段佳琪：工業母機——HALO資產的中國硬核表達

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直播嘉賓：

國泰基金量化投資部基金經理 段佳琪

2026年3月11日

摘 要

工業母機作為工業文明的基石，是制造業核心競爭力的關鍵載體，2026年行業迎來傳統領域溫和復蘇與新興賽道爆發共振，國產替代進程持續深化，工業母機ETF（159667）作為市場稀缺的中證機床指數跟蹤工具，成為把握行業成長紅利的核心配置標的。

行業基本面呈現“成長空間廣闊”的特征：產業鏈上游為數控系統、傳動系統等核心零部件，中游以金屬切削、成型機床整機廠為核心，下游覆蓋汽車、航空航天、消費電子等全制造業領域，具備典型順周期屬性。供給端，國內高端機床市場仍由日德企業壟斷，2023年行業數控化率僅40%，遠低于海外發達國家70%以上的水平，國產替代+高端升級空間充足；需求端，傳統機床領域處于底部溫和復蘇階段，人形機器人、PCB設備耗材、戰略金屬鎢三大新興賽道成為核心增長引擎，持續打開行業成長天花板。

三大核心賽道投資邏輯清晰：

一是人形機器人產業鏈，行情已從“發散”轉向“收斂”，確定性優先，關節執行器、靈巧手為硬件核心，絲杠環節確定性最強，國內廠商已切入特斯拉供應鏈，其高精度加工需求為國產機床帶來新增市場，后續重點關注特斯拉V3版本發布與國內本體廠上市催化；

二是PCB設備耗材領域，AI算力爆發驅動服務器PCB用量與價格雙升，高階HDI、高多層板的使用帶動鉆孔、曝光等高端設備需求，機械與激光鉆孔設備國產替代加速，配套鉆針耗材的消耗量與價值量同步提升；

三是鎢金屬戰略賽道，我國鎢儲量、產量全球居首，供給端受配額管控、資源品位下降持續收緊，需求端硬質合金、光伏鎢絲、軍工領域多點開花，供需緊平衡格局下鎢價有望維持高位。

投資工具層面，工業母機ETF（159667）跟蹤中證機床指數，50只成分股全面覆蓋激光設備、鎢、機床工具等核心領域，其中PCB設備、人形機器人、鎢礦相關權重分別達44%、35%、16%，精準錨定高景氣賽道。產品規模突破17億，2025年累計漲幅57.47%，長期跑贏市場同類指數。估值方面，新興賽道的高成長性打破了傳統機床行業的周期估值框架，國產替代、政策扶持與產業升級共同支撐估值進一步擴張。配置上，建議看好行業中長期機遇的投資者采取分批建倉的方式，平滑短期市場波動，通過工業母機ETF（159667）一鍵布局全產業鏈，規避個股選股風險。

正 文

工業母機行業概況：定義、產業鏈及供需格局

為什么叫“母機”？工業母機=制造一切工業設備的“母親機器”。沒有機床，汽車、飛機、手機等等都無法制造，機床甚至可以制造新的機床（即“用機器生產機器”），推動工業體系自我升級。因此，工業母機是工業文明的基石，其技術水平直接決定一個國家的制造業實力。

機床整個產業鏈非常清晰，上游是零部件，包括數控系統、傳動系統以及其他核心零部件。中游就是整機廠，主要可以分為金屬切削機床和金屬成型機床，目前市場上以金屬切削機床為主。下游應用包括汽車、航空航天、模具、消費電子等。

因此，機床下游應用非常廣泛，基本覆蓋了絕大多數制造業，屬于典型的順周期板塊。

從供給端來看，

國內機床行業呈現大而不強的態勢，高精尖領域主要還是由日本德國等企業壟斷，國內機床龍頭處于中間梯隊，國產替代空間仍然較大。近年來，政策扶持+貿易摩擦給機床行業帶來國產替代良機，比如在新能源汽車領域，我們的集群非常豐富，國產機床用量也很大，國產主要核心零部件競爭力也在不斷凸顯，國產化率逐步提升。

數控化率方面也是同樣，中國機床數控化率呈現提升態勢，由2018年的30%提升至2023年的40%水平，但海外發達國家機床數控化率更高，日、美、德數控化率均超70%，仍有較大提升潛力。

