深度透析港股物流機器人“雙子星”，凱樂士與極智嘉的經營與成長邏輯

3月24日，智能物流機器人企業凱樂士科技（02729.HK）正式登陸港交所，開盤即大漲96.16%，報32.68港元/股，市值一度突破139.83億港元。這一表現不僅刷新了今年港股機器人板塊的漲幅紀錄，更以2153.26倍的公開發售超額認購倍數，成為當之無愧的新股機器人"超購王"。

就在八個月前，同一賽道的極智嘉（02590.HK）以超27億港元的募資規模創下機器人企業港股IPO紀錄。兩家企業的相繼上市，標志著中國智能物流機器人行業正式進入資本化加速期，也呈現出行業龍頭與專業細分領導者的差異化發展路徑。

誰先摸到賺錢的鑰匙？

2025年成為兩家公司業績表現的關鍵轉折年。極智嘉于2月發布盈喜公告，預計全年實現營收31.4億元至31.8億元，同比增長30%至32%；經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）成功扭虧為盈，預計達2500萬元至4500萬元。這標志著極智嘉正式跨越盈利拐點，成為港股To B機器人板塊率先實現盈利的企業。

凱樂士同樣展現出強勁的增長勢頭。2025年前三季度，公司營收達5.52億元，同比增長60.3%，增速領跑行業；經調整凈虧損收窄至1380萬元，已接近盈虧平衡。公司毛利率維持在15%-17%區間，隨著業務規模擴大和運營效率提升，盈利能力有望持續改善。

從盈利拐點來看，極智嘉依托超31億元營收規模實現經調整凈利潤轉正，打破了機器人行業"高增長卻持續虧損"的魔咒，驗證了規模化發展的商業閉環。凱樂士則以60%以上的營收增速快速逼近盈虧平衡點，展現出高成長型企業的盈利潛力。

凱樂士與極智嘉核心財務指標對比（2022-2025年）

從毛利率水平來看，極智嘉2024年毛利率34.8%，2025年上半年進一步提升至35.1%，海外業務毛利率更高達46.2%；凱樂士毛利率維持在15.7%-16.6%區間，差距較為明顯。這一差異主要源于極智嘉更高的海外收入占比和產品附加值。

在市場地位方面，根據Interact Analysis數據，按2024年收入計算，極智嘉已連續7年穩居全球最大AMR解決方案。據弗若斯特沙利文資料，2024年以收入計，凱樂士位列中國前五大綜合智能場內物流機器人公司第五位。

凱樂士與極智嘉業務規模對比

從客戶結構來看，極智嘉已服務超850家全球終端客戶，其中包括65家世界500強企業，客戶復購率超80%。凱樂士服務861家客戶，覆蓋29個行業，說明其多樣化的產品矩陣成功支撐了廣泛的行業覆蓋。

79.5% vs 14.5%，全球化出海與本土化深耕

二者市場表現與基本面差異的核心根源，在于截然不同的發展路徑：極智嘉走的是 "全球優先、技術領跑" 的國際化路線，而凱樂士選擇的是 "國內深耕、全棧覆蓋" 的本土化路線。

極智嘉海外收入占比已從2024年的超70%提升至2025年上半年的79.5%，在歐洲、美洲、亞太等市場建立了52個服務站點、12個備件中心，擁有超310名海外工程師。2025 年，極智嘉在拉美市場斬獲訂單超6億元，東歐訂單近5億元，海外業務呈現多點突破、長期綁定的增長格局。

相比之下，凱樂士海外收入占比約14.5%，覆蓋19個國家和地區。其22億元待交付訂單中，海外項目金額達6.85億元，占比約31%，顯示出海外業務加速跡象。

凱樂士與極智嘉全球化布局對比

極智嘉的全球化優勢源于其早期布局。公司成立之初即定位全球市場，在歐洲、北美等成熟市場建立了品牌認知和服務網絡。

業內分析人士對記者表示，"國內物流機器人賽道競爭已進入白熱化，價格戰加劇，而海外成熟市場對自動化的付費能力、客戶粘性更強，這也是極智嘉能實現毛利率領先、率先盈利的核心原因之一。凱樂士的優勢在國內市場，但未來仍需面臨全球化的發展抉擇。"

具身智能，新賽道的卡位戰

隨著人工智能技術的突破，具身智能成為物流機器人企業爭奪的新高地。兩家企業在這一領域的布局呈現出不同特點。

極智嘉于2025年7月成立具身智能子公司，8 月發布Geek+ Brain基座模型，10 月發布可應對百萬級 SKU 揀選的機械臂揀選站，2026 年 2 月推出全球首款通用倉儲機器人Gino 1，并同期宣布其無人揀選工作站已通過世界500強企業的POC驗收，顯示出較強的技術落地能力。

據悉，極智嘉已完成倉儲場景具身智能的全棧技術布局，是全球首家在倉儲場景同時擁有移動機器人、專用機械臂揀貨站和通用人形機器人全品類產品和技術能力的企業。

凱樂士方面，企業在招股書中披露，將把募資的20.5%用于底層技術研發，重點布局數字孿生技術、大模型技術及結合人工智能技術的機器人技術。其技術布局仍集中于傳統場內物流機器人的全棧能力，核心聚焦在多向穿梭車（MSR）、自主移動機器人（AMR）、輸送分揀機器人（CSR）三大核心產品線，在具身智能、通用人形機器人等下一代賽道，尚未有公開的動作。

千億賽道競速，誰的長期更可期？

從行業發展趨勢來看，智能物流機器人市場仍處于高速增長期，人口老齡化、人力成本上漲推動的智能化升級需求持續釋放，物流機器人賽道長期增長空間明確。根據灼識咨詢預測，全球AMR解決市場規模預計于2029年增長至1621億元，2024年至2029年復合年增長率為33.1%。

對于兩家公司而言，上市成功都為其提供了寶貴的資本彈藥，并走向兩種發展路徑：凱樂士以產品和技術多元化為依托，尋求海外和具身智能的差異化突破。極智嘉以高質量盈利、全球化擴張和規模效應為核心，加大盈利步伐、加速具身智能商業化落地進程。

在資本市場熱情高漲的背后，兩家企業都需要用持續的業績改善來證明自己的長期價值。而整個智能物流機器人行業的資本化進程，也將隨著更多企業的上市而進一步加速。

編輯|Lily