國際金價年內漲幅歸零，避險邏輯為何失靈？

來源 | 《財經》新媒體

作者 | 蔣金麗

編輯 | 蔣詩舟

中東戰事硝煙未散，作為避險資產的黃金，近期卻不漲反跌。

3月23日，國際金價大幅下挫，現貨黃金一度失守4200美元/盎司關口，抹去今年全部漲幅，截至18:00，日內跌幅超5%。

年初，現貨黃金從4300美元/盎司上方出發，一路高歌猛進，在1月底逼近5600美元/盎司。2月份開啟震蕩回調，行至5300美元/盎司下方。不同于以往“地緣政治沖突推動黃金上漲”的避險邏輯，中東戰事持續升級，國際金價卻背道而馳。自3月以來，現貨黃金跌幅超19%。

黃金主題ETF月內凈流入

受國際金價高位跳水的傳導，國內黃金主題ETF也未能幸免。

3月23日，14只商品類黃金主題ETF，跌幅均超過9%。這些產品跟蹤的指數，要么是“SGE黃金9999”，要么是“上海金”。從月內走勢來看，這兩個指數分別下跌了19.24%、13.03%。

盡管金價持續回調，卻并未澆滅投資者的入場積極性。據Wind統計，截至3月20日（上周五），14只商品類黃金主題ETF月內份額均呈現凈流入狀態，其中5只份額增長過億。

黃金ETF華安份額增長最多，凈流入4.58億份；黃金ETF易方達排在第二，份額增長了3.04億份；黃金ETF博時緊隨其后，份額凈流入2.75億份。此外，黃金ETF國泰、黃金ETF華夏份額分別增長了1.97億份、1.26億份。

流動性沖擊與恐慌性拋售

中東戰事爆發以來，金價回調已經超過三周。

“黃金近期的大幅回調是典型的流動性沖擊與恐慌情緒引發的踩踏式拋售，而非對黃金基本面的否定。”華安基金指出，傳導鏈條如下：

全球資產普跌 → 投資者面臨追加保證金壓力 → 拋售流動性最好的盈利資產（黃金）換取現金 → 金價下跌觸發更多止損盤和量化拋售 → 形成負向循環 → 黃金短期承壓。

博時基金經理王祥則提到，利率預期轉向以及美元流動性需求升溫帶來的雙重影響。

美英歐央行周內同步維持當前利率不變，但對通脹和貨幣政策的展望均偏向負面。美聯儲點陣圖顯示預計今年不會降息的官員有7位之多，另有1位官員甚至預計明年可能加息。英國與歐洲的央行也指出全球能源價格上漲已開始傳導至汽油價格，并強調委員會已準備在必要時采取行動，以確保CPI通脹仍能回歸既定目標。

“在英歐央行相繼釋放鷹派傾向后，以歐元和英鎊計價的黃金在上周四均下跌超過4%，顯示部分資金正從黃金流向歐元和英鎊資產。這意味著黃金上周并非只是對美元走弱，而是在更廣泛意義上承受了主要貨幣政策重新定價帶來的壓力。”王祥進一步表示。

王祥認為，黃金市場的另一層壓力來自“流動性擠壓”。隨著中東局勢升級、霍爾木茲海峽運輸受阻以及周邊地區風險外溢，一些資金開始優先追求流動性和資產安全，導致黃金持有者在局部市場甚至以折價方式出售實物黃金。

“這類被動賣盤雖然不一定代表中長期看空，但足以在短時間內放大價格波動。且隨著技術走勢的惡化，CTA趨勢策略交易者開始集中離場，周內歐美ETF也呈現流出加速。”王祥解釋。

能否止跌企穩？

抹去年內全部漲幅后，金價能否止跌企穩，成為市場關注的焦點。

在王祥看來，短期黃金市場表現已被市場情緒與投機博弈所主導，一定程度偏離避險對沖與逆全球化的邏輯語境，但對中長期投資者而言這也意味著配置性價比的提升。

華安基金指出，從歷史經驗看，流動性沖擊往往具有“來得快、去得也快”的特征。

“本輪黃金從5600美元回調至今，2026年內最大回撤已達到22%，參考歷史經驗，2022年俄烏沖突時最大回撤21%，2008年金融危機時最大回撤是30%。”華安基金表示，從跌幅角度，黃金的情緒沖擊已呈現極端水平。

華安基金認為，流動性沖擊與恐慌性拋售往往是短期沖擊，當恐慌情緒緩和、市場重新評估宏觀風險后，黃金或有超跌反彈的可能。

“此外，當前市場對降息的預期已接近‘清零’，對美聯儲鷹派的預期已演繹得較為極致，而未來任何美國經濟放緩的信號都可能引發這一預期的修正。”華安基金分析，中長期看，支撐黃金的宏觀因素并未逆轉。

這些因素包括：去美元化下全球央行持續的購金需求、美國“財政主導”政策對美元長期信用的侵蝕壓力，以及全球地緣政治格局碎片化帶來的系統性風險，黃金對沖“國際秩序碎片化風險”與“主權信用貨幣風險”的價值持續顯現。

需要注意的是，今日，上海黃金交易所發布最新通知：“近期影響市場不穩定的因素較多，貴金屬價格波動顯著加劇。請各會員單位密切關注市場行情變化，做細做好風險應急預案，維護市場平穩運行。同時，提示投資者做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資。”