從需求端來看，

在國家促消費政策的推動下，汽車與消費電子行業維持景氣，訂單同比增幅明顯，成為拉動機床市場的重要力量。半導體行業需求增長迅速，對機床市場形成了積極的帶動。航空航天領域自去年以來保持快速增長態勢，國內主機廠+上下游配套供應鏈均展現出強勁的采購意愿，市場需求持續旺盛。

此外，一些新興領域，如PCB+機器人等的產業化提速，也為工業母機板塊打開成長空間：人形機器人和PCB領域均對生產加工設備提出較高要求，人形機器人量產在即、PCB產能持續擴張，國產設備耗材有望搶占先機，進一步打開未來成長空間。

綜合而言，傳統機床領域目前還是處于底部溫和復蘇階段，還沒有出現明顯的拐點，上行的動力取決于國內整體制造業復蘇情況和經濟狀況?，F在工業母機領域主要關注點還是在新興領域，也就是機器人、PCB設備耗材、鎢礦，近期表現比較好的主要是PCB設備和鎢礦這兩個方面。

核心賽道深度解析：人形機器人+PCB設備+鎢打開成長空間

（一）人形機器人

以特斯拉人形機器人為例分析，目前人形機器人主要包括大腦、軀干、四肢和手部等結構。從硬件成本的占比來看，關節執行器、末端執行器、傳感器三大件是本體的主要成本構成，為產業鏈最核心的環節。

目前產業鏈比較核心的卡點還是在于機器人的大腦發展。

“大腦”負責感知和規劃決策：大腦處于相對“高級別”的功能層級，主要提供機器人所需要的頂層感知、理解、規劃、推理能力。近年來AI大模型尤其是在多模態大模型領域持續迭代，持續賦能機器人大腦層級的進步。

“小腦”負責運動控制：小腦處于相對“低級別”的功能層級，主要負責將抽象的動作規劃與策略轉化為具體的操作并控制執行。目前小腦的職能主要還是由底層的運動控制系統結合一些控制領域的AI小模型來承擔。

“大小腦”分層架構是當下的主流，未來大小腦可能會走向一體化，最終控制機器人整體的感知規劃和運動軌跡。

此外，就是機器人的硬件環節，大多已經發展得還不錯。

硬件的核心在于關節和靈巧手，關節又分為旋轉關節+線性關節。

旋轉關節：主要由電機+減速器構成，應用于機器人的肩部、小臂、腰部和髖部等位置；

線性關節：主要由電機+絲杠構成，應用于機器人的大臂、小臂、大腿和小腿等位置。

可以看出電機、減速器、絲杠是比較核心的環節：

電機：目前關節部位主要以無框力矩電機為主要路線，手部以無刷有齒槽電機為核心路線，但由于壁壘不是特別高，所以目前格局尚未完全確定。

減速器：主要有三類行星、諧波、RV，目前在人形機器人上應用比較多的還是行星和諧波減速器，行星減速器和諧波減速器各有千秋：

1）行星減速器的高承載能力及強抗沖擊能力的特性適配靈巧手應用場景，但精度有限，一定程度上無法滿足高精度靈巧手需求；

2）諧波減速器的免維護特性和高減速比適配肩膀、手肘、腰部與骨盆等大關節部位，但成本高昂，與降本趨勢不匹配。

特斯拉手部采用行星減速器或出于降本需求，在肩膀、手肘、腰部與骨盆部位采用諧波減速器或出于對高減速比的需求。除特斯拉外，其余大部分具身主機廠亦采用諧波+行星的復合方案。擺線針輪新型減速器性能增量高于成本&體積增量，或為行星+諧波的進一步優化方案，但預計特斯拉V3可能不會使用。

絲杠：也是分為三類梯形、滾珠、行星滾柱。梯形技術水平成熟，但產品精度及效率較低，下游多為機床、物流、包裝等傳統行業；滾珠絲杠，相比梯形傳動效率和精度更高，相比行星滾柱絲杠，效率高、價格低，主要應用于數控機床等領域；行星滾柱絲杠適合綜合性能要求較高的場合，比如特斯拉的人形機器人就使用了反轉式行星滾柱絲杠，但制造難度大、價格較高。目前絲杠環節的確定性是相對較強的，不管是手部的小絲杠還是軀干上的大絲杠，均有國內玩家進入特斯拉產業鏈。

