私人信貸或?qū)⒀杆傺葑優(yōu)楣矄?wèn)題

來(lái)源：環(huán)球市場(chǎng)播報(bào)

　　私人信貸引發(fā)的擔(dān)憂正迅速成為華爾街的心病。

　　投資者正紛紛從直接向企業(yè)放貸的私人信貸基金撤資，這種擔(dān)憂很可能最終演變?yōu)槲覀兯腥说睦_，無(wú)論你是否炒股，還是僅僅過(guò)著普通日子。

　　那么，私人信貸到底是怎么一回事？普通人是否該開(kāi)始把黃金藏在床墊底下？

　　簡(jiǎn)而言之：

1. 投資者顧慮重重，而最核心的擔(dān)憂是：如果人工智能真像那些能從中獲利的人所說(shuō)的那樣具有顛覆性，大量企業(yè)可能倒閉，并出現(xiàn)貸款違約。
2. 盡管當(dāng)前局面與 2008 年金融危機(jī)有相似之處，但不必恐慌 —— 至少現(xiàn)在還不用。

　　據(jù)《金融時(shí)報(bào)》和彭博社，本周，私人信貸領(lǐng)域的兩大巨頭 —— 阿波羅全球管理和阿瑞斯資產(chǎn)管理公司，限制投資者全額贖回私人信貸基金，令市場(chǎng)對(duì)私人信貸的焦慮再度升溫。（設(shè)置贖回限制其實(shí)較為常見(jiàn)，因?yàn)殚_(kāi)展貸款業(yè)務(wù)的私人信貸機(jī)構(gòu)希望避免出現(xiàn)類(lèi)似 “銀行擠兌” 的恐慌，防止被迫低價(jià)拋售資產(chǎn)。）

　　近幾個(gè)月此類(lèi)情況頻發(fā)，最引人注目的是藍(lán)貓頭鷹資本。該公司今年市值已蒸發(fā) 40%，在投資者感到不安并紛紛要求贖回資金后，被迫清盤(pán)一只備受關(guān)注的面向散戶的基金。

　　這場(chǎng)焦慮的根源，在于私人信貸的本質(zhì)：它不公開(kāi)。聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)繞，但請(qǐng)耐心往下看。

　　私人信貸機(jī)構(gòu)本質(zhì)上扮演著銀行的角色，卻不受正規(guī)銀行必須遵守的各類(lèi)監(jiān)管約束 —— 那些監(jiān)管本是為了管控風(fēng)險(xiǎn)、要求公開(kāi)資產(chǎn)負(fù)債表。這類(lèi) “影子銀行” 發(fā)放貸款時(shí)，條款僅交易雙方知曉。

　　簡(jiǎn)言之：私人信貸投資者往往不清楚自己持有的到底是什么資產(chǎn)。因此，當(dāng)宏觀因素加劇不確定性時(shí) —— 比如高利率、通脹、中東沖突擾亂能源供應(yīng)、市場(chǎng)普遍擔(dān)憂人工智能重創(chuàng)全球多個(gè)行業(yè) —— 人們?cè)噲D降低風(fēng)險(xiǎn)、贖回資金，也就不難理解了。

　　當(dāng)私人領(lǐng)域的恐慌蔓延至公共層面

　　當(dāng)然，私人基金管理方稱(chēng)市場(chǎng)擔(dān)憂被夸大，他們或許是對(duì)的。美國(guó)銀行分析師上周也發(fā)聲為該行業(yè)辯護(hù)，稱(chēng)市場(chǎng)對(duì)私人信貸存在 “不實(shí)信息”，導(dǎo)致 “市場(chǎng)對(duì)微小數(shù)據(jù)過(guò)度反應(yīng)”。

　　目前確實(shí)沒(méi)有大型放貸機(jī)構(gòu)倒閉，投資者擔(dān)憂的大規(guī)模違約潮也并未出現(xiàn)，正如摩根大通 CEO 杰米?戴蒙去年年底形象的說(shuō)法，目前只有幾只 “小蟑螂”—— 兩家持有私人貸款的次級(jí)借貸方 First Brands 和 Tricolor 申請(qǐng)破產(chǎn)。

