實(shí)控人、高管、老股東都在跑，“猴王”咋了？

來(lái)源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨王鑫

這兩天，醫(yī)藥板塊最有意思的事情，莫過(guò)于CRO龍頭昭衍新藥。

起因是周日晚間，昭衍新藥公告，第四大股東顧曉磊和第七大股東顧美芳（姑侄關(guān)系）打算清倉(cāng)，把手里3074萬(wàn)股全拋了，占總股本4.1%。清倉(cāng)理由，就6個(gè)字——自身資金需求。

3月17日周一，昭衍新藥A股跌停，H股跌11.7%。暴跌之后，股價(jià)已較年初高點(diǎn)近乎腰斬。

然而，更具黑色幽默的是，眼見(jiàn)股價(jià)崩盤(pán)，二人火速“認(rèn)慫”，當(dāng)晚緊急修改減持計(jì)劃，將清倉(cāng)減持改為減持不超過(guò)總股本3%，大約套現(xiàn)7億，上演了一出利好投資者的“知錯(cuò)能改”。

這種近乎兒戲的操作，散戶看了想罵街，機(jī)構(gòu)看了想笑。但真正值得琢磨的是：蘇州顧家對(duì)昭衍新藥的戰(zhàn)略投資已長(zhǎng)達(dá)18年，顧曉磊和顧美芳還曾是公司董事，如今為什么要跑？

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“拖鞋大王”家族減持

蘇州太倉(cāng)顧家，在中國(guó)醫(yī)藥界算得上赫赫有名。

顧曉磊的爺爺顧建平，上世紀(jì)70年代是香塘村書(shū)記，靠給上海企業(yè)加工燈芯絨拖鞋起家，人稱“拖鞋大王”。2000年，他在制鞋廠的基礎(chǔ)上組建起香塘集團(tuán)，通過(guò)改制，發(fā)展成為太倉(cāng)民企黑馬。

現(xiàn)在香塘集團(tuán)董事長(zhǎng)，是顧曉磊的父親顧振其。顧美芳是顧振其的妹妹。

顧家第一次接觸醫(yī)藥，是2002年。顧建平通過(guò)日本伙伴牽線，認(rèn)識(shí)了北京下海創(chuàng)業(yè)的周志文、馮宇霞夫婦。顧建平投資夫妻二人3000萬(wàn)做藥，這就是后來(lái)的舒泰神。

而在舒泰神之前，周志文夫婦已經(jīng)成立了昭衍新藥。

2008年，顧家入股昭衍新藥，形成今天的持股格局。此后，香塘集團(tuán)陸續(xù)投了9家生物醫(yī)藥企業(yè)，都成了昭衍新藥上市初期的主要客戶。

按這個(gè)劇本，香塘集團(tuán)假以時(shí)日，或許能成第二個(gè)復(fù)星醫(yī)藥。

尤其是前兩年昭衍新藥股價(jià)高位時(shí)，顧家都沒(méi)大比例減持。為什么現(xiàn)在突然要清倉(cāng)？

公開(kāi)信息里，或許能看出點(diǎn)端倪。

2022年，香塘集團(tuán)在中國(guó)制造業(yè)民企500強(qiáng)排476位，年?duì)I收135.23億（2021年數(shù)據(jù)）。

2023年，江蘇民企百?gòu)?qiáng)榜排87位，營(yíng)收145.2億（2022年數(shù)據(jù)）。

到了2025年10月，江蘇民企200強(qiáng)榜單，香塘集團(tuán)排172位，2024年?duì)I收98.04億。

香塘集團(tuán)有四大業(yè)務(wù)板塊，生物醫(yī)藥排第一，其次是智能制造、金融創(chuàng)投、地產(chǎn)置業(yè)。

營(yíng)收從145億掉到98億，哪個(gè)板塊出了問(wèn)題，不難猜。

2

公司自己人跑得更快

顧家這波操作惹眼，但真要論跑得快，還得看公司自己人。

就在今年1月，公司男實(shí)控人周志文剛搞了波大的，通過(guò)大宗交易和集中競(jìng)價(jià)，減持1497.9萬(wàn)股，套現(xiàn)約5.68億元。

正是從此次減持開(kāi)始，昭衍新藥股價(jià)一路走低，最新收盤(pán)價(jià)比他的減持均價(jià)跌了22.72%。

再往前翻，2025年9月到11月，多名董監(jiān)高合計(jì)減持42.24萬(wàn)股。

值得注意的是，2020年11月至2021年2月期間，周志文與馮宇霞夫婦因違規(guī)超比例減持，且信息披露延遲一年零三個(gè)月，于2024年2月被北京證監(jiān)局出具警示函。

