霍爾木茲卡全球脖子，化工行業(yè)卻站上周期反轉(zhuǎn)的起點？

已經(jīng)過去3周，中東地緣沖突持續(xù)升級，霍爾木茲海峽航運近乎中斷，國際油價多次突破100美元/桶，布倫特原油一度觸及110美元上方。這一“能源咽喉”的梗阻，給全球化工產(chǎn)業(yè)鏈帶來了顯著的成本沖擊與供給擾動。

然而，多位基金經(jīng)理近期密集發(fā)聲：化工行業(yè)在經(jīng)歷了四年的“周期寒冬”后，正站在新周期的起點，核心邏輯在于“周期反轉(zhuǎn)”，重點看好成本替代、反內(nèi)卷、新興領(lǐng)域需求等主線。當前時點，化工板塊已具備中期關(guān)注價值，是可以逐步布局的階段。

周期反轉(zhuǎn)

過去四年，化工行業(yè)在全球經(jīng)濟增速放緩、需求萎縮、供給過剩、成本擠壓利潤等多重因素作用下度過了漫長的“周期寒冬”。2021年行業(yè)景氣高點過后，全行業(yè)營業(yè)收入利潤率從8.03%持續(xù)降至2024年的4.85%，企業(yè)普遍面臨增產(chǎn)不增利的困境。

然而，積極因素正在不斷積累。從供給端看，本輪化工行業(yè)擴產(chǎn)已近尾聲。數(shù)據(jù)顯示，化學原料及化學制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計投資額于2025年6月開始轉(zhuǎn)負，SW基礎(chǔ)化工行業(yè)及多個細分子行業(yè)的資本開支連續(xù)多個季度轉(zhuǎn)負。中信建投證券指出，2025年6月化工累計資本開支轉(zhuǎn)負之后的2年，看供需格局逆轉(zhuǎn)的大方向是勝率極高的。華泰證券也認為，行業(yè)資本開支增速自2025年6月以來持續(xù)下降，供給側(cè)優(yōu)化下2026年景氣有望上行。

從需求端看，2026年1—2月，化學原料和化學制品制造業(yè)增加值同比增長7.6%，保持較快增長，顯示行業(yè)開局良好。隨著全球央行進入降息周期，傳統(tǒng)需求有望溫和復(fù)蘇；而新能源、半導(dǎo)體、AI等新興領(lǐng)域?qū)Ω叨嘶げ牧系男枨笳诒l(fā)式增長。

從價格信號看，2026年2月末CCPI-原料價差為2470，處于2012年以來最低分位數(shù)。低點往往意味著向上彈性。中信建投證券判斷，若PPI在年中轉(zhuǎn)正，則大品種供需反轉(zhuǎn)帶來的上行趨勢有望在下半年推動盈利主升浪。

從庫存周期看，化工行業(yè)產(chǎn)成品庫存增速已從2024年高點的15%下降至2025年末的3%左右，庫存去化進入尾聲。歷史上，當產(chǎn)成品庫存增速降至5%以下時，往往意味著主動去庫存階段結(jié)束，補庫存周期即將啟動。

三大主線

主線一：成本替代

2026年以來，受美軍對委內(nèi)瑞拉和伊朗采取行動的影響，國際油價不斷創(chuàng)出新高。這意味著成本推動將成為當前化工品價格上漲的主導(dǎo)邏輯，而非需求拉動。

在高油價背景下，煤化工路線的成本優(yōu)勢顯著增強。國海證券分析指出，當布倫特油價高于80美元/桶時，煤制烯烴、煤制乙二醇等煤化工路線的成本優(yōu)勢持續(xù)擴大，產(chǎn)品跟隨油價上漲，企業(yè)盈利空間明顯改善。中銀證券建議關(guān)注原料供應(yīng)穩(wěn)定且相對低成本的煤化工龍頭公司。

從具體品種看，伊朗是全球甲醇核心生產(chǎn)國，產(chǎn)能約1716萬噸/年，占全球總產(chǎn)能的10%，中國自伊朗進口甲醇占進口總量的50%。若伊朗甲醇出現(xiàn)斷供，全球甲醇將出現(xiàn)較大供應(yīng)缺口，價格有望大幅上行。同樣，伊朗尿素產(chǎn)能占全球5.42%，年度出口量約900-1000萬噸，是全球第二大尿素出口國，供應(yīng)中斷將推動尿素價格上漲。

此外，中東局勢升級還導(dǎo)致硫磺、MDI、TDI等產(chǎn)品供應(yīng)緊張。我國硫磺進口依賴度較高，價格上漲明顯，具備硫鐵礦資源及黃磷及熱法磷酸的企業(yè)盈利將提升。

主線二：反內(nèi)卷

“反內(nèi)卷”是2026年化工行業(yè)最核心的投資主題之一。國海證券認為，碳排放管控下的反內(nèi)卷有望重估中國化工行業(yè)，后續(xù)措施有望使全球以及中國化工行業(yè)產(chǎn)能擴張大幅放緩，并對部分高碳排放行業(yè)實現(xiàn)管控。