絲杠加工方式多樣，材料、工藝及設備為重要壁壘。“螺紋”是絲杠傳動裝置中的核心機械要素，對實現產品的功能產生關鍵性作用，當前主流加工方式有磨、以車代磨、以銑代磨。目前這兩種方案沒有太大的差別，本質上都是為了解決磨床加工生產效率較低的問題，有望成為未來降本替代路線。當前很多絲杠制造廠商都購進海外的機床進行生產，后續降本的話，國產機床產品也有望進入產業鏈。

另一個核心硬件就是靈巧手，靈巧手是模仿人手的結構和功能的末端執行器，是人形機器人通用性和擬人性的集中體現。當前各家手部設計方案呈現百花齊放態勢，技術路徑尚未完全收斂。靈巧手主要分為以下幾個環節：

驅動：電機是主流驅動方案。其中，空心杯電機（體積更小、重量更輕、成本更高）、無刷有齒槽電機（成本更低）等小尺寸是主流選擇。

減速：電機常常需要減速器協同運行。其中，諧波減速器、行星減速器應用較廣。

傳動：目前主要以間接驅動中的腱繩傳動為主，特斯拉主要采用滾珠絲杠+腱繩方案。

感知：力/力矩傳感器、慣性傳感器、觸覺傳感器、視覺傳感器等，技術壁壘較高、價值量較大，當前特斯拉主要還是采用國外的傳感器，遠期增配潛力較大。

最后，就是輕量化。人形機器人輕量化大勢所趨，輕量化能夠為機器人帶來諸多好處：提升續航能力、降低運動慣性、優化性能表現、提升安全性等。

材料優化：當前已有多類輕量化材料被用于人形機器人領域，如鋁合金、鎂合金、PEEK材料、碳纖維復材等。進行材料優化時，需要將新型材料與結構設計相互耦合，與此同時還需要綜合考慮材料成本、加工難度、適用工況等各方面因素，才能達到性能提升的效果。

結構優化：低成本實現輕量化，分為尺寸優化、形狀優化、拓撲優化，拓撲優化兼顧輕量化與性能優化，未來有望得到廣泛應用。

工藝優化：1）MIM金屬注射成型：適用于高效大批量生產精密小型零件；2）3D打?。壕邆漭p量化、定制化、經濟性等諸多優勢。

人形機器人板塊當前主要的投資邏輯由“發散”轉為“收斂”：

歷史上人形機器人板塊經歷了多輪行情，以特斯拉Optimus為代表的人形機器人產業進程持續深化，是板塊行情的主要驅動力。

站在當前時點，市場對人形機器人領域的認知已非常充分，行情逐步由“發散”轉為“收斂”，依舊是確定性標的更有配置價值，如總成廠商、絲杠廠商等。此外，就是尚未確定的技術方向或者全新的技術方案或者新入局者也有可能催化板塊行情。后續可持續關注特斯拉V3的發布以及國內機器人本體廠宇樹等的上市。

（二）PCB設備耗材領域

在AIGC等高算力需求持續釋放背景下，全球服務器市場自2024年起步入新一輪成長周期。PCB是服務器的核心組成部分，行業自底部修復后有望重回穩健增長通道。

簡單介紹一下算力服務器的架構，整體類似于規整的長方體形狀，其中有許多托盤。我們所謂的GPU、CPU等芯片都是搭載在PCB（印制電路板）上，PCB再放在托盤上面，這是大致的一個結構。

在AI服務器等高算力需求加速釋放背景下，PCB用量明顯提升，同時還出現去銅的變化。銅纜原本起到連接作用，但是隨著時間推移，銅纜布線復雜度和密度逐漸提高，這些導致機柜內部沒有足夠的空間放置。因此，后面很大的變化可能是采用PCB板替代銅板的方案，PCB用量有望持續提升。

此外，行業也呈現出顯著的產品結構升級趨勢。根據產品制程與應用場景不同，PCB類別也非常多，其中HDI、高頻/高速板、多層板成為本輪行業成長的核心增量方向。當前AI算力驅動的變革性資本開支周期啟動，下游廠商加速擴產。國內主流PCB廠商的擴產多圍繞高階HDI與高層多層板等進行，行業高端化趨勢十分明確。