　　金融研究與分析機(jī)構(gòu) Debtwire 執(zhí)行主編約翰?布林加德納在郵件中寫(xiě)道：“目前我們?cè)谒饺诵刨J領(lǐng)域看到的只是震蕩，還遠(yuǎn)稱(chēng)不上地震。”

　　同樣值得注意的是，私人信貸是 2008 年金融危機(jī)后、銀行被迫收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)后迅速崛起的領(lǐng)域，在整體經(jīng)濟(jì)中規(guī)模仍相對(duì)有限。美國(guó)公開(kāi)股市總規(guī)模約 70 萬(wàn)億美元，而私人信貸規(guī)模約 1.8 萬(wàn)億美元。

　　盡管如此，私人信貸的不透明性造成了信息真空，部分投資者開(kāi)始腦補(bǔ)最壞情況：危機(jī)蔓延范圍將不再局限于涉足私人放貸的精英投資者圈層。

　　主流銀行既與私人放貸機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，也為其提供支持。穆迪數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)銀行已向私人信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放約 3000 億美元貸款，助推了該行業(yè)擴(kuò)張。

　　不難想象風(fēng)險(xiǎn)傳染的路徑：一旦私人信貸業(yè)務(wù)惡化，向該行業(yè)放貸的大型銀行將蒙受損失。繼而，這些銀行可能全面收緊放貸，包括對(duì)普通消費(fèi)者和小微企業(yè)。這也正是人們高度擔(dān)憂 “2008 年危機(jī)重演” 的原因。

　　2008 年，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)崩盤(pán)后，銀行手握大量不良資產(chǎn)。但由于這些不良資產(chǎn)被層層打包進(jìn)抵押貸款支持證券等復(fù)雜金融產(chǎn)品中，銀行無(wú)法分辨誰(shuí)持有垃圾資產(chǎn)、誰(shuí)沒(méi)有，于是相互停止拆借。就連經(jīng)營(yíng)健康的企業(yè)也無(wú)法獲得短期運(yùn)營(yíng)貸款維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　維拉諾瓦大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授伊拉斯謨?克斯廷對(duì) CNN 表示，如今私募機(jī)構(gòu)使用內(nèi)部模型評(píng)估私人持有債務(wù)，但評(píng)估流程極不透明。

　　他補(bǔ)充道，該行業(yè)的不透明性疊加流動(dòng)性不足，一旦市場(chǎng)從 “盲目信任” 轉(zhuǎn)向 “幡然醒悟”，就可能引發(fā)麻煩。屆時(shí)資產(chǎn)估值可能大幅下跌，即便公共養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)僅持有少量敞口，也會(huì)以保費(fèi)上漲、養(yǎng)老金缺口擴(kuò)大、銀行放貸收緊等形式影響普通民眾。

　　不確定性還在于：一旦私人信貸的震蕩演變?yōu)槿嫖C(jī)，沒(méi)人確切知道銀行的相關(guān)敞口最終會(huì)給金融體系帶來(lái)多大損失。

　　前 AQR 資本管理金融市場(chǎng)研究主管亞倫?布朗在彭博社專(zhuān)欄中寫(xiě)道：“各類(lèi)估算差異巨大，因?yàn)闆](méi)有系統(tǒng)性、集中化的報(bào)告，‘私人信貸’沒(méi)有統(tǒng)一定義，也無(wú)法追蹤各類(lèi)間接敞口。”

　　核心結(jié)論：

　　私人市場(chǎng)發(fā)生的事，未必只停留在私人市場(chǎng)。華爾街某一領(lǐng)域的信心動(dòng)搖，往往會(huì)迅速蔓延。Debtwire 的布林加德納表示，投資者應(yīng)做好準(zhǔn)備，“以防這些震蕩從晃響櫥柜，變成吞噬整座房子”。