從2025財年報告中，驗出吉利“最厚的底牌”

“兩年半前我說的話沒有食言。”

3月18日香港，吉利汽車控股有限公司行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅用這句話，揭開了一份吉利四十年發(fā)展史中“最好的”財報。

2025年，吉利累計銷量302.5萬輛，首次突破300萬大關(guān)，同比增長39%；總收入3452億元，同比增長25%；核心歸母凈利潤144.1億元，同比增長36%。

在價格戰(zhàn)打得昏天黑地的2025年，這份成績單著實搶眼。但真正讓那些常年跟蹤汽車行業(yè)的分析師們放下筆、抬起頭來的，是另一個數(shù)字——吉利682億元總現(xiàn)金水平，同比增長46%。

為什么這個數(shù)字值得特別關(guān)注？把它放回中國汽車行業(yè)當(dāng)下的處境里看，答案就清楚了。

2025年中國汽車行業(yè)全行業(yè)利潤率降至4.1%，是十年來的最低值；2026年1月，全行業(yè)GPI裸車銷售毛利率已經(jīng)跌到-21.5%；廣發(fā)證券的一份研報測算指向了，乘用車1-2月交強險銷量隱含的2026年全年同比增速為-5.3%。這意味著，如果按正常節(jié)奏走，今年國內(nèi)市場大概率是負(fù)增長。

再疊加上存量博弈的殘酷、價格戰(zhàn)與成本上漲的雙重擠壓、政策退坡帶來的觀望情緒——2025年向2026年切換的時間點，或許就是中國汽車行業(yè)將要出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折的“節(jié)骨眼”。

而在這個節(jié)骨眼上，沒有現(xiàn)金儲備的車企勢必將會丟失戰(zhàn)略選擇權(quán)、丟失抗風(fēng)險能力、丟失行業(yè)面臨洗牌時資產(chǎn)出清和技術(shù)變現(xiàn)的抄底機會。

所以可以直觀得出個結(jié)論，在這個節(jié)骨眼上，現(xiàn)金就是命。吉利此時手里握著的，幾乎就是全行業(yè)最厚的底牌。

就在這一摞“最厚的底牌”中，藏著吉利已經(jīng)發(fā)生變化的增長邏輯。

銷量增長39%，營收增長25%，看上去是營收增速跑輸了銷量增速。但如果再看增速36%的核心歸母凈利潤，又跑贏了營收。將這三個數(shù)字組合在一起，傳遞出了一個信號：吉利不再單純依靠賣更多的車來賺錢，而是開始賣出更有價值的車。

分品牌來看，這種變化更加清晰。吉利銀河全年賣出123.6萬輛，同比增長150%，成為中國最快達(dá)成年度百萬銷量的新能源品牌；領(lǐng)克新能源車型賣了22.8萬輛，新能源滲透率拉到65%；極氪賣了22.4萬輛。更重要的是，去年第四季度隨著極氪9X上市，單季銷量突破8萬臺，讓極氪品牌的毛利率達(dá)到了20%以上。

同時，極氪9X上市三個月銷量就超過了2.2萬輛，11月、12月穩(wěn)居中國50萬級大型SUV銷量第一；極氪009連續(xù)兩年蟬聯(lián)中國40萬以上MPV銷量冠軍。而極氪在豪華車市場撕開的這道口子，對吉利的意義又遠(yuǎn)比銷量數(shù)字本身更大。

如桂生悅所說的那樣：“吉利在豪華車方面的成功，一定帶來兩個效益，一個效益是對吉利整個產(chǎn)品的品牌矩陣帶來品牌的提升，另一方面隨著更多豪華車的推出，一定會對吉利的盈利能力有非常大的幫助。”

再將這個說法回溯進業(yè)績報告中，2025年，吉利的毛利總額反達(dá)到573億元，毛利率穩(wěn)定在16.6%；銷售費用率降至5.9%，同比下降0.7個百分點；行政費用率降至1.9%，同比下降17.1%。研發(fā)投入占收入比重6.3%，同比下降13.5%。

成本與銷量此消彼長，又證明了一件事：吉利增長的代價變小了。而這，又與吉利規(guī)模效應(yīng)開始兌現(xiàn)，內(nèi)部整合開始見效有著密切關(guān)聯(lián)。

2025年對于吉利來說，是內(nèi)部整合的大年。從5月7日公布私有化建議，到12月22日全面完成，吉利用了200多天的時間，完成了極氪的私有化。這起交易被桂生悅稱為“世界范圍內(nèi)、歷史上首單通過把美股上市公司和香港上市公司通過換股方式進行私有化”的案例。