PCB本身的生產工序就較多且復雜，不同PCB存在工序差異，但其主要生產工藝均涵蓋曝光、壓合、鉆孔、電鍍、成型及檢測等環節。其中，鉆孔、曝光、檢測等設備具有較高價值量。

高端PCB則會涉及更多工序、要求更高精度，比如HDI階數由打盲孔次數決定，高階HDI加工難度顯著提升；高多層板加工同樣復雜，芯板層數越高加工難度越高。綜合而言，層數更多、孔數更多、孔徑更小，因此對鉆孔等設備提出更高要求，未來存在較為可觀的市場增量空間。

具體來看，鉆孔設備可分為機械鉆孔+激光鉆孔：

機械鉆孔：通過高速旋轉的硬質合金鉆頭物理切削材料，主要適用于通孔、埋孔、多層板標準孔加工的場景中。優勢是工藝成熟穩定且成本低廉，劣勢是精度局限，無法滿足HDI微孔需求等。

激光鉆孔：核心原理是利用高能激光（CO?/UV/皮秒激光）燒蝕材料，其主要適用場景有HDI板微孔、盲埋孔和柔性板等。優勢是超高精度、具備微孔能力。劣勢是成本較高，無法像機械鉆孔一樣多層疊板同步作業。

總結而言，機械和激光鉆孔同步受益：大孔徑（>0.1mm）普遍選用機械鉆孔，主要負責通孔/埋孔；小孔徑（<0.1mm）普遍選用激光鉆孔，主要負責盲孔/埋孔/微孔，預計兩者將形成一定互補。

從競爭格局來看，機械鉆孔分為普通機械鉆和CCD鉆機兩個品類，CCD可以理解為更高端一點的機械鉆孔設備，德國企業做得比較好、且訂單已經排到2027年，國內頭部企業在普通機械鉆這塊的實力沒有任何問題，在CCD領域也交付給頭部客戶，且得到頭部客戶的認可，國產替代正在順利推進。激光鉆孔目前也是主要有兩個工藝路線，一個是二氧化碳技術路線，主要由日本企業壟斷，另一個是國內企業推出的超快激光鉆，比較適用于M9的Q布材料，后續有望逐步放量。

剛才提到鉆孔設備是價值量占比最高的環節，與鉆孔相關的環節都有比較好的彈性，因此與鉆孔設備搭配使用的鉆針耗材，也有非常不錯的需求量。

機械鉆孔以鉆針為主要耗材，鉆針直徑越小，鉆孔精度更高，但鉆針壽命更短。鉆針采用硬質合金材料制造，是一種鎢鈷合金，以碳化鎢（WC）粉末為基體、鈷（Co）作粘結劑，經加壓燒結而成。鉆針具有高硬度、強耐熱性和較高強度，因此，適用于高速切削，但由于韌性差所以損耗速度較快。

隨著PCB向高密集成化發展，微孔帶動微鉆發展，鉆針向小直徑、高精度方向發展，但是鉆針的材料特性決定其直徑與壽命成正相關，相較于傳統鉆針，微鉆針的損耗速度更快。高精密度PCB板厚不斷提高，不是一根針就可以解決問題，而是需要多根針搭配進行鉆孔，因此所需鉆針的耗量和價值量將大幅提升。

從競爭格局來看，全球鉆針市場以中、日為主要供應商，鉆針供不應求下國產商擴產迅速優先受益。當前高端鉆針供需缺口依舊存在，國產商擴產動作和能力均領先海外，設備自研使得國產商在擴產節奏上領先外資廠商，國產商有望成為這輪行業紅利中最先受益者。

（三）戰略金屬鎢

鎢是一種不可再生的戰略金屬，

上游，通過對白鎢礦與黑鎢礦的探勘、采選，獲得鎢精礦；

中游，鎢精礦被冶煉為鎢鐵、仲鎢酸銨、鎢酸鈉等中間品；

下游，中間品被進一步制作成為深加工產品，其中鎢鐵被制成合金鋼，仲鎢酸銨、氧化鎢制成的鎢粉主要用于生產硬質合金與鎢制品等，而鎢酸鈉用于生產催化劑。

終端應用，硬質合金主要用來制作切削工具、耐磨工具、礦用工具等。

鎢產業鏈的價值主要集中在上游和下游階段，呈現“兩頭高+中間低”的微笑曲線的特點，即表現為上游鎢礦采選和下游高端硬質合金的利潤水平較高，而中游冶煉，制粉及鎢材的利潤率較低。

