估值超百億，海信第六個IPO要來了？！

短短兩周，從失效到再遞表！2026年3月，海信集團旗下的納真科技公司（簡稱“納真科技”）近日再次向港交所主板遞交了上市申請，花旗與中信證券聯席保薦。

這已是這家光通信企業第二次沖擊港股IPO，距離上一次遞表申請失效僅過去不到兩周時間，這種近乎無縫銜接的遞表節奏，足以窺見海信要在AI算力江湖再下一城的野心。

來源：納真科技官網

值得注意的是，納真科技由海信集團控股。成立于1969年的海信集團，主營家用電力器具制造，如今，集團已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣五家上市公司。

也就是說，若納真科技順利上市，海信集團即將迎來第6個IPO。

01.

從寒冬到百億IPO

故事的起點要追溯到本世紀初。

2002年，全球光通信產業正經歷一場凜冽的寒冬，市場泡沫破裂讓許多資本望而卻步。當時，海信集團實際創始人周厚健與歸國科學家黃衛平團隊相遇，共同創立了Ligent Tech，次年青島寬帶正式成立，構成了納真科技最初的業務主體。

周厚健 來源：網絡

黃衛平的身份有些特殊。與周厚健一樣，黃衛平是恢復高考后的第一屆考生，早年考入了山東大學電子系，畢業后前往中國科技大學繼續學業。1985年考取麻省理工學院攻讀博士，主修光電子科學與工程。2024年，他入選美國斯坦福大學公布的全球排名前2%頂尖科學家榜單。

在學術之外，他早有創業經歷。1995年8月，他曾創辦ApolloPhotonics Inc.，開發光子器件和集成電路的設計與模擬軟件，該公司于1999年被美國Nanovation Technologies Inc.收購。

這種學術研發與實業產業結合的模式，為企業后續的技術深耕埋下了伏筆。

成立初期，企業便沒有走簡單的組裝代工路線，而是選擇了一條難度更高的全產業鏈布局路徑。2011年，企業完成對東莞新科技術研究開發有限公司數通業務的收購，正式切入數通光模塊市場。僅一年后，企業又將美國LigentCom收入囊中，獲得了核心的激光器芯片技術，把業務觸角延伸至光模塊產業鏈最上游的光芯片領域。

2013年，企業再次出手，收購美國Multiplex,Inc.的相關資產，進一步完善了在可調諧激光器領域的技術儲備，完成了從光模塊封裝到光芯片設計制造的核心能力閉環。

這一系列跨越數年的產業布局，讓企業成為全球少數同時擁有光模塊與光芯片研發及量產能力的企業。2025年9月，海信寬帶多媒體技術（BVI）公司正式更名為納真科技，作為海信集團分拆上市的關鍵資本運作步驟，這家脫胎于海信體系的科技企業，正式以獨立的身份站到了資本市場的臺前。

成立以來，納真科技經歷多輪融資，累計融資額約10.45億元。除了海信集團及創始人團隊，春華資本、Archcom LLC、廈門國資委等外部資金也相繼入局。

IPO前，海信集團及其全資子公司世紀金隆合計持股48.61%，為控股股東；黃衛平博士持股31.88%的TransLight，持有納真科技23.22%股份；春華資本持股16.48%，系第一大外部機構股東。

2025年7月，廈門國資委旗下基金獨家投資3.3億元，獲得3.06%股份，按此測算公司估值約107.84億元，接近108億元。

02.

去年收入83.55億

伴隨全球大模型訓練帶來的算力狂飆，連接數據中心算力節點的光模塊迅速成為資本市場的寵兒。

2022年至2025年，納真科技的收入分別約50.43億、42.39億、50.87億、83.55億元。2025年的強勁增長背后，是AI算力需求的集中爆發。毛利方面，同期分別為11.17億、8.74億、8.83億、16.72億元，毛利率分別為22.1%、20.6%、17.4%、20.0%。凈利潤則在經歷短暫下滑后強勢反彈，從2024年的0.89億元躍升至2025年的8.73億元。

來源：納真科技官網招股書

光模塊是絕對主力。在數通光模塊方面，納真科技是中國首批成功開發并批量生產800G光模塊以及交付1.6T光模塊產品樣品以供客戶驗證的光模塊廠商之一，且正在積極研究下一代3.2T光模塊。大規模并行計算、AI訓練、推理等高性能任務正帶來巨大的市場機遇，公司已成功開發并批量生產基于LPO的光模塊，同時正在進行NPO及共封裝光學（CPO）技術的研究。

