黃金狂跌不止

近兩日，黃金的震蕩表現引發市場關注。

3月18日，現貨黃金XAU價格跌破5000美元/盎司；3月19日，下跌行情延續，盤中最低達4501.50美元/盎司，日內跌幅超5%。本周暴跌超10%至七周低位，創下自1983年3月以來的最大單周跌幅。

各大金店的報價也較兩日前跌超100元。例如，3月20日，周大福飾品金價報價1447元/克，自從3月11日報價1599元/克后，已連續8日下調。

截至3月20日19點整，現貨黃金報價4639.65美元/盎司，行情有所回暖。但相比于今年1月29日的最高價5594.77美元/盎司，已下跌超17%。

在中東戰火重燃、全球風險加劇的背景下，具有避險屬性的黃金為何突然失靈？

超預期“閃崩”

3月19日，現貨黃金的日內跌幅一度擴大至5%，現貨白銀的日內跌幅擴大至10%，這一“閃崩”行情超出市場預期。

就在前一天，美國聯邦儲備委員會（下稱“美聯儲”）結束了為期兩天的貨幣政策會議。

“考慮到1月份黃金白銀已經有過一輪明顯回調，且3月美聯儲會議結束當天黃金下跌幅度有限，因此，我們起初認為黃金價格已經計入較多貨幣流動性收緊預期。”中金公司研究部大類資產配置研究負責人李昭對《中國新聞周刊》表示，超出預期的是，在會議結束后的第二天，金銀再次出現大幅單日下跌。

李昭表示，“閃崩”行情的核心原因在于，3月以來全球主要央行的政策表述一致性偏鷹。在美聯儲3月18日召開的3月FOMC會議上，鮑威爾表態，在通脹改善前不愿繼續降息。因而，市場強化2026年推遲降息的預期，美元流動性預期偏緊，對黃金價格形成壓制。

3月19日，歐央行、英國央行召開貨幣政策會議，表述也偏鷹派。全球的貨幣政策一致性偏緊的預期，成為導致黃金走跌的導火索。

對于“閃崩”行情，華夏基金高級策略分析師陳彥冰對《中國新聞周刊》補充，由于前期漲幅過大、投機盤擁擠、籌碼結構惡化，市場內在脆弱性集中釋放。經利空消息觸發，資金集中獲利了結，進而引發了快速踩踏。

“黃金在過去幾年大幅上漲，相關估值模型顯示，目前金價明顯高于均衡價格，因此對利空更加敏感，也降低了黃金在本次沖擊中的避險能力。”李昭說。

美伊沖突的影響

美伊沖突在2月28日爆發，在避險情緒的推動下，3月2日，現貨黃金XAU價格一度沖高至5419美元/盎司。隨后，金價開始大幅走弱，分別在3月16日、3月18日二度擊穿5000美元/盎司，持續震蕩至今。

“在中東地緣危機持續發酵的背景下，金價接連跌穿重要關口，確實超出很多投資者的預期。”陳彥冰表示，直接誘因在于，霍爾木茲局勢持續推升油價，引發市場對通脹的普遍擔憂。

在通脹擔憂的影響下，在美聯儲3月議息會議后，市場對年內降息的預期顯著降溫，降息次數從此前普遍預期的兩次下調至一次，降息時點也可能從6月延后至9月，作為無息資產的黃金自然承壓。

“因而，黃金的投資邏輯階段性讓位于美元走勢與市場流動性，導致了由漲轉跌的行情。”陳彥冰解釋，黃金的避險屬性并非無條件生效，它對沖的是信用崩塌、通脹失控的風險，而非流動性收緊與通縮壓力。

市場還有其他隱憂。“此次地緣事件給市場帶來的心理沖擊，遠不及2022年俄羅斯資產被凍結時的強度。當美元指數抬頭，石油美元邏輯修復，資金也會傾向于選擇美元作為避險資產。”她說。

“與直覺相反，地緣沖突并非金價的有力催化。”中信建投海外經濟與大類資產首席錢偉指出。在復盤歷史上重大的、與中東地區相關聯的地緣沖突事件后，他發現，沖突爆發前1個月，金價上漲的概率較高，平均漲幅接近4%。但在沖突爆發后的3個月，金價的走勢差異性極大，沒有明顯的收漲特征，甚至在1個月內下跌的概率更高，平均表現轉為下跌。

他指出，參考兩伊戰爭后金價跌幅的歷史極值，當前或許還有5%下跌空間。

后市如何？

李昭表示，地緣局勢演繹、通脹數據與美聯儲政策導向仍是黃金市場的重要風險來源。

李昭團隊根據美伊沖突的不同走向進行了推演。具體看來，如果局勢明顯升溫，黃金作為終極避險資產，可能上漲。如果局勢降溫，通脹擔憂緩解，美聯儲降息預期回歸，也有利于黃金上漲。

而如果局勢維持現狀，美伊雙方繼續進行低烈度沖突，市場擔憂滯脹，可能暫時對黃金有壓制。“但參考俄烏沖突時的經驗，即使是在此種情景下，黃金也有可能先跌后漲。”他說。

“我們認為，黃金牛市尚未結束，現在可能正在逐漸進入布局窗口期。”李昭說。其團隊曾復盤歷史上5輪黃金大頂前后的市場規律，發現黃金牛市結束一般由兩種原因促成：一是美聯儲退出寬松政策，或進入緊縮周期；二是美國經濟，甚至全球經濟全面改善，通脹下行而增長上行。

“目前，投資者主要擔心的是第一種原因，即美聯儲緊縮風險。”他認為，本輪通脹上行大概率是階段性的，美國通脹可能在下半年重新下行，而美聯儲寬松周期也會持續，美國經濟也并未到全面轉好的拐點。“因而，黃金牛市仍可能持續一段時間。”

不過，考慮到未來幾個月美國通脹數據可能偏高、美聯儲人事更迭、新美聯儲主席的溝通方式改變、地緣事件的尾部風險等因素，黃金價格在接下來1—2個月仍可能面臨波動。

陳彥冰表示，從技術面來看，此前倫敦金價相對200日均線的偏離度突破40%，遠超24%的歷史警戒閾值，參照歷史規律，在牛市格局不變的情況下，當偏離度回落至20%以內，金價走勢才會更健康。

“金價并非只漲不跌，切勿盲目博弈短期波段。”她提醒普通投資者，若通過黃金ETF等低費率產品布局，需注意其占家庭可投資產的比例應控制在5%—10%的常規合理區間，不追高，不重倉。

記者：王詩涵

編輯：閔杰