從2020年11月第一次減持算起，周志文已累計(jì)套現(xiàn)約15.2億元。

實(shí)控人跑，高管跑，老股東跑，昭衍新藥這架勢(shì)，像"猴王急著下樹(shù)"。

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靠養(yǎng)猴撐利潤(rùn)

再看昭衍新藥自己。

1月21日，公司發(fā)了個(gè)“業(yè)績(jī)預(yù)喜”公告，2025年收入預(yù)計(jì)減少13.9%-22.1%，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)214%-371%。

這意味著，昭衍新藥的利潤(rùn)增長(zhǎng)并非源于核心的藥物安全性評(píng)價(jià)、藥效學(xué)研究等服務(wù)業(yè)務(wù)。

凈利潤(rùn)為何暴增？秘訣在于生物資產(chǎn)。

A股公司把活物歸為“生物資產(chǎn)”，按公允價(jià)值定價(jià)，昭衍新藥這里的生物資產(chǎn)，就是實(shí)驗(yàn)猴。年底看猴子市場(chǎng)價(jià)多少，算進(jìn)利潤(rùn)表。

目前，昭衍新藥是國(guó)內(nèi)自有猴資源最多的CRO之一，被稱為“猴王”。

2024年，猴子跌價(jià)，昭衍計(jì)提減值近2億。2025年初，賬面生物資產(chǎn)初值3.83億。但6月底，猴子還在跌，又計(jì)提2214萬(wàn)損失。

但按昭衍的說(shuō)法，2025年下半年，猴子突然變“竄天猴”，年末公允價(jià)值直接盤(pán)盈4.5億以上。要知道，去年6月底公司那些猴子才值3.76億，相當(dāng)于半年價(jià)值翻了一倍多。而同期，公司猴子存欄數(shù)量變化不大。

猴價(jià)確實(shí)在漲。中科院武漢病毒所2025年4月采購(gòu)信息顯示，9只食蟹猴預(yù)算金額85.5萬(wàn)，對(duì)應(yīng)單價(jià)約9.5萬(wàn)。到了今年2月上海藥物所招標(biāo)，450只食蟹猴預(yù)算6200萬(wàn)，對(duì)應(yīng)單價(jià)已漲到約13.7萬(wàn)。

疊加猴子自身自然生長(zhǎng)增值，簡(jiǎn)單說(shuō)就是從幼猴到青年猴再到適齡實(shí)驗(yàn)猴的年齡躍遷，價(jià)值會(huì)呈階梯式上升，從而共同推動(dòng)公司生物資產(chǎn)公允價(jià)值飆升。

但問(wèn)題是，養(yǎng)猴成為公司資源壁壘的同時(shí)，也在放大公司的脆弱性。

4

“猴王”的煩惱

今年2月26日，《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》刊登一篇文章，《積極搶占數(shù)字細(xì)胞科技制高點(diǎn)》。里面提到了“模擬細(xì)胞”，也就是FDA去年推動(dòng)的逐步取消動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，轉(zhuǎn)向AI毒性預(yù)測(cè)、類器官測(cè)試。

《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》是什么媒體，不用多解釋。

巧的是，這兩天剛好有新聞稱，羅氏計(jì)劃買入2176塊英偉達(dá)芯片，擴(kuò)大AI基礎(chǔ)設(shè)施。中美AI競(jìng)賽的戰(zhàn)火，早晚燒到醫(yī)藥行業(yè)。猴子到底值多少錢，以后可能真沒(méi)那么重要了。

再看公司的核心業(yè)務(wù)，這幾年CRO行業(yè)逐漸從小甜甜變成牛夫人，產(chǎn)能過(guò)剩，訂單下滑，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)情況較為嚴(yán)重，公司的毛利率一路下滑。同時(shí)猴價(jià)又在波動(dòng)，2023年和2024年，公司凈利潤(rùn)分別暴跌63%、81%。

這還不是最慘的，2025年實(shí)驗(yàn)室服務(wù)等主業(yè)虧損1.3到2.1億元，是公司上市以來(lái)首次全年虧損。目前，公司市值較2021年高點(diǎn)蒸發(fā)近7成。

這或許才是太倉(cāng)顧家要清倉(cāng)的真正原因，也預(yù)示著一個(gè)時(shí)代的拐點(diǎn)。

不過(guò)，大環(huán)境的回暖、抗體和小核酸等新興賽道的爆發(fā)、海外業(yè)務(wù)的提升，仍在為它保留改寫(xiě)結(jié)局的可能。

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