2026年1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀：財(cái)政收入結(jié)構(gòu)分化為何顯著？｜宏觀經(jīng)濟(jì)

文/中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師呂雷

2026年1-2月份財(cái)政數(shù)據(jù)公布，財(cái)政收支增速與年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開門紅”基本呼應(yīng)，但結(jié)構(gòu)上仍呈現(xiàn)較大分化。一方面，財(cái)政收入有所修復(fù)，一本賬收入增速小幅改善，其中稅收收入增速0.1%（前值0.8%），亦低于今年預(yù)算草案稅收增速目標(biāo)值（2.9%），印花稅延續(xù)高增長帶來較大支撐，但增值、消費(fèi)、企業(yè)所得等主要稅種增速差異分化較大；二本賬收入增速降幅擴(kuò)大對(duì)應(yīng)土地市場(chǎng)仍在延續(xù)縮量。另一方面，財(cái)政支出力度較強(qiáng)，受益于政策前置作用、項(xiàng)目加快落地等因素影響，一本賬支出增速上行，對(duì)應(yīng)同期基建增速兩位數(shù)的高增長，新增專項(xiàng)債發(fā)行前置發(fā)力支撐二本賬同比支出進(jìn)一步上行，廣義財(cái)政支出增速持續(xù)修復(fù)顯示財(cái)政靠前發(fā)力信號(hào)積極。

廣義財(cái)政收入修復(fù)，支出增速延續(xù)上行

1-2月，財(cái)政一、二本賬合計(jì)收入增速修復(fù)至-1.4%（前值-2.9%（去年底累計(jì)同比增速，下同），去年同期-2.9%），合計(jì)支出增速上行至6.1%（前值3.7%，去年同期2.9%），收入增速降幅收窄，支出增速連續(xù)三個(gè)月上行，帶動(dòng)廣義財(cái)政支出與收入增速差延續(xù)去年末觸底回升的態(tài)勢(shì)。年初財(cái)政穩(wěn)增長信號(hào)明顯，一本賬收入有所改善，印花稅延續(xù)高增長，生產(chǎn)穩(wěn)中有升帶動(dòng)增值稅繼續(xù)上行，支出增速延續(xù)上行，二本賬收入增速降幅繼續(xù)走闊，專項(xiàng)債發(fā)行前置支撐二本賬支出增速進(jìn)一步上行。

稅收增速小幅回落，土地收入同比降幅擴(kuò)大

稅收增速小幅回落，非稅收入增速轉(zhuǎn)正。1-2月一般公共預(yù)算收入同比增長0.7%（前值-1.7%，去年同期-1.6%），其中稅收收入同比增速0.1%（前值0.8%，去年同期-3.9%），亦低于今年預(yù)算草案稅收增速目標(biāo)值（2.9%），收入完成進(jìn)度為16.5%，與2025年持平，低于過去五年均值（17.9%），其中增值稅完成進(jìn)度略高于去年同期水平，企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅和個(gè)稅完成進(jìn)度均低于去年同期值。非稅收入同比增速轉(zhuǎn)正至3.4%（前值-11.3%，去年同期11%），今年政府工作報(bào)告指出，要加大財(cái)政資源和預(yù)算統(tǒng)籌力度，提高國有資本收益收取比例，一方面或與國有企業(yè)加強(qiáng)分紅入庫有關(guān)，另一方面還是地方政府持續(xù)加大了資產(chǎn)盤活力度，兩者均對(duì)非稅收入帶來支撐。

稅收結(jié)構(gòu)方面，印花稅（含證券交易印花稅）延續(xù)高增長，生產(chǎn)穩(wěn)中有升帶動(dòng)增值稅繼續(xù)上行，消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅增速均轉(zhuǎn)負(fù)。1-2月印花稅同比增長34.7%（前值24.1%，去年同期16.9%），其中證券交易印花稅同比增長110%（前值57.8%，去年同期58.9%），2025年1-2月證券交易印花稅占稅收收入權(quán)重0.65%，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)稅收收入增速0.72個(gè)百分點(diǎn)。1-2月工業(yè)增加值增速6.3%（前值5.9%），帶動(dòng)增值稅收入增速上行至4.7%（前值3.4%，去年同期1.1%）。消費(fèi)稅轉(zhuǎn)負(fù)回落至-6.2%（前值2%，去年同期0.3%），與1-2月社零增速2.8%（前值0.9%）走勢(shì)有所背離，我們認(rèn)為主要受消費(fèi)稅里面權(quán)重較大的石油制品（社零增速-9.7%）、汽車（社零增速 -7.3%）等分項(xiàng)拖累。

