屠宰與肉制品雙雙下滑，雙匯發展“支柱產業”遭遇增長瓶頸，關聯交易規模龐大

中國肉類行業龍頭雙匯發展于2026年3月24日發布了2025年年度報告。報告顯示，公司在過去一年中實現歸屬于上市公司股東的凈利潤51.05億元，同比微增2.32%，整體經營保持穩健。

然而，在看似平穩的業績數據背后，這家擁有超過40年歷史的肉類巨頭正面臨著主營業務增長乏力、多元化戰略成效未達預期以及內部治理與關聯交易風險等深層次挑戰。

01 主營業務增長乏力，結構性矛盾凸顯

作為雙匯發展的兩大支柱產業，屠宰業和肉制品加工業在報告期內均出現收入下滑。財報數據顯示，2025年公司肉制品業實現營業收入235.27億元，同比下降5.09%；屠宰業實現營業收入292.50億元，同比下降3.57%。兩大核心業務合計占公司營業收入比重近九成，其雙雙下滑直接導致公司整體營業收入同比下降0.48%，錄得592.74億元。

從銷量來看，包裝肉制品全年銷售量136.11萬噸，同比減少3.76%；而生鮮豬產品銷售量雖同比增長15.83%至155.60萬噸，但主要得益于進口產品銷量增加及市場價格下行背景下的“以量補價”策略，并未帶來相應的收入增長。這種“增量不增收”的局面反映出公司在終端定價能力上的削弱。

值得關注的是，公司在年報中坦承“肉類行業市場競爭較為激烈”。尼爾森IQ數據顯示，2025年上半年，傳統大賣場、超市等渠道銷售同比下滑，而內容電商、會員倉儲店等新興渠道則快速增長。渠道格局的“碎片化”與“近場化”演進，對雙匯長期以來依賴的線下經銷商網絡形成了明顯沖擊。2025年公司經銷模式收入同比下滑6.21%，而直銷模式雖增長17.51%，但占比僅為28.51%，短期內難以完全彌補傳統渠道的下滑缺口。

此外，公司肉制品業務的毛利率雖因成本控制提升至37.05%，但收入的持續萎縮表明，產品結構調整與消費需求變化之間仍存在錯位。盡管公司推出了“簡頌”健康品牌、“鹵福齋”中式熟食等新品，但在“K型分化”的消費市場下，如何平衡高性價比產品與高端產品的布局，仍是其面臨的核心課題。

02 多元化戰略負重前行，養殖業務拖累整體效益

近年來，雙匯發展持續推進產業鏈一體化戰略，向上游布局飼料與養殖業，向下游延伸至餐飲與電商。然而，2025年年報顯示，這些新業務板塊仍處于“投入大、產出低”的陣痛期。

報告期內，公司“其他”業務（含養殖、禽業、調味品、包裝及金融服務等）實現營業收入120.63億元，同比增長21.12%，但該板塊的營業成本亦同步增長19.36%，毛利率僅為4.47%，遠低于肉制品業務的37.05%。其中，生豬與禽類養殖業務受周期波動影響明顯。2025年豬價整體低位運行，雖然屠宰業務受益于成本下行，但養殖端卻承受較大壓力。

公司在年報中專門提及，對生產性生物資產（種豬、種雞）進行了會計估計變更，調整了預計凈殘值和使用年限。盡管公司稱影響金額不重大，但此舉客觀上反映了養殖業務經營環境的不確定性。與此同時，公司對存貨中的消耗性生物資產計提了400.98萬元的跌價準備，并對生產性生物資產計提了288.27萬元的減值損失，顯示出養殖業務面臨的經營壓力。

在產能布局上，公司仍在推進西華禽業、阜新禽業等多個大型養殖及屠宰項目，2025年投資活動現金流出高達50.92%的增幅，主要用于購買大額存單及不可提前支取的定期存款等短期投資，但同時也意味著大量資金沉淀于低收益資產，而非高效轉化為生產性資本。公司預計2026年投資支出約13億元，但若養殖業務持續無法實現盈利，持續的資本投入將對現金流形成長期壓力。

值得肯定的是，公司在2025年實現了經營活動現金流量凈額73.52億元，雖同比下降12.63%，但仍保持充沛水平。然而，投資活動產生的現金流量凈額為-55.48億元，籌資活動亦凈流出28.60億元，導致期末現金及現金等價物凈減少10.52億元。這種“經營造血、投資失血、籌資補血”的循環，暴露了公司在資本配置效率上的短板。

03 治理結構存隱憂，關聯交易與內控需持續規范

作為一家治理結構復雜的上市公司，雙匯發展在2025年年報中披露了多項需要投資者關注的治理與合規事項。

首先，關聯交易規模依然龐大。報告期內，公司向母公司羅特克斯及其子公司采購分割肉、骨類及副產品等金額達53.35億元，占同類交易金額的11.28%；向漯河雙匯物流投資及其子公司接受運輸勞務14.50億元，占同類交易的68.86%。雖然公司稱交易定價遵循市場原則，且均未超出年度預計額度，但如此高比例的關聯采購與服務，仍對交易的公允性與透明度構成考驗。

值得注意的是，公司與深圳萬通博匯科技有限公司、浙江聚薈新材料有限公司等關聯方的交易存在超出獲批額度的情況。其中，向深圳萬通博匯科技銷售商品雖金額僅0.95萬元，但超出獲批額度；向浙江聚薈新材料采購PVDC樹脂26.66萬元，亦未在獲批額度內。盡管金額較小，但反映出日常關聯交易管理中仍存在執行層面的偏差。

其次，公司治理層面出現重要人事變動。2025年2月，副總裁郭云龍因個人原因辭職；同年12月，公司監事會進行改革，原監事會主席胡運功、監事李向輝、張曉輝、閆永杰均離任，同時增設職工代表董事胡育紅。監事會職責整體劃轉至董事會審計委員會。這一“取消監事會、強化審計委員會”的治理結構調整，旨在精簡架構、提升監督效率，但在實際操作中，審計委員會能否完全承接監事會的監督職能，特別是對董事及高管履職行為的監督，仍需時間檢驗。

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