豪擲280億，東陽光，跨界AI！

2026一開年，化工老將東陽光就“整了個大活”。

1月17日，公司第十二屆董事會通過決議，將以關聯方增資合資的方式收購秦淮數據中國（總資產195億左右）100%股權，跨界AI數據中心領域，交易對價直接高達280億！

其實，自2023年我國提出“數字中國”戰略以來，高質量、綠色化數據中心建設就成了大勢所趨。2024年第四季度，國際巨頭微軟與Meta更是各自新增500億美元用于數據中心租賃，需求上依舊處于高景氣階段。

可問題是，截至2025年前三季度，東陽光賬上貨幣資金僅有55億，如何能撐起這一“280億藍圖”呢？這背后又藏著東陽光怎樣的資本考量？

落子萬億市場豪賭“產算電”全產業鏈

數據中心的概念，我們并不陌生。

通俗說，它就是成千上萬服務器的“家”，我們日常發出的每一條信息、刷的每一個視頻，背后都是數據中心在默默支持。

一個微型數據中心由幾臺機柜、簡單空調就能組成，能夠支持小型公司的算力需求。而像BAT、字節跳動等大型互聯網廠商，算力需求數量大、質量高，就必須專門尋找更為專業的超大型數據中心提供商。

據預測，中國IDC行業市場規模將從2024年的6411.6億元增長至2.5萬億元，年復合增長率高達31.5%。萬億市場需求下，超大型數據中心提供商的“含金量”也在飆升。

秦淮數據就是我國三大獨立數據中心運營商之一，具備園區及超大規模數據中心運營能力。

它的第一大客戶就是字節跳動，從2019年至2022年，字節跳動對秦淮數據的收入貢獻度從68.2%飆升至86%以上。接連不斷地字節訂單成為秦淮數據業績穩定的基石。

或許正是這種稀缺性的存在，東陽光才甘愿以195%的溢價，收購凈資產僅為95.04億元（2025年5月31日數據）的秦淮數據。

那么，問題來了，截至2025年9月末，東陽光貨幣資金總額僅為55.03億，它要如何吞下自己繪制的這一“280億藍圖”？

這就不得不提到東陽光掌舵人張寓帥的資本手段了。他利用“先鎖價后募資”的方式，通過多層SPV（即特殊目的公司）來實現財務杠桿的極致利用。

具體來講，東陽光成立了東數一號、東創未來、東數三號等主體協助并購。

先是東數一號將從東陽光（35億）及東陽光實業（40億）獲得的75億初始資金注入東創未來；再以東創未來為主體，引入銀團貸款補足百億資金缺口；最后由東數三號作為主體，收購秦淮數據中國100%股權。

這相當于，東陽光僅用35億的初始資金，就能換取東數一號不超過30%的持股權。2月25日，東陽光又擬通過發行股份的方式收購東數一號剩余70%股權，以更大程度的分享秦淮數據的利潤收益。

可眾所周知，數據中心屬于“重資產”行業，單固定資產折舊一項，就是天文數字，東陽光真有掌控它的能力嗎？

至此，我們就不得不提到東陽光布局已久的“產-算-電”全產業鏈戰略了。

液冷、具身智能未來已至？

比起固定資產折舊，日益增加的電力成本或許是企業更容易控制的一項支出。隨著AI算力規模的擴大，誰能提供成本更低的電力，誰就能在超大規模數據中心租賃行業取得更高的地位。

碰巧，東陽光就是一家擁有低成本綠電的企業，這還得從其發家業務——鋁箔說起。1997年剛成立時，東陽光的主營業務是鋁加工及電容器材料，并逐步拓展了化成箔、電極箔等核心材料。

要知道，鋁箔的主要原材料是電解鋁，而電解鋁堪稱金屬冶煉界的“電老虎”。

生產一噸電解鋁大概需要消耗1.3萬度電，若按東部沿海地區0.6元/度的工業電價計算，一噸鋁的電費成本就需要7800元，這并不是一個小數目。

巨額電費不僅給鋁生產相關企業造成壓力，也是對國家整體電力資源的挑戰，這也是為什么近年來，國家嚴格將電解鋁的年產能鎖定在4500萬噸。

而東陽光之所以能在利潤率漸薄的鋁行業中持續經營，一個很重要的原因就是，電力成本低。

通過利用內蒙古烏蘭察布的低成本風電以及湖北宜昌的低價水電，東陽光將高端鋁箔的毛利率穩定在5%左右的水平，讓其持續為公司貢獻利潤。

以內蒙古烏蘭察布為例，其綠電直供價格平均為0.28-0.3元/度。這意味著，每消耗1億度電，內蒙古的成本為2800-3000萬元，而東部沿海地區為6000-8000萬元，至少差了一倍多。