個(gè)人所得稅累計(jì)同比增速-6.9%（前值11.5%，去年同期26.7%），或受春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)影響，去年春節(jié)較早（1月），部分企業(yè)年終獎(jiǎng)等一次性收入在1-2月集中發(fā)放并繳納稅款，這部分收入一次性計(jì)入當(dāng)期個(gè)稅收入，導(dǎo)致1- 2月個(gè)稅收入大幅增長。相比之下，今年春節(jié)較晚（2月），年終獎(jiǎng)等個(gè)稅入庫時(shí)間較晚，部分收入將在3月份入賬。此外，關(guān)稅增速大幅上行至14.4%（前值-3.1%），與進(jìn)口增速表現(xiàn)相一致；企業(yè)所得稅轉(zhuǎn)負(fù)至-3.9%（前值1%），地產(chǎn)五稅增速-1.9%（前值-4.4%）。

政府性基金收入方面，土地收入同比降幅有所擴(kuò)大。1-2月政府性基金收入增速-16%（前值-7%，去年同期-10.7%），降幅有所擴(kuò)大，或與土地市場(chǎng)仍在延續(xù)縮量有關(guān)。1-2月土地出讓收入累計(jì)同比下降25.2%（前值-14.7%），降幅繼續(xù)走闊，對(duì)應(yīng)同期房地產(chǎn)投資同比下降11.1%，錄得除疫情以外史上最差開局。根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)，2月土地成交規(guī)模仍處在季節(jié)性低位，當(dāng)月土地成交建筑面積和金額分別同比下降21%和29%，各地土地交易規(guī)模仍在延續(xù)收縮。

專項(xiàng)債發(fā)行前置支撐二本賬支出進(jìn)一步上行

基建支出同比延續(xù)上行，高基數(shù)下民生類支出有所放緩。1-2月一本賬支出增速上行至3.6%（前值1%，去年同期3.4%），對(duì)應(yīng)同期基建增速（11.4%）兩位數(shù)的高增長，主要受益于政策前置作用、項(xiàng)目加快落地等因素帶動(dòng)。支出結(jié)構(gòu)方面，基建四項(xiàng)合計(jì)支出增速轉(zhuǎn)正至2.4%（前值-6.6%，去年同期-5.6%），其中城鄉(xiāng)事務(wù)支出增速7.7%（前值-5%），增速顯著改善；農(nóng)林水事務(wù)增速-1.9%（前值-13.2%），降幅大幅收窄；節(jié)能環(huán)保增速5.4%（前值6.1%）、交通運(yùn)輸增速-1.5%（前值-0.7%），增速均小幅回落。民生支出方面，社保同比8.6%（前值6.7%），增速小幅上行；教育同比-2.1%（前值3.2%）、科技-8%（前值4.8%）和文旅同比-1.4%（前值2.2%）支出增速均有不同幅度下滑。2025年政府工作報(bào)告首次提出“投資于人”理念，對(duì)應(yīng)去年年初與民生相關(guān)支出力度較強(qiáng)，高基數(shù)效應(yīng)下對(duì)今年同比讀數(shù)帶來拖累。

新增專項(xiàng)債發(fā)行前置發(fā)力支撐二本賬同比支出進(jìn)一步上行。1-2月二本賬累計(jì)支出增速16%（前值11.3%，去年同期1.2%），政策靠前發(fā)力、新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置支撐二本賬支出增速進(jìn)一步上行。1-2月發(fā)行新增地方政府專項(xiàng)債券8242億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到18.7%，分別較去年同期多增4191億元和10.4個(gè)百分點(diǎn)。截止3月22日，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模總計(jì)1.03萬億元，發(fā)行完成進(jìn)度23.5%，分別較去年同期多增3731億元和7個(gè)百分點(diǎn)。2026年財(cái)政預(yù)算報(bào)告強(qiáng)調(diào)今年財(cái)政要注重靠前發(fā)力，一季度政府債券前置發(fā)力較好體現(xiàn)了這一要求。

來源 | 中國銀河宏觀

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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