在電信領域，FTTx光模塊一直是納真科技保持強勁市場地位的重要細分領域，根據弗若斯特沙利文的資料，納真科技也是全球首批成功開發50G PON光模塊的光模塊廠商之一。

按市場份額算，2024年納真科技在全球專業光模塊廠商中排名第五，占有2.9%的份額；在中國市場排名第三，份額7.2%。如果將所有光模塊廠商納入統計，納真科技在全球排名第七，在中國排名第四。在FTTx光模塊領域，它以5.0%的份額位列全球專業廠商第三；在數通光模塊領域，穩居全球專業廠商前五；在中國光網絡終端盒子市場，則以4.1%的份額位列第三。

AI算力的浪潮把光模塊從配角推到了舞臺中央，但硬幣的另一面卻顯得稍微暗淡。

光芯片業務，這個被納真科技視為核心戰略和技術壁壘的板塊，收入貢獻仍然微薄。2025年，光芯片收入僅占公司總營收的0.3%。

來源：納真科技官網招股書

毛利率同樣不容樂觀。2024年為-157.4%，2025年仍深陷-121%的泥潭。外部對現有光芯片產品的需求下滑，而新型芯片仍處于研發階段，產線折舊與人工成本持續發生，收入規模難以覆蓋固定開支。即便技術壁壘足夠高，落到財務報表上，依然是實打實的虧損。

來源：納真科技官網招股書

客戶集中度也在持續攀升。2023年，前五大客戶的銷售額占比為55.8%，到2025年，這一數字已升至70.2%。大客戶帶來穩定訂單的同時，也意味著議價能力的傾斜與單一客戶波動的風險敞口被放大。

值得一提的是，在美國市場方面，納真科技的動作已經擺上臺面。2025年，企業來自北美市場的收入達到12.48億元，占總營收的14.9%，其中絕大部分收入來自美國市場。此次IPO募資用途里，“加強海外市場擴張”被明確寫進計劃。

來源：納真科技官網招股書

03.

海信系第六個IPO

作為海信集團控股的核心企業，海信系合計持有納真科技48.61%的股份，是企業的第一大股東。若納真科技成功登陸港交所，將成為海信集團旗下繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣之后的第六家上市公司。

回望海信集團的發展歷程，這家成立于1969年的企業，早已從單一的家電廠商，成長為覆蓋智慧生活、智慧能源、汽車電子、半導體與光通信等多領域的綜合性產業集團。

2024年，海信集團實現營收2143億元，海外收入996億元，占比達到46%，全球化布局與多元化產業協同，成為企業發展的核心主線。

現有的五家上市公司，已經為海信搭建起覆蓋多個核心賽道的資本平臺。海信視像聚焦顯示產業，在全球電視市場穩居前列，同時通過控股乾照光電，深入布局Mini LED與化合物半導體領域。在《2024胡潤中國500強》上，海信視像以285億元市值登上458名。

海信家電深耕白電賽道，同時控股日本三電控股，切入汽車熱管理與汽車電子賽道，打開了To B業務的成長空間。在《2024胡潤中國500強》上，海信家電以375億元市值登上榜單340名。科林電氣則在智能電網與新能源領域持續深耕，與海信的智慧能源戰略形成協同。

納真科技的加入，將補齊海信在AI算力基礎設施領域的關鍵一環。光模塊作為AI算力網絡的核心硬件，是數據傳輸的關鍵載體，直接決定了算力集群的運行效率。納真科技在光通信領域的全產業鏈能力，能夠與海信現有的半導體、顯示技術、智能終端業務形成深度協同，構建起從底層芯片到終端設備，再到算力基礎設施的完整技術鏈條。

二次遞表港交所，只是納真科技資本市場征程的新起點。對于海信集團而言，這家企業的上市，不僅是旗下第六家上市公司的落地，更是其從家電巨頭向全球化科技集團轉型過程中的重要一步。在全球AI算力產業持續高速增長的浪潮中，這家帶著二十余年技術積累的企業，能否在資本市場與產業市場實現雙重突破，時間會給出最終的答案。

本文由胡潤百富綜合整理

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