“兩個市場沒有發(fā)生過，當(dāng)中有非常多的艱難的過程。”他說，“但我們只花了200多天，完成得非常干凈，非常漂亮。”

這場閃電戰(zhàn)的背后，是“臺州宣言”之后吉利內(nèi)部戰(zhàn)略邏輯的轉(zhuǎn)變。從多品牌并立到“一個吉利”，從各自為戰(zhàn)到資源統(tǒng)籌，極氪、領(lǐng)克、吉利銀河三大品牌被重新梳理歸位。中央研究院、中央供應(yīng)鏈、制造體系、渠道資源，全部打通。

吉利汽車集團CEO淦家閱為打通后形成的規(guī)模化效益算了一筆賬，“2024年銷量217.7萬輛，2025年302萬輛，增長了39%。對供應(yīng)鏈來說，這也意味著39%的增長，固定費用的攤銷會相應(yīng)下降。”他表示，“這些費用從全價值鏈來講利潤會共享，最終體現(xiàn)在產(chǎn)品的競爭力上。”

吉利控股集團CEO安聰慧則說得更直白：“這個合并給企業(yè)帶來了很好的成本降低、費用降低、效率提升。當(dāng)然從今天的財報來說，這些數(shù)據(jù)還沒有完全體現(xiàn)出整合的效果，因為畢竟整合時間還短。我相信更好的成績在2026年和未來可以得到體現(xiàn)。”

將吉利“最厚的底牌”打散重排，更多有意思的細(xì)節(jié)就暴露出來了。2025年第四季度，吉利毛利率達(dá)到了16.9%，高于全年的平均16.6%毛利率。

這就是吉利用成熟的大宗商品風(fēng)險對沖機制與規(guī)模化降本優(yōu)勢，有效抵御了外部成本波動，以確保未來更好的盈利能力釋放——直接對應(yīng)上吉利的“高質(zhì)量發(fā)展”。

從研發(fā)費用化比例提升的角度來看吉利的“高質(zhì)量發(fā)展”：2024年費用化比例為31%左右，2025年費用化比例進來到了36%，第四季度單季度的費用化比例已經(jīng)提升到了43%。

吉利汽車集團CFO戴永解釋這一變化時提到：“這是應(yīng)投資者的需求，要讓利潤更加有質(zhì)量。”他透露，2026年希望在2025年36%的基礎(chǔ)上進一步有序提升，把費用化率保持在40%以上的水平。

同時不要忽略了吉利682億元總現(xiàn)金水平，將這些資金用到未來，底牌一定將“越來越厚”。

“吉利的智能駕駛水平有望在今年內(nèi)達(dá)到特斯拉FSD的水平。” 桂生悅說。

2021年，吉利建立了星睿智算中心，推出了“智能吉利2025”戰(zhàn)略。從2021年到2025年，五年過去，2025年吉利完成了與千里科技的整合，建立了全域AI的智能體系。目前，吉利已經(jīng)將AI運用在了從開發(fā)-底盤調(diào)校-車輛運營的整體體系中。

至此，吉利對于智能化的詮釋，已經(jīng)不僅僅是一個智能座艙，也不僅僅是一個自動駕駛，更是一種人工智能在汽車這個載體上的物理使用。

按照淦家閱對這套邏輯的拆解，“智能吉利2025”戰(zhàn)略提出時要打造“一網(wǎng)三體系”——一張智能科技生態(tài)網(wǎng)，加上智能能源、智能制造、能源服務(wù)三大體系。“那時候講的芯片、操作系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)，就是今天講的大算力、大模型和大數(shù)據(jù)。”

幾個關(guān)鍵節(jié)點可以串起這條時間線：2022年星睿智算中心投入使用；2025年與千里科技整合完成。

今年年初在CES上發(fā)布G-ASD，通過WAM世界行為模型賦能智能駕駛。同場發(fā)布會上，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛展示AI物理化應(yīng)用時，用的就是吉利，并同時宣布與吉利在人工智能方面展開全面合作。

目前，千里浩瀚G-ASD已經(jīng)獲得歐盟認(rèn)證，成為中國首個出海的高階輔助駕駛系統(tǒng)。今年將在海外規(guī)模化使用。這些，都印證著“達(dá)到特斯拉FSD水平”不是一個空想。

對此，桂生悅也對自動駕駛的進展給出了一個時間表，吉利計劃未來2年，構(gòu)建由L4級自動駕駛系統(tǒng)和自主交互能力的智能座艙系統(tǒng)所構(gòu)成的“智慧出行體”；未來5年，要成為“全球智能汽車引領(lǐng)者”。