我國的鎢資源豐富，鎢儲量及礦山鎢產量世界第一。2025年全球鎢資源儲量超470萬噸，中國鎢資源儲量為250萬噸，占比最大為53%；全球礦山鎢產量約8.5萬噸，中國礦山鎢產量為6.7萬噸（金屬噸），占比最大為79%。已發現的鎢礦物和含鎢礦物有20余種，具有經濟開采價值的只有黑鎢礦和白鎢礦。黑鎢礦約占全球鎢礦資源總量的30%，白鎢礦約占全球鎢礦資源總量的70%。

我國與全球礦山鎢產量波動增長。從1994年至2025年的歷史維度來看，除2007年我國與全球礦山鎢產量大幅下跌以外，其余時間內總體保持上漲趨勢。近年來，礦山鎢產量高位保持波動。

從供給端來看，近年來，我國鎢精礦產量呈現下行態勢。核心原因：

一、我國鎢礦開采持續實行管控與指標配額制，控制采礦權的發放。愈發緊縮的指標可能是未來的趨勢。隨著我國礦業的監管力度愈發嚴格，對于生產能力達不到指標的小型礦山企業，后續將有進一步降低分配指標的可能。同時，我國對于超采鎢的監管與打擊或將持續，超采鎢的產量預計保持在較低水平。

二、我國鎢礦開采歷經100多年，鎢資源品位逐年下降。根據中國鎢業協會的數據，全國處理鎢原礦品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28%，品位下降導致鎢精礦產量自然萎縮。

此外，海內外擴產、新建礦山項目較少。國內鎢礦新建礦山包括博白-油麻坡鎢礦，大湖塘鎢礦（綠地礦），柿竹園鎢礦以及東陽鎢礦。海外增量包括巴庫塔鎢礦、桑東鎢礦等，鎢礦供給偏緊格局短期較難改變。

從需求端來看，鎢下游消費領域包括硬質合金、鎢材、鎢特鋼以及鎢化工，2024年消費增長主要得益于硬質合金以及光伏鎢絲等產品銷量增長。

中國硬質合金產量呈增長態勢。國內硬質合金行業產量從2015年的2.6萬噸增長至2024年的6萬噸，CAGR為10%，與國內2015-2024年GDP年均復合增速8%相近。同時硬質合金產量的增速變化與GDP增速變化類似，硬質合金需求跟宏觀經濟變化息息相關。我國制造業景氣度回升，將拉動對硬質合金制品的需求。未來隨著下游終端行業，例如航空航天、汽車、基建等領域景氣度提升，制造業將逐步回暖，對硬質合金工具需求或穩步提升。

光伏鎢絲為鎢需求的明顯增長點之一。鎢絲用量較小，但增速快。在光伏硅片大尺寸化和薄片化趨勢下，鎢絲憑借線徑細且耐磨損、強度高的特點，成為切割用高碳鋼絲母線的優質替代材料，鎢絲滲透率有望快速增長。2022年我國光伏鎢絲市場滲透率達8%左右，2023年滲透率已經接近20%。由于光伏鎢絲具有優異的性能，將不斷取代高碳鋼絲母線，我們預計未來光伏鎢絲滲透率將保持不斷增長。

軍工領域同樣為鎢需求的高速增長點。鎢金屬憑借其高密度和高熔點的特點，在國防軍工領域被廣泛使用，常用于制造穿甲導彈以及各種武器。此外，鎢還用于制造魚雷、艦船、坦克和其他武器的外部旋翼體和配重塊，核工業中的輻射屏蔽關鍵部件等。近年來全球多個地區正經歷軍事沖突或局部戰爭，亦有望推高鎢的需求。

綜合而言，預計戰略金屬鎢的需求具有剛性、國內供給不太會完全放松，供需將延續偏緊的態勢，因此鎢價有望維持高位。

HALO資產邏輯與工業母機ETF（159667）配置價值解讀

HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）交易的核心邏輯可概括為：做多“AI難以替代、且為其所依賴”的重資產，同時做空“易于被AI顛覆”的輕資產，作為AI時代的“避風港”。

