單一中藥品種撐起10億營收，這家中藥企業要赴港上市

2026年2月，山東漢方制藥向港交所遞交招股書，擬于主板上市。

時間回到二十二年前，2004年，秦文基兄弟從停產的河北本草藥業手中接過復方黃柏液配方及生產資質，彼時本草藥業因未能通過GMP（藥品生產質量管理規范）合規升級陷入停滯。同年6月，兄弟二人共同出資900萬元，正式創立山東漢方制藥股份有限公司，從此開啟了對這款傳統中藥的產業化開發之路，這也成為漢方制藥二十二年發展征程的起點。

2015年成為漢方制藥發展的關鍵轉折點，公司完成核心產品的全面升級，正式推出復方黃柏液涂劑，不僅優化了劑型、提升了使用便捷性，獲得中國中西醫結合學會科學技術獎一等獎，被收載于2015、2020年版《中國藥典》。這款源自清代《醫宗金鑒》的古方中藥，終于逐步打開市場。一年后的2016年，復方黃柏液涂劑獲得國家二級中藥保護品種認定，獨家生產權持續至2030年7月，為公司構建起難以逾越的核心競爭壁壘。

漢方制藥的故事，濃縮了中國傳統中醫藥在現代醫學體系中艱難突圍的縮影。從一款源自醫療機構經驗方的“復方黃柏液涂劑”起家，到成為國家二級中藥保護品種，再到如今年收入近10億的規模，它見證了中國外用中成藥市場從野蠻生長到規范化競爭的整個過程。

面對“一藥獨大”的現狀與多元化轉型的迫切需求，漢方制藥決定借助資本市場的力量突破發展瓶頸。2026年2月25日，公司正式向港交所遞交主板上市申請。

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從配方接手到產品定型，一場十年磨一劍的賭局

2004年6月，秦文基與胞弟秦銀基創立漢方制藥，彼時中國中藥行業正處于GMP合規升級關鍵周期，大量中小藥企因無法滿足標準化生產要求被淘汰，市場格局重構。秦氏兄弟此次入局，接手了復方黃柏液的生產資質、配方及部分技術人員，省去從零研發的成本與時間。招股書顯示，兩位創始人在創立漢方制藥前缺乏生物醫藥領域相關經驗：秦文基曾服役11年，退役后深耕經貿領域15年；秦銀基職業背景集中在造紙和輕工機械行業，僅有6個月左右醫藥行業任職經歷。

與當時多數藥企“多品種布局、快速擴張”的思路不同，漢方制藥選擇“單點突破”策略。2005年，公司推出初代復方黃柏液，受當時外用中藥市場西藥主導、產品臨床認可度不足及劑型單一等因素影響，上市后未實現快速放量。此后，公司持續投入資源優化產品，組建研發團隊改進提取工藝，解決傳統配方有效成分利用率低、穩定性差的問題，并通過多中心臨床研究，驗證產品在特應性皮炎、糖尿病足潰瘍、肛周膿腫等疾病中的療效。

2015年，漢方制藥推出升級后的復方黃柏液涂劑，優化劑型的同時成功納入《中國藥典》。2016年，該產品獲得國家二級中藥保護品種認定，2017年、2018年相繼納入《國家醫保目錄》與《國家基本藥物目錄》，借助政策紅利快速滲透各級醫療機構。截至2024年，復方黃柏液涂劑以1.1%的市場份額位列中國外用中成藥市場第四，在皮膚科細分領域以5.5%的份額穩居榜首，成為臨床常用藥物，單一品種收入超10億。

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規模化擴張與持續的多元化試探

隨著核心產品站穩腳跟，漢方制藥啟動了規模化擴張的步伐。2018年與2019年，公司兩度增資，注冊資本從1000萬元增至3000萬元，秦氏兄弟的持股比例始終保持絕對控股——截至招股書簽署日，秦文基持股90%，秦銀基持股10%，二人簽訂一致行動協議，共同掌控公司全部表決權。這種100%家族控股的結構，在沖刺港股的企業中實屬罕見。更值得關注的是，公司的管理架構也帶著濃厚的家族印記：秦文基擔任董事長及執行董事，負責整體管理、策略規劃及重大決策；秦銀基任執行董事兼總經理，監督日常營運；秦文基之女Qin Chengxue擔任執行董事，負責研發事務；公司秘書葉偉斌則是Qin Chengxue的丈夫，形成了緊密的家族治理格局。

2022年，漢方制藥啟動山東漢方中藥產業園建設，總占地超16.6萬平方米，總投資超5億元，這座產業園于2025年正式投產，形成年產7020萬瓶100毫升復方黃柏液涂劑的核心產能，為產品放量提供了堅實支撐。與此同時，公司的銷售渠道也在持續擴張，截至2025年前9月，已覆蓋全國31個省、自治區、直轄市的超1.2萬家醫療機構，其中三級醫院超2000家，二級醫院超4000家，構建起了完善的醫療渠道網絡。

