德適生物將在港股上市：營收基數(shù)較小，股權(quán)頻繁變動(dòng)，無基石

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

近日，杭州德適生物科技股份有限公司-B（下稱"德適生物"或“德適”，HK:02526）在港交所披露發(fā)售公告，于3月20日至3月25日招股，預(yù)計(jì)H股將于3月30日在港交所上市。

本次上市，德適生物擬全球發(fā)售799.92萬股H股，發(fā)售價(jià)為每股95.6至112.5港元，募資總額約為7.65億港元至9.00億港元。假設(shè)發(fā)售價(jià)為104.1港元（發(fā)售價(jià)中位數(shù)），德適生物的募資總額約為8.33億港元，募資凈額約為7.63億港元。

值得一提的是，德適生物并未引入基石投資者。相比之下，同期招股的極視角、華沿機(jī)器人、同仁堂醫(yī)養(yǎng)、瀚天天成分別引入2家、9家、2家基石投資者，均將于3月30日在港交所上市。

除此之外，傅里葉、銅師傅均處于招股狀態(tài)，預(yù)計(jì)將于3月31日在港交所上市。其中，傅里葉為一家功放音頻芯片及觸覺反饋芯片供貨商。此次上市未引入基石投資者；銅師傅為銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品服務(wù)商，引入1名基石投資者。

就德適生物而言，其為一家專注于開發(fā)醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品及服務(wù)的醫(yī)療器械公司。目前，該公司開發(fā)出多元化的產(chǎn)品組合，包括六款醫(yī)學(xué)影像軟件產(chǎn)品、三款商業(yè)化醫(yī)療設(shè)備、四款主要試劑及耗材以及兩款技術(shù)許可產(chǎn)品。

2023年、2024年和2025年前九個(gè)月（前三季度），德適生物的營收分別約為5284.4萬元、7035.2萬元和1.12億元，凈虧損分別約為5611.6萬元、4337.5萬元和3664.9萬元。

報(bào)告期內(nèi)，德適生物的毛利分別為3749.5萬元、4606.1萬元和8466.9萬元，毛利率分別為71.0%、65.5%和75.9%。整體而言，德適生物的營收雖然保持增長態(tài)勢，但基數(shù)仍然較小，且毛利率有所波動(dòng)。

截至目前，德適生物仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，但虧損金額有所收窄，不過距離實(shí)現(xiàn)盈利仍有較大差距。對于一家即將上市的公司而言，何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

據(jù)招股書披露，德適生物2016年9月由該公司創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理宋寧創(chuàng)立。天眼查App信息顯示，該公司的注冊資本為8088萬元，法定代表人為宋寧，主要股東包括宋寧、杭州德適諾輝投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）等。

據(jù)招股書披露，德適生物于2016年12月完成700萬元天使輪融資，2018年8月增資4000萬元，2021年進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓及增資1350萬元，2022年3月增資9000萬元，2023年4月及10月增資合計(jì)1.69億元，2025年6月增資6000萬元。

值得關(guān)注的是，德適生物的部分股東選擇了退出。2020年7月，德清科技向宋寧轉(zhuǎn)讓約9.30%的股權(quán)后退出；2022年4月，余杭產(chǎn)業(yè)基金向宋寧轉(zhuǎn)讓5.24%的股權(quán)后不再持股；同年9月，余杭金控也選擇退出，將其所持2.17%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杭州余汐金。

最引人關(guān)注的是，2021年初引入的股東楊曦，因績效目標(biāo)未達(dá)成，宋寧于2023年2月以228萬元的代價(jià)向其回購了2.28%的股權(quán)。這一細(xì)節(jié)，直接反映出德適生物在業(yè)績對賭方面的壓力。

本次上市前，宋寧直接持股30.04%，通過多個(gè)投資平臺(tái)合計(jì)控制公司約52.06%的表決權(quán)，保持著對公司的絕對控制。然而，頻繁的股權(quán)變動(dòng)、股東的相繼退出、業(yè)績對賭失敗等歷史問題，難免讓投資者對公司的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生疑慮。

綜合來看，德適生物憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢卡位萬億級(jí)藍(lán)海市場，具備較強(qiáng)的成長想象空間。然而，持續(xù)虧損的商業(yè)化困境、頻繁變動(dòng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東因業(yè)績目標(biāo)未達(dá)成而退出的歷史，都是投資者需要審慎考量的風(fēng)險(xiǎn)因素。

在AI醫(yī)療影像賽道競爭日趨激烈的背景下，德適生物能否憑借技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的突破，能否在資本市場的助力下跑贏行業(yè)競爭，仍需時(shí)間來檢驗(yàn)。