四川大決策投顧：能源安全受挑戰，煤炭“壓艙石”作用凸顯

四川大決策投顧 摘要：在能源安全焦慮背景下，煤炭作為國家能源“壓艙石”的戰略地位凸顯。投資邏輯核心在于供給剛性與需求結構性改善的共振。地緣沖突推升能源溢價，進口煤倒掛加劇內貿煤優勢，煤價中樞有望長期上移。頭部煤企具備高盈利、高現金流、高分紅特征，迎來價值重估機遇。

1.煤炭是能源供應的壓艙石?

煤炭是我國的主體能源，在能源供應中發揮“壓艙石”作用，煤炭消費量占能源消費總量比重超過 50%。從儲量看，我國煤炭查明資源儲量達 1.7 萬億噸，為我國能源安全提供充分保障。近年來，我國也持續推動煤炭穩產穩供，加快推進儲備煤礦建設，增強供給能力和彈性。

2.國內經濟平穩，煤炭需求有望維持小幅增長

根據2024年商品煤消費48.9億噸，預計2025年、2026年煤炭消費量分別為49億噸（yoy0.2%）、49.5億噸（yoy1%）：按照煤

炭消費彈性系數法預測2026年煤炭消費量，2021-2024年受前期基數偏低及能源保供需求集中釋放影響，煤炭消費彈性系數偏離，隨著基數效應消退、經濟結構向低能耗轉型、新能源裝機增速回落，我們預計彈性系數回歸正常范圍。根據2024-2025年消費彈性系數的均值0.2，我們預計2026年煤炭消費增速為1%。

3.供給剛性約束，煤炭產量增速平穩

2025年以來，國內原煤產量增速實現小幅提升，但在進口煤同比大幅下滑背景下，煤炭總體供給增速呈現明顯放緩態勢。國內產量方面，2025年1-10月，全國原煤產量達39.7億噸，同比增長1.5%，增速較2024年全年水平有所回升，主要是2025上半年原煤產量增速

較快。 進口方面，2025年1-10月煤炭進口量為3.88億噸，同比大幅下降11%，成為拉低總供給增速的主要因素。我們認為，進口量下滑既與海外煤價優勢收窄、部分時段出現價格倒掛有關，也受國際海運市場供需格局調整的影響。總供給方面，2025年1-10月，包含進

口在內的煤炭表觀供給總量為43.6億噸，同比增速僅為0.8%，較2024年全年3.3%的增速水平大幅回落。我們認為，在國內產量增長潛力有限、進口支撐減弱的背景下，煤炭總供給已進入低速增長區間，供需平衡仍面臨結構性緊約束，對中長期煤價中樞形成重要支撐。

4.當前煤炭等資源品定價邏輯有明顯變化

過去，煤炭行業的強周期性特征，讓煤炭股的盈利表現呈現出 “冰火兩重天” 的極端分化。當煤炭價格處于低位區間時，市場供需寬松、競爭加劇，企業普遍面臨 “成本倒掛” 困境 —— 即便產能正常釋放，也難以覆蓋開采、運輸、稅費等各項成本，疊加部分企業因價格低迷被迫減產降負，營收與利潤雙雙承壓，不少煤炭股陷入深度虧損，現金流承壓明顯，經營步履維艱；而當煤炭價格步入高位區間時，下游鋼鐵行業需求旺盛、供應端受環保限產、產能置換等因素制約，產品供不應求，企業憑借資源稟賦與產能優勢，不僅能實現產品溢價銷售，還可通過滿產、滿銷擴大盈利空間，盈利規模迎來快速增長，甚至出現階段性極高的利潤，行業盈利水平與煤炭價格的漲跌高度正相關，周期波動的影響被放大到極致。

當前“反內卷”舉措正對價格形成顯著的托底作用。從政策的推行角度，托底煤價下限可能的政策包括但不限于限制煤炭產能、限制煤炭產能利用率、限制煤炭進口量（要求國內企業優先采購國內煤

等）等，這些政策執行難度并不大，能夠實現控制煤價下限的作用。但當供需出現明顯錯配時，政策想要在短期內鎖住煤價上限難度明顯更高，核心原因是國內煤炭產能和進口量均具有“天花板”，短期內雖然可以通過允許煤礦“超產”來達到迅速增加煤炭供應的結果，但代價是犧牲安全性，而安全生產是煤炭行業發展的底線，保供應和保安全之間的矛盾將導致政策執行過程中面臨阻力。從2022年的情況來看，在供需緊張驅動的煤價上漲過程中，國內煤價并沒有被控制在合理價格區間內，而是在遠超合理價格上限的位置運行超過一年，體現出控制煤價上限的難度遠遠超過托底煤價下限。

5.煤炭投資邏輯與個股梳理

在能源安全焦慮背景下，煤炭作為國家能源“壓艙石”的戰略地位凸顯。投資邏輯核心在于供給剛性與需求結構性改善的共振。地緣沖突推升能源溢價，進口煤倒掛加劇內貿煤優勢，煤價中樞有望長期上移。頭部煤企具備高盈利、高現金流、高分紅特征，迎來價值重估機遇。

相關個股：中煤能源、陜西煤業、中國神華、恒源煤電、新集能源、甘肅能化、淮北礦業等。

風險提示：宏觀經濟超預期下滑；產業布局和安全環保政策調整；技術進步帶來的能源替代加速；煤炭需求快速下降；煤價大幅下跌。

參考資料來源：

1.2025-12-11信達證券——煤炭2026年度策略報告：煤炭的“韌”與“實”

2.2026-3-5東方證券——期權視角看待煤炭股的投資價值

3.2026-3-22東方證券——能源安全將是主線，光伏引領智能制造

4.2025-12-1浙商證券——中樞抬升，價值優先

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