凈利潤驟降35.5%，創八年新低！舍得酒業“老酒故事”還能講多久？

2025年對于白酒行業而言是深度調整的一年，市場消費動力不足、行業競爭加劇成為普遍現象。作為“川酒六朵金花”之一的舍得酒業，3月20日，舍得酒業發布的2025年年度報告揭示了其在復雜環境下的真實處境：營收與凈利潤雙雙下滑，經營現金流持續為負，庫存壓力攀升，高端化進程受阻。盡管公司仍在強調“老酒戰略”和“長期主義”，但在資本市場和投資者眼中，這份成績單無疑透露出多重隱憂。

01 營收凈利雙降，盈利能力大幅削弱

根據年報數據，2025年舍得酒業實現營業收入44.19億元，同比下滑17.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.23億元，同比大幅下降35.51%。這一跌幅遠超市場預期，也顯著高于行業平均水平，更創造了近8年的新低。更值得關注的是，公司2025年第四季度出現單季度虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.49億元，這是近年來少有的季度虧損表現。

從盈利能力指標看，公司加權平均凈資產收益率從2024年的4.99%下降至3.28%，減少了1.71個百分點；扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率更是從5.78%降至2.93%，減少了2.85個百分點。基本每股收益0.6803元，較上年同期的1.0521元下降35.34%。

現金流方面的問題更為突出。2025年公司經營活動產生的現金流量凈額為-5.23億元，雖然較2024年的-7.08億元有所收窄，但已是連續第二年呈現凈流出狀態。這意味著公司主營業務造血能力持續不足，不得不依賴籌資活動來維持運轉——2025年籌資活動產生的現金流量凈額高達10.53億元，同比增長766.06%，主要來自借款增加和分紅支出減少。

02 庫存與渠道雙重承壓，產品結構面臨挑戰

從業務層面看，舍得酒業的核心酒類業務收入為38.53億元，同比下降19.55%，毛利率也減少了3.26個百分點。其中中高檔酒收入31.20億元，同比大幅下滑23.83%。

這一數據尤為值得警惕——中高檔酒是公司利潤的主要來源，其下滑直接拖累了整體業績。與之形成對比的是，普通酒收入7.33億元，同比增長5.75%，但基數較小且毛利率僅為37.92%，難以對沖中高檔酒下滑帶來的影響。

庫存問題同樣不容忽視。截至2025年末，公司存貨余額高達59.04億元，較上年末增長13.13%，其中自制半成品（含基礎酒）達18.21萬千升，成品酒庫存9013.52千升。在銷售收入下滑的背景下，庫存持續攀升，意味著動銷壓力加大，資金占用加劇。

渠道方面，傳統批發代理模式收入32.49億元，同比大幅下降25.19%，反映出經銷商渠道動銷不暢。電商銷售雖然增長35.46%至6.04億元，但基數仍較小，且毛利率從79.37%下降至74.35%，顯示出線上競爭加劇對價格體系的沖擊。經銷商數量也出現凈減少，報告期末經銷商總數較期初減少220家，其中省外經銷商凈減少132家，反映出渠道信心有所動搖。

03 高端化受阻，品牌與市場雙重擠壓

從行業背景看，2025年白酒行業處于“三期疊加”的深度調整期——政策調整期、消費結構轉型期、存量競爭加劇期。300元-700元的次高端價位帶處于調整階段，而舍得酒業的核心產品恰好處在這一區間。公司提出的“老酒戰略”雖然具備差異化定位，但在實際執行中面臨多重挑戰。

其一，高端化進程受阻。 公司計劃將“舍得”打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭，但2025年中高檔酒收入大幅下滑23.83%，顯示高端產品在市場需求疲軟和競爭加劇的雙重壓力下未能實現突破。超高端產品如“天子呼”“吞之乎”等仍處于培育期，尚未形成規模貢獻。

其二，營銷投入效率下降。 2025年公司銷售費用11.40億元，占營業收入的比例高達25.80%，但營收卻同比下降17.51%，營銷轉化效率明顯降低。廣告宣傳及市場開發費雖然從5.72億元降至4.99億元，但降幅遠小于營收降幅，反映出公司在保持品牌聲量方面的剛性投入與銷售產出之間的剪刀差在擴大。

其三，品牌矩陣協同效應尚未顯現。 公司構建了以“舍得”“沱牌”為核心、“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”為培育性品牌的矩陣，但從經營數據看，核心品牌下滑，培育品牌尚處投入期，貴州夜郎古酒莊有限公司2025年凈利潤虧損8648.54萬元，短期內成為拖累。

其四，產能擴張與市場收縮的矛盾。 公司在建工程中“增產擴能項目”預算高達70.54億元，累計投入18.39億元，工程進度僅32%。在銷售下滑、庫存高企的背景下，大規模擴能項目的必要性和回報周期值得審視。

舍得酒業目前正處于一個關鍵的轉型陣痛期。老酒戰略的長期價值與短期業績壓力之間的矛盾、高端化目標與現實動銷之間的差距、產能擴張與市場收縮之間的錯配，都是公司管理層需要正視并解決的難題。在行業存量競爭加劇的背景下，如何平衡品牌投入與經營效率、如何打通從庫存到動銷的“最后一公里”、如何真正將老酒的品質優勢轉化為市場競爭力，將是決定舍得酒業能否穿越周期的關鍵。

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