相比于美股，A股營收分布集中于采礦業、制造業等不易被AI取代的行業。根據國金證券，中國企業在對抗AI顛覆潛在沖擊的能力相對更強。從全社會各部門增加值的角度來看，中國的制造業增加值占比、材料相關行業增加值占比同樣高于其他主要發達經濟體。按此邏輯，工業母機等制造業資產值得關注。

我們的工業母機ETF（159667）是市場少有的跟蹤中證機床指數的ETF產品，樣本內共有50只股票。

從行業分布來看，中證機床指數申萬三級行業分布主要為激光設備（26%）、鎢（16%）、機床工具（9%）、工控設備（9%）等，整體覆蓋工業母機制造中的數控系統及軸承、主軸、刀具等零部件等核心領域。根據基日（2016-12-30）以來的漲跌幅數據，中證機床指數累計上漲125%，長期跑贏市場上主要同類指數。

工業母機ETF（159667）的規模持續領先，現已突破17億。2025年，工業母機ETF（159667）累計實現漲幅達57.47%，持續優于標的指數及其他同類產品。機床行業下游覆蓋廣闊，因此工業母機ETF（159667）產品中：截至2026年3月6日，PCB設備含量約44%、人形機器人含量約35%、鎢礦含量約16%。

從估值情況來看，截至2026年3月6日，萬得工業母機指數（884766.WI）PE為58.42倍，處于自基日（2015年1月1日）以來歷史分位數80.88%水平。工業母機行業短期受益于下游制造業復蘇以及設備更新需求，中長期聚焦國產替代+設備出海，同時人形機器人、PCB等新領域的拓展有望進一步打開成長空間，工業母機行業仍具有較好的投資價值。

Q&A

1、工業母機ETF（159667）中PCB含量為44%，上一輪2014-2021年主流PCB廠商資本開支逐年提高，您認為本輪上漲的時間跨度和投入強度是否會明顯超過上一輪？

時間跨度未必可以明顯超過2014-2021那一輪，但投入強度，尤其是在高端環節的投入，有機會階段性強于上一輪。

首先，從ETF結構來看，工業母機ETF（159667）中PCB設備耗材的權重已從2025年的30%動態提升至2026年2月的超40%，顯示資金對核心硬件環節的聚焦度空前提高。

其次，在投入強度方面，上一輪周期主要受PC、手機等成熟終端拉動，呈現的是“逐年穩步提高”的溫和擴產特征，而本輪周期則是由AI算力驅動，呈現“爆發式”與“結構性”擴張。原因在于，這一輪不是全面鋪開的傳統電子資本開支，而是更集中在AI服務器、高多層板、HDI、封裝基板、先進封裝配套設備。

綜合而言，投入強度，尤其是在高端環節的投入，還是有機會階段性強于上一輪。

2、在規模相對較大的鉆孔、曝光、檢測、電鍍環節，國產設備的滲透率如何？相關設備目前是否處于量價齊升的狀態？

工業母機在鉆孔、曝光、檢測、電鍍四大核心環節的國產替代進程是有一定的分化，整體基本都是向著“量價齊升”演進。

在鉆孔環節，這是量價提升最明顯的環節。

機械鉆孔分為普通機械鉆和CCD被鉆機兩個品類，CCD可以理解為更高端一點的機械鉆孔設備，德國企業做得比較好、且訂單已經排到2027年，國內頭部企業在普通機械鉆這塊的實力沒有任何問題，在CCD領域也交付給頭部客戶，且得到頭部客戶的認可，國產替代正在順利推進。

激光鉆孔目前也是主要有兩個工藝路線，一個是二氧化碳技術路線，主要由日本企業壟斷，實事求是地說在二氧化碳技術路徑上國內廠商目前還很難撼動海外廠商的地位，另一個是國內企業推出的超快激光鉆，比較適用于M9的Q布材料，后續有望逐步放量。

鉆針：由于PCB板厚不斷提高，需要多根針搭配進行鉆孔，因此所需鉆針的耗量和價值量將大幅提升。相較于工藝挑戰，當前產能為主要瓶頸。相較國內的快速響應，海外廠商產能緊張且較難擴產，預計國內廠商份額將進一步提高。