這是以五年為期，對“智能吉利2025”戰(zhàn)略的延續(xù)，也是吉利將企業(yè)視野著眼于全球的更多注腳。

2025年，吉利出口銷量42萬輛，同比實現(xiàn)增長。新能源銷量達(dá)到了12.4萬臺，同比增長達(dá)到了240%。“2025年對吉利來講是出口布局打基礎(chǔ)的一年，也是調(diào)整結(jié)構(gòu)，新能源正式發(fā)展的元年。” 淦家閱說。

“雖然我們公布的2026年出口目標(biāo)是64萬臺，但是內(nèi)部挑戰(zhàn)目標(biāo)是75萬臺。” 桂生悅公開披露了這一指標(biāo)。

在此要客觀的承認(rèn)，中國汽車出海走到2026年，情況已經(jīng)比兩年前復(fù)雜得多。地緣政治、貿(mào)易壁壘、本地化要求，每一樣都是繞不開的坎。之于吉利而言，沖擊“75萬臺”的難度，不只是用一句“相對既定目標(biāo)再拔高11萬臺”就能概括的。

但吉利既然想做，吉利就要做。

淦家閱明確表示，2026年集團將優(yōu)先將資源向海外傾斜，持續(xù)深化全球本地化產(chǎn)能布局，本著產(chǎn)品“走出去”，供應(yīng)鏈要“走進去”，品牌和技術(shù)要“走上去”的戰(zhàn)略規(guī)劃，來推動吉利的海外業(yè)務(wù)。同步也要針對各個市場“因地制宜”，要“一國一策”來制定符合市場需求的海外戰(zhàn)略。

從今年1-2月份的海外市場數(shù)據(jù)來看，吉利達(dá)成了12.1萬臺銷量，同比增長了129%，已經(jīng)實現(xiàn)了倍增的目標(biāo)。接下來，隨著吉利海外CKD進一步提升，以及聯(lián)動更多海外子公司的運營來助力國際化推廣，國外的市場份額將再次得到擴大。

安聰慧也從另一個維度講述了吉利對出海和國際化的戰(zhàn)略思考。他說，吉利控股旗下有極星、路特斯、smart等多個品牌，原來完全獨立發(fā)展。“臺州宣言”之后，控股層面成立戰(zhàn)略指導(dǎo)委員會，品牌和市場定位要清晰，技術(shù)和產(chǎn)品規(guī)劃要科學(xué)協(xié)同，采購體系全面共享，制造資源共用。

“內(nèi)部子品牌間的協(xié)同以及與國外優(yōu)秀企業(yè)的合作，是吉利控股集團的優(yōu)勢，也是吉利的優(yōu)勢，這是中國其他汽車品牌所不具備的”，安聰慧表示。

然而，資本市場似乎對具有價值稀缺性的吉利，以及吉利攥著的“最厚的底牌”的態(tài)度，只是暫時體現(xiàn)為了“11倍市盈率”。

這也對應(yīng)上了發(fā)布會現(xiàn)場，分析師對現(xiàn)場吉利管理層的“拷問”：管理層覺得資本面的估值和基本面的情況有背離嗎？

桂生悅沒有回避問題。他先回憶了一段歷史，2015年吉利勢能顯現(xiàn)，股價從兩塊多錢升到30塊錢，只花了一年半的時間。然后他說：“我始終認(rèn)為資本市場是非常公平的，不存在絕對的偏差。大家對一個公司階段性的看法不一樣。”

他用了兩個詞來形容吉利現(xiàn)在的狀態(tài)：“從容而篤定。”并給出了這樣一個立場：“做時間的朋友，我們不擔(dān)心。”

這份篤定同樣體現(xiàn)在淦家閱的表態(tài)中，他說，“汽車行業(yè)是一場馬拉松長跑，短期的數(shù)字并不是最重要的。我們要堅守事業(yè)的正道，聚焦用戶的價值，讓更多的客戶享受到新科技、新技術(shù)帶來的價值。把產(chǎn)品質(zhì)量做好，把汽車搞得更安全，讓新技術(shù)給客戶帶來更多的體驗。”

看來，又要圍繞“新吉利”，重新認(rèn)知吉利的“底牌”了。

682億的總現(xiàn)金水平、打通的技術(shù)體系、梳理清楚的品牌架構(gòu)、開始發(fā)力的海外市場、以及那個“有望年內(nèi)達(dá)到特斯拉FSD水平”的自動駕駛……這些都是吉利瞄準(zhǔn)一個個“節(jié)骨眼”的從容布局。

當(dāng)吉利在行業(yè)洗牌中站到了最后，手中的這些“厚度”，終將兌現(xiàn)為穿越周期的“廣度”。