財務數據的表現，也印證了核心產品的強盈利能力。招股書顯示，公司營收從2021年的7.8億元增長至2023年的10.53億元，兩年間增幅達35%；凈利潤從2021年的1.62億元增長至2023年的2.37億元，增幅超46%。但2024年，受醫院端售價下調及中藥行業整體下行影響，公司營收微降至9.92億元，凈利潤1.99億元，同比分別下降5.8%和16%；2025年前9個月，營收回升至8.03億元，凈利潤1.45億元，雖呈現復蘇態勢，但增速放緩。值得注意的是，公司毛利率始終保持在80%以上，2023年達84.3%，即便在2024年營收下滑時，毛利率仍維持82.5%，遠超中藥行業平均水平，這背后正是復方黃柏液涂劑的獨家壁壘帶來的強定價能力。

但繁華背后，隱憂日益凸顯。最突出的便是“一藥獨大”的營收結構——招股書顯示，2023年至2025年前9月，復方黃柏液涂劑貢獻的營收占比分別高達99.8%、99.8%及99.7%。面對單一產品帶來的潛在風險，漢方制藥并非沒有嘗試多元化布局，但成效甚微。公司推出了“汐菜朵”品牌化妝品，試圖依托中藥組方優勢切入功能性護膚賽道;同時通過收購安宮牛黃丸、烏雞白鳳丸等經典名方的生產批文，布局更廣闊的中成藥市場。然而，招股書顯示，報告期內公司化妝品及安宮牛黃丸的合計銷售額分別僅為175萬元、172萬元和234萬元，占總收入的比例分別為0.2%、0.2%及0.3%，營收貢獻微乎其微，幾乎可以忽略不計。更值得警惕的是，公司的銷售費用高企，2025年前9個月，銷售及營銷開支高達4.20億元，占收入比重超過52%，主要用于學術推廣、渠道維護和終端覆蓋，這種“高投入換增長”的模式，使得公司盈利水平與銷售投入強度高度綁定。

2023年，公司又在橫琴設立創新中心，計劃2026年一季度啟用研發實驗室，重點推進新型中成藥研發與臨床轉化；同時圍繞現有治療領域，推進五項創新外用中藥制劑管線，其中兩項治療小兒特應性皮炎的候選品已取得臨床試驗批準，另有八款醫療機構制劑正在向創新及可上市藥物轉化；此外，公司依托中藥外用技術優勢，向皮膚護理等消費健康領域延伸，推出相關化妝品產品。目前，上述新業務均處于培育期，尚未對營收形成明顯貢獻。

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赴港上市，一場關乎未來的突圍戰

2026年遞交招股書，成為漢方制藥發展歷程中的重要轉折點。從行業背景來看，近年來中藥支持政策持續落地，獨家品種價值重估、基層醫療需求不斷釋放，具備臨床優勢與獨家壁壘的中成藥企業，正迎來較好的發展機遇。漢方制藥選擇在此時沖刺港股，一方面是為了通過資本市場融資，支撐多元化戰略的推進；另一方面，也是希望借助港股的估值體系，實現企業價值的重估。此次IPO擬募集資金主要用于候選產品研發、生產設施擴建、市場拓展及補充運營資金，其中研發投入占比將不低于30%，試圖通過加大研發力度，加快在研產品推進，為中長期增長儲備動力。

但漢方制藥面臨的考驗，遠比想象中嚴峻。行業競爭層面，盡管復方黃柏液涂劑擁有獨家保護地位，但仍需面對雙重競爭壓力：在中藥領域，其他產品均占據一定市場份額，且不斷加大研發投入，試圖搶占市場；在西藥領域，類固醇乳膏、生物制劑憑借起效快、副作用明確等特點，持續分流高端市場，尤其是在一線城市的三甲醫院，西藥制劑仍占據主導地位。此外，中藥原材料價格波動劇烈，公司生產復方黃柏液涂劑所需的連翹、蜈蚣、黃柏等藥材，價格受氣候、種植面積、市場供需等因素影響較大，僅2024年，連翹價格就上漲了30%以上，直接沖擊公司的利潤空間。

政策風險更是懸在公司頭頂的“達摩克利斯之劍”。中藥集采的推進速度不斷加快，未來若該產品被納入集采，可能面臨大幅降價壓力——參考已納入集采的中藥品種，平均降價幅度達40%以上，這對于高度依賴該產品的漢方制藥而言，將是致命打擊。此外，醫保目錄的動態調整，也可能影響產品的市場準入與銷售規模；而中藥監管政策的不斷收緊，對產品的質量控制、臨床數據核查等提出了更高要求。IPO所募集的資金，將用于候選產品的持續研發、臨床開發和商業化，能否借助這個契機完成“單品依賴”到“多元化推進”的新階段，值得投資者關注。

家族控股的治理結構，也成為資本市場關注的焦點。高度集中的股權結構在企業發展初期有助于提升決策效率，但登陸資本市場后，如何平衡家族利益與中小股東權益、建立完善的公司治理結構、防范關聯交易風險，成為漢方制藥需要解決的重要問題。

*封面圖片來源：123rf

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