換帥、瘦身、重資產，泰康人壽的"而立之困"

泰康人壽最新披露了2025年四季度償付能力報告。封面數據頗為亮眼：全年保險業務收入2386.64億元、凈利潤271.59億元、總資產首次突破2萬億元，達2.0048萬億元。

但翻到資本頁，氣氛驟變——四季度末核心償付能力充足率170.30%，單季下降24.94個百分點；綜合償付能力充足率248.67%，單季下降35.49個百分點。

公司的解釋是：受資本市場變化影響，實際資本單季下降約114.30億元，同時最低資本上升約111.24億元。兩股力量疊加，推動充足率快速收窄。報告同時注明，公司償付能力仍符合監管要求，報告期內未發生對償付能力有重大影響的其他事項。監管紅線尚未觸及，但這一幅度的單季收窄，在頭部壽險公司中并不常見。

這份賬單，是理解泰康人壽2026年處境的最佳起點。

01、利潤高增，但資本緩沖在收薄

利潤與資本安全墊的背離，是當前泰康財務最值得關注的結構性矛盾。

2024年四季度償付能力報告中凈利潤為146.05億元，2025年同期為271.59億元，同比增長約86%。驅動因素，是投資端收益在2025年資本市場階段性回暖中集中釋放，以及最低資本計量變化的共同影響。

但四季度這些因素在資本端形成了反向壓力：公司實際資本主要受資本市場變化等影響，單季下降約114億元；與此同時，可資本化風險最低資本上升約111億元，其中市場風險最低資本增幅最為顯著。兩股力量疊加，推動償付能力充足率明顯收窄。

換句話說，泰康當前的利潤彈性和資本波動率都在同步放大，在市場好的年份超額釋放利潤，在市場回調時資本緩沖同步受壓。在預定利率已降至2.0%附近的行業大背景下，這種高波動率結構對后續資本管理提出了更高要求。

02、換帥完成，管理層切換仍有余震

人事線的靴子已經落地。償付能力報告確認：2025年12月23日，薛繼豪被聘任為泰康人壽臨時負責人，同時擔任首席運營官兼銀保事業部總經理；程康平不再擔任總裁職務，總經理層過渡正式完成。

有精算背景、主抓銀保渠道的薛繼豪接班，被內部定性為"專業精算師掌舵時代"的開啟。陳東升在2026年年初TOP盛會上點出"新壽險"四大趨勢，其中"壽險業發力銀行渠道"被單獨點名，與薛繼豪的銀保事業部總經理兼職高度契合，新總裁的戰略優先級已經透過職務組合釋放出來。

泰康人壽黨委書記薛繼豪

但外界的疑慮并未消散。薛繼豪1968年出生，與程康平年齡相差不過一歲，這場"同齡交接"在業內頗為罕見。

泰康養老方面，董事長一職由陳東升親自兼任；泰康在線方面，方遠近已于2026年2月24日獲批正式出任總經理，人事調整已落定。三家核心子公司密集的管理層換代，是泰康集團在這一窗口期集中消化人事欠賬的客觀寫照，但管理層梯隊年輕化的深層命題，并未就此畫上句號。

03、網點持續撤并，合規漏洞密集曝光

渠道收縮仍在加速。可核實的數據顯示，與2023年末相比，2024年末泰康人壽支公司、營業部及營銷服務部合計由2361個降至2135個，全年減少226個；電話銷售中心由28個降至25個。

2026年以來，監管批復記錄顯示：3月4日撤銷湖南電話銷售中心，2月28日撤銷湖北武漢卓爾營銷服務部，2月26日撤銷河南許昌建安營銷服務部，2月24日撤銷遼寧沈陽皇姑支公司——同期也有營業場所變更批復穿插其中。這一"撤+遷"組合，更像是存量渠道的持續整合優化，而非單純擴張。

分支層面的合規問題，在2026年罰單中繼續出現。

江蘇揚州中心支公司因業務數據不真實、欺騙投保人被罰16萬元；內蒙古興安盟中心支公司因虛列費用導致業務財務數據不真實被罰12萬元；江蘇連云港中心支公司則在單張罰單中被指出五類問題：保單未真實記載業務信息、虛列費用、虛掛人力、給予合同外利益、內控管理不到位。

這些問題高度集中于"數據真實性+費用合規+銷售合規"三個維度，是前段時間人力規模快速擴張時期遺留的內控欠賬。

04、養老產業：擴張沒有停，盈利還在等

泰康之家是泰康最核心的差異化護城河，也是資產端風險最集中的板塊。

截至2025年底，泰康之家已在全國37個城市布局47個項目，24城27家社區開業運營，在住居民超過2萬人，總床位數近9萬張。官方設定的盈利目標是：預計2027年實現整體盈利。

這意味著，這門2009年就開始投入的生意，到盈虧平衡至少需要等到2027年，距首個項目運營（2015年燕園開業）已過去12年。

2026年前后進入落地期的新項目，在規模和定位上均有明顯變化：成都蓉園（約790個養老單元）按官方口徑將于2026年3月底正式開業；青島海琴府（約290張床位）已于2025年10月亮相，計劃2026年4月全面運營；杭州西溪府定位城心護理型機構，可容納約210位長輩，預計2026年10月開業；廣州粵園二期于2026年1月20日封頂，建成后粵園整體將超過1500個養老單元，佛山禪園預計年底開業。

上述項目規模普遍在200—800個單元級別，遠小于燕園3000單元的旗艦體量；城心護理型定位也與早年郊區大型CCRC截然不同。從重到輕的結構性轉變，既是"養聯體"戰略的落地，也是對早期重資產路徑的一次隱性修正。

但賬面上的風險已在積累。泰康人壽投資性房地產從2020年的226.82億元升至2024年的410.77億元，五年接近翻倍。

這一數字代表的是已確認的資產規模，在當前利率下行、不動產估值承壓的宏觀環境下，集中度偏高的風險屬于客觀的結構性敞口，而非已兌現的損失。

此外，泰康養老2025年獲集團增資20億元，注冊資本由90億元增至110億元，已于當年11月獲批落地——這既是集團對養老板塊的戰略背書，也側面反映出該業務板塊仍處于需要持續"輸血"的階段。

2026年，泰康人壽站在三十年的節點上：凈利潤同比增長約86%，資本緩沖卻單季驟降35個百分點；養老版圖還在擴張，整體盈利仍在等待2027年的承諾兌現；新總裁端穩了銀保方向，但同齡接班的人才梯隊問題并未從根本上解開；分支機構在收縮，合規罰單在延續。

這不是一家陷入危機的公司，但也不是一家沒有暗礁的公司。規模的天花板觸手可及，護城河的成本正在被重估——這才是泰康"而立之年"真正的考題。