杉杉系間的交易告吹后，中靜系又開始尋找新的接盤方。2021年，公司先后接觸了東建國際以及正威集團(tuán)。中靜新華股公告顯示，正威集團(tuán)計(jì)劃以8.09元/股的對價(jià)收購19.77億股徽商銀行股份，合計(jì)價(jià)格約為160億元。但此后，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未出現(xiàn)新的進(jìn)展。

債務(wù)壓力之下，高央如今再度尋求清倉出售徽商銀行股份。

從上市公司股價(jià)角度來看，徽商銀行股價(jià)現(xiàn)下正處于高位。本年初至今，徽商銀行股價(jià)累計(jì)上漲了38.75%，拉長時(shí)間來看，自2025年初至今，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)91.24%。截止3月26日收盤，徽商銀行股價(jià)為4.44港元/股，總市值為617億港元。

截至2025年6月底，中靜系旗下中靜新華、Wealth Honest、Golden Harbour、中靜新華(香港)合計(jì)共持有徽商銀行10.59%股份，是該行的第二大股東。以最新股價(jià)計(jì)算，中靜系的持股市值約為65.3億港元（約57.7億人民幣）。

雖然持股市值難以覆蓋中靜系旗下債務(wù)，但從此前幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況來看，中靜系或會謀求溢價(jià)轉(zhuǎn)讓持股。

以與正威集團(tuán)間的交易為例，2021年11月10日公告發(fā)布當(dāng)日，徽商銀行的股價(jià)為2.65港元/股（不復(fù)權(quán)，約合人民幣2.18元/股），8.09元/股的收購價(jià)較當(dāng)時(shí)股價(jià)的溢價(jià)率高達(dá)270%。以2020年徽商銀行每股凈資產(chǎn)6.27元計(jì)算，收購價(jià)對應(yīng)的市凈率約為1.29。

在此次訪談中，高央也回應(yīng)了轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對象、價(jià)格等問題。高央表示，洽談對象包含民營資本、國資、保險(xiǎn)公司、資管公司等。沒到簽約階段，不能公開。

至于談判價(jià)格，高央并未作出明確答復(fù)，僅表示去年有四筆銀行大額股權(quán)的成交記錄，其中新華保險(xiǎn)買杭州銀行股權(quán)，是0.8倍PB（市凈率），信達(dá)、東方資產(chǎn)買浦發(fā)銀行股權(quán)，價(jià)格是0.6倍PB，四川銀行買德陽銀行（長城華西銀行）股權(quán)是1.05倍PB。高央認(rèn)為，這些成交價(jià)格構(gòu)成了目前大額銀行股權(quán)成交的市場行情。

相較之下，在經(jīng)歷了一年多的股價(jià)上漲后，徽商銀行目前的市凈率仍然偏低，截至3月26日收盤時(shí)約為0.33。

十年糾葛

中靜系持股20年，其與徽商銀行間也有許多“愛恨情仇”。早在2017年的一次采訪中，高央就曾表示，徽商銀行公司治理存在問題，但又不愿糾正混亂，甚至發(fā)展成內(nèi)部人控制。

分紅正是中靜系與徽商銀行間的重要分歧點(diǎn)之一。長期以來，徽商銀行的分紅一直不高，該行在港股上市后，僅2013年至2015年現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例超過30%。但到了2016年，公司突然宣布降低分紅水平，分紅額較2015年下降逾6成。此后，徽商銀行分紅水平一直處于低位，2024年，該行股利支付率僅約20.34%。

這一決定并未得到中靜系的認(rèn)同。自2016年以來，中靜系頻頻提案要求徽商銀行提升派息水平。2016年，中靜系就提案要求徽商銀行將股利支付率提升至2013年至2015年水平。但相關(guān)提案未獲股東大會通過。

2023年，面臨債務(wù)問題的中靜系再度提案，建議徽商銀行將年度現(xiàn)金分紅比例提升至30%，同時(shí)向全體股東派發(fā)特別分紅，以作為2016年至2022年度分紅不足30%的差額補(bǔ)齊。此后，公司又兩次提案提升分紅比例，但均未獲通過。

中靜系與杉杉系間的股權(quán)糾紛，也影響了徽商銀行回A上市的進(jìn)度。早在2015年，徽商銀行董事會就通過了A股發(fā)行方案，計(jì)劃申請A股上市。

但截至目前，徽商銀行仍未完成上市輔導(dǎo)。在今年1月的最新輔導(dǎo)報(bào)告中，輔導(dǎo)券商就指出，中靜新華與杉杉控股的股權(quán)糾紛判決結(jié)果尚在執(zhí)行中，處理結(jié)果可能導(dǎo)致徽商銀行主要股東變動，對徽商銀行A股發(fā)行可能造成一定影響。

此外，徽商銀行自身的治理問題，如董事會超期未換屆、董事會成員數(shù)量不符合公司章程等，同樣影響公司回A上市進(jìn)程。

徽商銀行是安徽本土銀行，截至2025年末，徽商銀行總資產(chǎn)為2.33萬億元，較上年末擴(kuò)張15.51%。近年來，徽商銀行的業(yè)績整體增長，2025年，該行營收為376.70億元，同比增長1.18%，歸母凈利潤165.25億元，同比增長7.21%。

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