平安銀行，難回巔峰

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

3月23日，在平安銀行2025年業績發布會上，行長冀光恒表示，2026年目標是重回正增長。

這個目標并不激進。

受大環境與戰略調整影響，平安銀行2023年-2024年營收增速分別為-8.45%、-10.93%，凈利潤增速分別為2.06%、-4.19%。最新發布的2025年報顯示，營收與凈利潤增速分別是-10.4%、-4.21%。

2026年重回正增長并非不可能。不出意外的話，至少能實現業績的微降。

但也不能過度樂觀。因為對平安銀行而言，回正并不等于復蘇，盈利修復并不等于增長動力回來。

真正決定其未來表現的，是一個更關鍵的問題：經歷零售退潮與戰略收縮后，平安銀行的業務特色正在消失。

這是平安銀行的結構性風險。

重回正增長有較大可能

銀行的凈利潤其實可以通過調整撥備來合理調節，燙平周期影響。

2025年平安銀行凈利潤降幅遠低于營收降幅，很大程度上也是由于撥備的調節，減少計提保利潤增長，撥備覆蓋率從250%降到了220%。如果看撥備前利潤，實際上降幅達到11.94%，比營收降幅還大。

2026年繼續做撥備調節，利潤增長較容易實現。這不是平安銀行一家的做法。最近幾年大家業績都一般，基本都是用這樣的方式保利潤。

對于當前的銀行業來說，真正有一定挑戰性的是營收正增長。

銀行的營收主要來自三塊，利息凈收入，中間業務帶來的手續費和傭金收入，以及金融市場投資帶來的投資凈收益。從這幾塊來看，平安銀行營收還是有較大可能性回歸正增長的。

（1）利息凈收入：

2025年，平安銀行的利息凈收入下滑了5.79%，較2024年20.82%的降幅有了很大收窄。這主要是因為，為了控制風險的緣故，平安銀行2024年對于風險上升的零售貸款急剎車，消費貸下降了13%，個人經營貸下降了13.56%，個貸總額因此下降了10.6%。

利率較高的個貸規模大幅下滑，帶來兩方面影響，一是降低了資產規模增速，雖然對公增長，但零售下降多，使得總資產增長只有0.41%，在上市銀行中靠后，二是讓凈息差下滑明顯，從2.38%降到了1.97%，降幅達41個基點。

2025年信貸結構保持穩定，個貸規模不再大幅下降，個貸總規模只降低了2%，消費貸和個人經營貸分別只下降了2.44%和5.2%，表明對于信用資質較好的零售客群的聚焦初步完成，再加上對公貸款增長9.2%，帶動總資產規模增長了2.76%，也讓凈息差的下滑更為平緩。2025年凈息差降低了9個基點到1.78%，降幅明顯收窄。

零售貸款規模降幅收窄，規模趨于穩定，源自風險逐漸得到控制。2025年個貸不良率從1.39%降到了1.23%，接近2021年的水平。個貸規模下降，個貸不良率下降，由此個貸不良的規模下降較多。2025年下半年個貸規模止跌企穩。

預計2026年仍能維持目前的狀況，零售止跌，實現小幅增長，對公貸款繼續充當規模增長的主力，凈息差下降幅度應該會小于2025年。由此來看，2026年平安銀行的凈利息收入回歸增長可能性不小。

（2）中間業務：

手續費與傭金凈收入方面，2025年降幅只有0.9%，已經止跌。相比于2024年18%的降幅，大幅收窄。主要是保險代銷收入大幅增長，使得代理及委托手續費收入增長了12.7%?，F在銀行都在通過賣保險增加代銷收入，強化中收，緩解信貸業務的增長壓力。平安銀行又有平安集團保險業務的優勢，在保險代銷上可以做更多文章。

（3）投資凈收益：

2025年營收下滑10%，很大程度上源自投資凈收益的下滑，增速從2024年的+54%變成了-16.8%。主要是2024年債市表現不錯，2025年債市受前期“透支”效應、股債蹺蹺板及政策擾動影響，整體賠率較低、交易難度較大，以震蕩為主。

2026年利率中樞預計持平或小幅上移，結構性機會更突出，貨幣政策維持適度寬松，資金面平穩，中短端利率債和高等級信用債能提供穩定票息，超長期國債經歷深度調整后，絕對收益率吸引力提升，短期可能因波動出現反彈機會。整體來說表現應該比2025年更好，在2025年低基數的情況下，投資凈收益回歸增長也是較大概率。

由此綜合來看，2026年平安銀行的業績回歸增長，概率還是不小的。只要不出現宏觀層面和零售信貸環境的惡化，平安銀行業績底部可以確認，即使仍有下降，應該也只是微幅下降。

