3月LPR報價結果維持不變 專家：政策寬松節奏取決于實體經濟修復情況等

3月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，當日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

最新報價與上期持平。東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同認為，年初以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是2026年開年宏觀經濟起步有力，當前穩增長需求不高。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，政策層面總量寬松的態度明確，但實質上寬松的節奏是取決于央行對實體經濟修復情況以及寬信用進度的成色來靈活決斷的。

當前貨幣政策處于觀察期

3月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預期。東方金誠王青、李曉峰、馮琳共同認為，背后有兩個直接原因。

一是LPR報價的定價基礎沒有變化。“上期LPR報價以來，政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩定，這意味著3月LPR報價的定價基礎沒有變化，已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動。”

二是當前報價缺乏主動下調LPR報價加點的動力。受央行在春節前通過MLF（中期借貸便利）和買斷式逆回購大規模投放1.9萬億中期流動性等影響，近期包括1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率在內的主要中長端市場利率略有下行。但最新數據顯示，2025年四季度末商業銀行凈息差持續處于1.42%的歷史最低位，考慮到年初貸款重定價因素，2026年一季度凈息差還面臨一定收窄壓力。這意味著近期商業銀行在貨幣市場批發融資成本的小幅下行，尚難以推動報價行主動下調LPR報價加點。

王青、李曉峰、馮琳認為，年初以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是受年初出口大幅超預期，今年1月至2月的國內消費、投資增速全面改善，以及包括高技術制造業在內的新質生產力領域較快發展等推動，2026年開年宏觀經濟起步有力，當前穩增長需求不高；同時，今年1月央行已先行推出一攬子結構性貨幣政策，強化對科技創新、小微企業等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，這些都意味著當前貨幣政策處于觀察期，第一季度的政策利率和LPR報價保持穩定。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，截至當下，央行對于總量工具的態度仍然是“靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具”，而對于價格端中介目標的表述是“促進社會綜合融資成本低位運行”。由此可見，雖然總量寬松的態度明確，但實質上寬松的節奏是取決于央行對實體經濟修復情況以及寬信用進度的成色來靈活決斷的。“觀察今年3月公布的各項基本面數據，通脹、出口、信貸以及經濟數據均有亮點，換言之，當下降息的緊迫性可能并不高。”

繼續實施好適度寬松的貨幣政策

今年政府工作報告提及，繼續實施適度寬松的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

東方金誠的王青、李曉峰、馮琳分析，綜合考慮宏觀經濟金融走勢，今年實施全面政策性降息的可能性較大，預計將在年中前后落地，降息幅度將在10到20個基點，屆時將帶動LPR報價跟進下調。“這是今年促消費擴投資、有效對沖外部不確定性的一個重要發力點。”

東方金誠上述團隊判斷，受地緣政治形勢波動、反內卷政策持續推進等影響，今年物價水平會溫和回升，但CPI（消費者物價指數）漲幅仍會較低，貨幣政策在包括降息在內的適度寬松方向上有充足空間。另外，2026年美聯儲總體上會進一步降息，匯率因素對國內貨幣政策靈活調整的影響也在減弱。

上述團隊還提出，2026年還需著力穩定房地產市場，預計監管層有可能通過單獨引導5年期以上LPR報價較大幅度下行，并結合財政貼息等方式，推動居民房貸利率更大幅度下調。這是現階段緩解實際居民房貸利率偏高問題，激發市場購房需求，扭轉樓市預期的關鍵一招。

中信證券首席經濟學家明明團隊判斷，央行寬松周期大概率延續，但伴隨油價等輸入性通脹影響顯現，可能總量寬松工具的使用會更加關注合適的窗口期。

《每日經濟新聞》記者注意到，中國人民銀行于3月19日披露，繼續實施好適度寬松的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，發揮增量政策和存量政策、貨幣政策與財政政策的集成效應。綜合運用存款準備金率、買賣國債、中期借貸便利（MLF）、逆回購等長中短期貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。根據經濟金融形勢的變化和宏觀經濟運行情況，引導和調控好利率水平，強化利率政策執行和監督，規范融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行。