在曝光環節，可分為傳統菲林曝光和激光直接成像。

傳統菲林曝光：通過特定光源（如紫外線）使菲林上的感光材料發生化學反應，從而將菲林上的電路圖案或圖文信息轉移到目標材料（如覆銅板、感光膠等）上。

激光直接成像（LDI）：激光直接成像技術使用了全數字生產模式，省去了傳統曝光技術中的多道工序流程，并避免了傳統曝光中由于菲林材料造成的質量問題，更適合高電路密度的HDI。

當前曝光設備仍由海外玩家（以色列、日本）主導，國產化率相對較低，但國內頭部企業也在加速高端領域進口替代，相關產能已經完成建設，后續爬產有望持續提升市占率。

在電鍍環節，電鍍次數提高疊加良品率壓力，催動電鍍設備需求增加。

高階HDI每增加一階，意味著要執行一次鉆孔+電鍍流程。同時，多層累積下對層間良品率提出更高要求，進而要求電鍍設備具備精密控制和高一致性。二者共同作用，分別在量和質上提升電鍍設備需求。

目前國內PCB電鍍市場以垂直連續電鍍（VCP）為主，這塊國內頭部玩家市占率已達到不錯水平、占據了一定的優勢，但水平式電鍍由于均勻性更優，更為適配高階HDI的加工。當前水平電鍍設備也主要由海外玩家壟斷，國產設備廠商正在加速突破。

在檢測環節，在PCB生產流程中容易出現缺孔、虛焊、橋連、焊料不足等缺陷，因此PCB制造涵蓋了多道檢測工序

目前PCB檢測方法主要包括視覺檢測+電學檢測，包括自動光學檢測技術(AOI)、機器視覺檢測技術(MVI)、自動視覺檢測技術(AVI)，其中視覺檢測目前主要用的自動光學檢測技術，AOI技術因適合標準化、大規模生產的快速檢測而被廣泛應用。

目前檢測環節也主要是以海外公司（以色列、德國、日本）為主，國內廠商也在積極開發，進展也不錯頭部PCB廠商也有采購。

3、工業母機ETF（159667）中機器人含量為35%，人形機器人2026年的出貨量在3-5萬臺左右（以特斯拉為例），明年有望提升至數十萬臺，根據機器人零部件廠商的訂單與擴產節奏，今年相關機床的訂單是否會出現明顯增加？其中，哪一類機床設備的需求最旺盛？

2026年相關機床訂單大概率會出現結構性增量，但是否形成全行業普遍性放量，仍需結合終端放量節奏、零部件定點進展及產線驗證情況進一步觀察。

從行業層面看，機床需求更可能體現為“部分細分環節先受益”，而非所有機床品類同步明顯增長。

一方面是，由于現在量還比較小，目前機器人有放量的仍以國內機器人廠商為主，也就是宇樹、智元、優必選之類的，海外目前還沒有完全開啟量產，可能下半年會逐步放量，所以目前只有部分頭部企業斬獲訂單。

另一方面是，機器人主要能給機床帶來增量的環節，就是絲杠的加工，當前主要會用到磨床、部分企業也研發了以車代磨的方式進行加工，但由于行星滾柱對加工精度、一致性等要求比較高，目前大多絲杠廠商還是進口海外的機床進行加工。但國內也有部分設備廠商與下游客戶簽訂了面向絲杠相關零件加工的設備訂單，說明該類設備已開始受益于產業鏈擴產預期。

但整體而言，目前更適合判斷為“高精度磨削設備率先受益、其他機床品類逐步傳導”，而非所有相關設備需求已全面進入高景氣階段。

4、刀具是加工中心和車削中心成本的重要組成部分，一般其使用壽命平均為多少年？從國產替代角度，國產刀具與進口刀具相比，優劣勢如何？

刀具是一個耗材，其使用壽命并非單純以物理年限衡量，而是以“耐用度”為核心指標，比如說加工多少次/打多少孔，刀具壽命受加工材料、切削參數、冷卻方式、工況穩定性以及刀具材質和涂層水平等多種因素影響，不同場景下差異較大，因此較難給出統一的平均使用年限。像PCB加工用的鉆針，是非常非常細的，很容易出現斷針、磨損等問題，一般一根鉆針加工M8材料大概打400個孔。