未來業務特色依然模糊

由于業績不佳，2024年和2025年平安銀行在資本市場表現一般，股價漲幅分別為36.42%和2.71%，而按照中信證券行業分類，銀行板塊這兩年漲幅分別達到42.84%和12.46%，平安銀行連續兩年以較大幅度跑輸行業指數。

因此目前平安銀行估值較低，Wind數據顯示，以最近一個季度財報數據計算，銀行板塊平均PB估值達到0.66倍，一些優質銀行表現更佳，如招行和寧波銀行，PB估值達到0.91倍，農業銀行估值達到0.83倍，而平安銀行PB估值只有0.47倍。

估值較低，再加上業績增長有望回正，平安銀行在二級市場表現今年是否能有所改善呢？

今年以來截至3.25日收盤，平安銀行股價漲幅為-4.12%，在42家銀行中居34位，在銀行股中表現居于中下游。市場上表現好的，依然是業績成長性較強的城商行。雖然估值較低，業績也在筑底，但市場對于平安銀行依然缺乏足夠的信心，預計今年股價表現在銀行板塊中依然不夠出色。

為什么會如此？

歷史上，在2016年全面轉向零售業務后，平安銀行一度成為“零售新王”，股價表現出色，在2019-2021年的上一輪牛市里，平安銀行股價漲幅接近2倍，是表現最好的銀行股之一，也吸引了張坤等明星基金經理重倉。

到如今，平安銀行經過了一輪業績低谷后，雖然正在走出低谷，但多數上市銀行也都在經歷凈息差降幅收窄、資產規模增長的局面，整體大多有所復蘇。在其中，平安銀行經過這幾年的業務調整，特色已經不再明顯，業務結構與多數股份行相比區別不大。

未來發力重心是什么，客群上聚焦于怎樣的群體，核心競爭力在何處，都比較模糊，這是平安銀行接下來需要解決的核心問題。

此前的經濟上行期，平安銀行發力零售，尤其是高收益的消費貸規模增長很猛，給公司帶來可觀利潤。

不過隨著經濟增長中樞下降，零售金融風險逐漸凸顯之時，平安銀行過于下沉的客群，帶來較多的零售金融壞賬，個貸不良率從2018年的1.07%上升到2024年的1.39%。這幾年平安銀行個貸向優質客群集中，處理壞賬，不良率下來了。

同時，對公業務這幾年增速更高。接下來哪方面是重心，是回到以零售為主的結構，還是繼續做強對公，還是保持對公與零售的均衡，仍然是比較模糊的。

如果回到以零售為主的結構，繼續主做優質群體，客群質量又不及招行和國有大行，如果重新進行客群下沉，做一些高風險高收益的零售信貸，可能又會帶來較多的壞賬。

對公業務上，規模雖然增長，在供應鏈金融、跨境金融方面增長較多，但與以對公為主的國有大行，以及招行、興業、中信銀行這些對公規模高的股份行相比，客戶基礎不足。已發布業績的兩家股份行對比來看，以對公業務為主的中信銀行，2025年對公貸款平均余額是平安銀行的兩倍左右，收益率為3.54%，而平安銀行收益率為3.05%。

對公服務能力也不夠突出，2025年結算手續費增長4.6%，速度并不快，投行業務上，承銷債券金額未進入行業前20名，與四大行以及興業、中信、招行等股份行差距較大。與此同時，對公貸款的不良率有所增長，從2022年的0.72%上升到了2025年的0.87%。

平安銀行提出的戰略是“零售做強、對公做精”，還是比較模糊，并不能向市場展示其未來的業務機構特色與核心競爭力。

中間業務上，雖然代銷保險帶來較好的手續費增長，不過平安銀行的財富管理整體實力依然一般，雖然在行業里較早推出財富管理平臺，發展金融產品代銷業務，在2025年牛市之下，基金銷售保有規模普遍增長，但平安銀行反而有所退步，非貨基金保有規模從2707億元降到了2703億元，行業排名也有所下滑，從第9位下滑到11位。

平安銀行雖有零售客群數量優勢，私行客戶也有增長，但零售 AUM增速1.1%，私行 AUM增速0.8%，都比較低。主要是投研能力不足，資產配置能力、主動管理能力相對缺乏，沒能把握住權益市場牛市的機遇。

總體來說，平安銀行業績雖在筑底，但未來增長潛力依然不清晰。從股份行格局來看，頭部三家都是比較有特色的銀行，招行零售與財富管理稱王，興業銀行與中信銀行對公業務較強，都有自己的基本盤。業務上缺乏特色的銀行，如光大銀行、華夏銀行等，業績相對就比較平庸。平安銀行如果不能找準未來的核心競爭力來源，業績與市值表現很難再回到曾經的輝煌。

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