這一電力成本優勢，無疑將助推秦淮數據數據中心規模越做越大，用更低的PUE指標吸引更多潛在客戶。至此，東陽光所期待的產-算-電“三角戰略”已基本成型。

但如此高密度的電器一起運營，勢必會產生大量的“熱”，若不及時將這些熱量排出，數據中心的壽命就會大打折扣。因此，在東陽光的“三角戰略”中，液冷也是不可或缺項。

2025年開始，東陽光就加速了液冷科技布局。它不僅與中際旭創成立合資公司深度智冷，專研液冷部件制造與液冷解決方案，還接連參股芯寒科技、縱慧芯光，完善從芯片技術到部件生產的全產業鏈布局。

可見，東陽光的液冷業務目前正處于投入期，若未來，液冷業務能步入正軌，公司所期待的“產-算-電”協同平臺，才算真正搭建成功。

漲價270%化工材料奠財務根基

嚴格來講，液冷科技并不是唯一一個等待東陽光“喂食”的業務，也不是它第一個跨界業務。

早在2001年，東陽光就前瞻性的布局了生物醫藥領域。如今，公司旗下的東陽光藥已憑借奧司他韋“大單品”獲得了“流感一哥”的稱號，并成功入駐香港資本市場，成為公司跨界布局的第一個成功案例。

2025年半年報中，東陽光披露的主營業務有六塊：電子元器件、高端鋁箔、化工新材料、能源材料、液冷科技、具身智能。

可結合公司主營業務構成，我們就能看出，具身智能和液冷科技一樣，尚處在投入期，對業績的貢獻度微乎其微。真正扛起東陽光業績大旗的還得是化工新材料，也就是新型制冷劑。

制冷劑市場的競爭相對來講并不激烈，因為它采取“配額制”。只有獲得國家配額的公司，才能在額度范圍內生產制冷劑，高進入門檻將大部分企業都擋在了門外。

于是，多年來，無論市場需求如何變化，國內制冷劑市場始終由巨化股份、三美股份、中化藍天、東岳、東陽光、永和股份幾家公司壟斷，市場集中度相當高。

2025年，東陽光獲得了5.3萬噸第三代制冷劑配額，另外又通過跨品種轉換、購買等方式，將總配額提高到了6萬噸，占比達7.6%，穩居國內第一梯隊。

而制冷制產品的盈利模式也很清晰，基本就是“價高多賺錢、價低少賺錢”。2024年以來，伴隨行業景氣度上行，第三代制冷劑的價格持續上升，其中，R32系列更是從2024年年初的1.7萬元/噸增長至2026年初的6.3萬元/噸，漲幅高達270%。

東陽光化工材料業務的毛利率也隨之升高，從2023年末的12.15%增長至2025年上半年的41.77%，成為公司盈利的核心來源。

反饋到業績端，就是東陽光近兩年凈利潤大增。

2024年及2025年前三季度，東陽光營收增速由虧轉盈，分別同比增長12.4%、23.56%至121.99億、109.7億，凈利潤更是分別同比大增227.41%、189.8%至3.75億、9.06億。

可見，制冷劑行業的景氣度上行給東陽光的業績帶去了“活水”，業績的高增進而讓公司有足夠的底氣跨界液冷、具身智能以及數據中心等行業，最終打造新的業績增長點。

總結

自1997年成立以來，東陽光最突出的戰略就是跨界拓局，從“鋁箔→化工→醫藥→液冷科技→具身智能”，公司從未停止向外探索的腳步。

此次收購秦淮數據，既有跟隨“東數西算”潮流的考慮，也是為了將自身已有的“產-算-電”系列產品擰成一股繩，真正實現技術降本和價值創造。

若能順利邁過“并購整合”這一門檻，東陽光或能將自身估值中樞從傳統制造業升級為AI算力基建，擁抱更高的價值預期。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。