從國產替代角度看，當前呈現“中端基本替代、高端不斷突破”的格局，進口刀具（山特維克、肯納、三菱）憑借高純度硬質合金基體和多層納米涂層技術，在高速切削及航空航天等極端+復雜的工況下，一致性更好、壽命更長且精度更優，但價格也更為昂貴；國產刀具（中鎢高新、華銳精密）則憑借性價比、交付周期和本地化服務響應，以及針對客戶工藝快速適配方面具備一定優勢，在通用鋼件、新能源汽車零部件及PCB加工領域已實現高滲透率，但在超精加工和復雜涂層領域仍有差距，未來隨著研發投入增加，國產替代有望從“性價比”向“高性能”全面演進。

5、最近鎢、鋁、銅等金屬的價格明顯上漲，這對于機床整機廠的毛利率是否會有一定影響？整機廠商是否會通過漲價來向下游傳導？

鎢、鋁、銅等金屬價格上漲，通常會對機床整機廠的成本端形成一定壓力，并可能對毛利率產生影響，尤其是在原材料成本占比較高、產品標準化程度較高或價格競爭較為充分的細分領域，這種影響可能更為直接。此外，具體影響幅度還取決于企業原材料庫存周期、采購安排、產品結構以及內部降本增效能力。

在價格傳導方面，整機廠商通常會嘗試通過產品漲價、配置升級、服務打包或新簽訂單重新報價等方式向下游傳導成本壓力，但傳導效果存在明顯分化。相對而言，具備技術優勢、品牌優勢或定制化屬性較強的企業，價格傳導能力通常更強；而在競爭較為激烈、產品同質化程度較高的領域，成本向下游完全傳導的難度相對更大。因此，更客觀的判斷是：原材料漲價可能階段性壓制整機廠盈利能力，后續能否修復，需結合企業議價能力和行業競爭格局具體分析。

6、萬得工業母機指數PE已有58.42倍，處于2015年1月1日以來歷史分位數80.88%水平。根據工業母機ETF（159667）中的前十大持倉股已披露的年報看，多數公司2025年業績增長明顯，您認為板塊當前的估值水平是否有進一步擴張的潛力？

盡管萬得工業母機指數當前市盈率處于歷史高分位水平，但從多個維度分析，板塊估值仍具備進一步擴張的潛力。

由于跟蹤指數中證機床指數發布時間距今較短（2022-05-09發布），這里用萬得工業母機指數 （884766.WI）的歷史PE反映工業母機行業的歷史估值情況。指數構成不完全一致，工業母機ETF（159667）的成分已不完全等同于傳統意義上的機床，部分權重公司更偏向一些高景氣賽道配套設備。這意味著板塊估值并不能簡單套用傳統周期型機床行業的估值框架，而需要將成長性預期的影響算在當前板塊的估值中。

具體而言，

首先，傳統機床行業，短期受益于下游制造業復蘇以及設備更新需求，中長期聚焦國產替代+設備出海，政策也是在持續支持工業母機行業，國家層面將工業母機列為“關鍵核心技術攻關”領域，地方政府亦通過首臺（套）補貼、研發資助等方式大力扶持。當前處于周期底部區間，未來估值修復空間較大。

其次，新興領域，人形機器人領域現在仍處于早期階段，產業尚未完全開始量產，后續是一片藍海；PCB設備耗材領域現在仍是量價齊升的態勢，后面還有GTC大會催化。

再者，戰略金屬鎢，我們也是預計價格維持在高位。

所以綜合而言，工業母機未來仍有較好的成長空間，具有較好的投資價值。

7、如果現階段配置工業母機ETF（159667），您建議用什么樣的投資方式比較好？

從當前時點看，工業母機ETF（159667）的配置方式更適合結合板塊估值水平、產業趨勢驗證節奏以及市場波動情況綜合考慮。

在板塊估值已處于歷史相對較高分位的背景下，若投資者看好工業母機中長期的產業升級、國產替代及細分景氣方向機會，需結合行業訂單變化、盈利兌現情況以及板塊估值消化程度，動態觀察配置性價比，通?？筛嗖捎梅植脚渲?、分批建倉等方式，以平滑短期波動對持倉成本的影響。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。