中信建投證券指出，漲價主題是每年“金三銀四”的例行節(jié)奏，今年上半年的漲價品種依然主要沿著供給的反抗邏輯尋找，包括長絲、有機硅、草甘膦、己內(nèi)酰胺等“反內(nèi)卷”品種。同時，小品種如染料、食品添加劑、農(nóng)藥等可能率先走出漲價潮，因為小品種會比大品種率先迎來供需格局的錯配。

事實上，分散染料價格在2026年1月下旬首次松動上調(diào)，隨后在1月29日再度上調(diào)，實現(xiàn)了單月內(nèi)的連續(xù)上漲。浙江龍盛于2月8日起將分散染料各品種價格統(tǒng)一上調(diào)2000元/噸，主要產(chǎn)品分散黑ECT 300%的報價近期累計上漲幅度已達5000元/噸。

西南證券認為，2026年海外化工產(chǎn)能加速退出，國內(nèi)化工產(chǎn)能投放明顯放緩，低效產(chǎn)能持續(xù)退出，供給端進入收縮階段。化工行業(yè)處于供需再平衡的新起點，供給側(cè)的反內(nèi)卷政策正在重塑競爭格局。

主線三：新興領(lǐng)域需求

化工行業(yè)正從單純的周期性行業(yè)向“周期+成長”轉(zhuǎn)變。新能源、半導(dǎo)體、高端制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對高性能化工材料的需求持續(xù)爆發(fā)，為化工行業(yè)開辟了增量空間。

AI與半導(dǎo)體材料：國海證券認為，AI數(shù)據(jù)中心等電力需求帶來燃氣輪機大幅增長，鉻鹽行業(yè)正在迎來價值重估。預(yù)計到2028年鉻鹽供需缺口將達到34.09萬噸，缺口比例達到32%，彈性顯著。同時，中日關(guān)系緊張有望加快對日本半導(dǎo)體材料的替代，光刻膠、電子氣體、CMP拋光材料等國產(chǎn)替代空間廣闊。

新能源材料：磷酸鐵鋰儲能電池對磷礦石需求的邊際拉動效應(yīng)有望增強，磷礦石價值重估且稀缺屬性持續(xù)強化。

商業(yè)航天與低空經(jīng)濟：申銀萬國證券指出，2026年初以來表現(xiàn)最為亮眼的成長板塊即商業(yè)航天，全年來看商業(yè)航天、儲能&電力、電子材料等主題均會有所表現(xiàn)。

可持續(xù)航空燃料（SAF）：歐盟明確2025年航空燃料中強制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增長至200萬噸。

如何把握“中期價值”？

從供需改善的角度看，化工板塊確實具備中期關(guān)注價值。當前行業(yè)正處在供給端出清與需求端弱復(fù)蘇的交匯點，但基本面的傳導(dǎo)需要時間，且短期節(jié)奏難以精準把握。

底倉配置選擇成本優(yōu)勢顯著、分紅穩(wěn)定、穿越周期的行業(yè)龍頭。中信證券強調(diào)，堅定圍繞中國優(yōu)勢制造定價權(quán)重估布局，化工、有色、電力設(shè)備、新能源是核心方向，漲價依然是核心交易線索。國海證券認為，中國化工優(yōu)勢企業(yè)的成本和效率優(yōu)勢已經(jīng)非常穩(wěn)固，龍頭企業(yè)已經(jīng)進入了業(yè)績長周期向上的階段。

彈性標的：布局供給收縮明確、產(chǎn)品價格觸底反彈的細分行業(yè)龍頭。

成長增強：篩選在新興領(lǐng)域已實現(xiàn)實質(zhì)性訂單突破、業(yè)績兌現(xiàn)度高的“隱形冠軍”。

結(jié)論

化工行業(yè)最壞的時刻或許已經(jīng)過去，經(jīng)歷了四年的“周期寒冬”，行業(yè)供給端正在發(fā)生深刻變化——國內(nèi)資本開支增速轉(zhuǎn)負、低效產(chǎn)能加速出清、海外高成本裝置持續(xù)退出；需求端，傳統(tǒng)領(lǐng)域溫和復(fù)蘇，AI、新能源、商業(yè)航天等新興領(lǐng)域帶來增量空間。

投資化工行業(yè)，本質(zhì)上是投資中國制造業(yè)在經(jīng)歷了殘酷洗牌后的“剩者為王”與“創(chuàng)新突圍”。在周期底部保持耐心，把握結(jié)構(gòu)性機會，或許將收獲新一輪周期的饋贈。正如中信證券所言，全球供應(yīng)鏈的擾動再一次帶來校驗中國優(yōu)勢制造業(yè)定價權(quán)的契機。

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參考資料

1. 化工行業(yè)2026年投資策略：周期反轉(zhuǎn)，價值重估，中信建投，2026年2月

2. 化工行業(yè)深度報告：高油價下的成本替代與反內(nèi)卷機遇，國海證券，2026年3月

3. 化工行業(yè)2026年一季度策略：供給收縮，景氣上行，西南證券，2026年2月

4. 中國優(yōu)勢制造定價權(quán)系列：化工行業(yè)新周期，中信證券，2026年3月

5. 商業(yè)航天與化工材料：新興賽道投資機會梳理，申銀萬國，2026年3月