強(qiáng)到可怕的宇樹(shù)，在用IPO拼未來(lái)

宇樹(shù)IPO受理，機(jī)器人“錢(qián)景”卡在哪？

當(dāng)同行還在為盈利掙扎，宇樹(shù)科技卻交出了一份利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收的驚人答卷。

3月20日，上海證券交易所正式受理了宇樹(shù)科技的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。這家以四足機(jī)器人起家的公司，首次全面披露了其財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。招股書(shū)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.08億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)335%；扣非凈利潤(rùn)高達(dá)6.00億元，同比增幅達(dá)674.29%。在通用機(jī)器人行業(yè)普遍虧損的背景下，這份財(cái)報(bào)無(wú)疑是一枚震撼彈。

亮眼數(shù)據(jù)的背后，是一場(chǎng)深刻的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2022年，宇樹(shù)的收入還全部來(lái)自四足機(jī)器人。而隨著2024年人形機(jī)器人G1上市，局面迅速改變。2025年，其人形機(jī)器人出貨量超5500臺(tái)，位居全球第一。更關(guān)鍵的是收入結(jié)構(gòu)的變化：2025年前三季度，人形機(jī)器人收入達(dá)5.95億元，首次超越四足機(jī)器人，占總收入的51.53%。成立近十年后，宇樹(shù)的增長(zhǎng)引擎已從“四條腿”切換為“兩條腿”。

盈利能力的躍升，源于全棧自研帶來(lái)的成本控制。公司自主研發(fā)了電機(jī)、減速器、靈巧手等核心部件，外購(gòu)成本占比僅14%-18%。這種深度整合使其毛利率從2023年的44.22%攀升至2025年9月末的60.27%。同時(shí)，高性價(jià)比策略快速打開(kāi)了市場(chǎng)：消費(fèi)級(jí)四足機(jī)器人Go2 Air起售價(jià)下探至萬(wàn)元以內(nèi)，人形機(jī)器人R1 Air起售價(jià)僅為2.99萬(wàn)元。

客戶構(gòu)成也體現(xiàn)了商業(yè)化的廣度。產(chǎn)品覆蓋科研教育、商業(yè)消費(fèi)和行業(yè)應(yīng)用三大場(chǎng)景。2025年前三季度，人形機(jī)器人收入仍以科研教育為主，占比73.60%，但在商業(yè)消費(fèi)和行業(yè)應(yīng)用中也已占據(jù)一席之地。客戶名單包括全球頂尖科技公司、研究機(jī)構(gòu)，以及國(guó)家電網(wǎng)、中石油等行業(yè)巨頭。市場(chǎng)方面，產(chǎn)品銷(xiāo)往全球超50個(gè)國(guó)家，境內(nèi)境外收入雙雙突破。

研發(fā)是技術(shù)領(lǐng)先的基石。盡管2025年凈利潤(rùn)可觀，但公司計(jì)劃將本次IPO募資的85%投入研發(fā)，其中超20億元聚焦于具身大模型等底層技術(shù)。宇樹(shù)采取了雙線布局策略，同時(shí)在WMA和VLA兩大主流架構(gòu)上投入，并已開(kāi)源相關(guān)模型，在技術(shù)路線尚未收斂的探索期保持了靈活性。

面向未來(lái)，宇樹(shù)的規(guī)劃清晰而具野心。產(chǎn)能擴(kuò)張是首要任務(wù)，新制造基地預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)7.50萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人與11.50萬(wàn)臺(tái)四足機(jī)器人的規(guī)模。產(chǎn)品線上，公司將繼續(xù)深化“通用機(jī)器人”定位，并計(jì)劃建設(shè)全球化技術(shù)服務(wù)中心，以鞏固海外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

然而，挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

首當(dāng)其沖的是商業(yè)化可持續(xù)性壓力。人形機(jī)器人收入雖占主導(dǎo)，但主要客戶仍集中在科研教育領(lǐng)域，在更廣闊的工業(yè)、服務(wù)業(yè)場(chǎng)景中大規(guī)模落地并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的模式，尚未得到完全驗(yàn)證。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也在急速加劇。全球范圍內(nèi)，特斯拉Optimus據(jù)稱將于今夏量產(chǎn)；國(guó)內(nèi)，優(yōu)必選早已上市，智元、傅利葉等公司也緊隨其后。價(jià)格戰(zhàn)和技術(shù)迭代戰(zhàn)可能隨時(shí)到來(lái)，宇樹(shù)四足機(jī)器人單價(jià)從2022年的4.5萬(wàn)元/臺(tái)降至2025年前三季度的2.72萬(wàn)元/臺(tái)，便是縮影。

此外，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)也引發(fā)審視。公司的收入確認(rèn)政策存在一定彈性空間，2025年前三季度四足機(jī)器人產(chǎn)銷(xiāo)率降至84.96%，較此前接近滿產(chǎn)滿銷(xiāo)水平有所回落，主要受新渠道拓展（如與京東自營(yíng)合作采用先發(fā)貨后結(jié)算模式）影響。招股書(shū)中也自述了收入確認(rèn)可能存在的管理風(fēng)險(xiǎn)。

在技術(shù)快速迭代的具身智能領(lǐng)域，今天的領(lǐng)先并不能保證明天的優(yōu)勢(shì)。盈利只是入場(chǎng)券，真正的比賽才剛剛開(kāi)始。

來(lái)源：星河商業(yè)觀察