10億研發砸下去，新諾威為何“虧”著向前走？

出品|中訪網

審核|李曉燕

3月17日，新諾威（300765.SZ）披露2025年年度報告，數據顯示公司全年實現營業收入21.58億元，同比增長8.93%，營收規模穩步擴張的同時，歸母凈利潤出現2.41億元虧損，同比下滑548.80%，扣非歸母凈利潤虧損達2.94億元，同比下降795.33%。這一業績表現引發市場廣泛關注，但透過數據表象深入剖析可見，這份“成績單”并非簡單的經營失利，而是企業在戰略轉型關鍵期，為搶占生物醫藥產業高地主動投入、結構性調整與長期價值布局的必然體現。短期的業績承壓，恰恰折射出公司向創新型生物醫藥企業轉型的堅定決心與清晰路徑，其長期發展價值值得市場重新審視。

創新是生物醫藥產業的核心競爭力，也是新諾威轉型的核心引擎。2025年，公司持續加大研發投入力度，全年研發費用高達10.36億元，同比增長23.01%，研發投入占營業收入比重達48.01%。這筆巨額投入并非盲目消耗，而是精準投向抗體藥物、ADC（抗體偶聯藥物）及mRNA疫苗等前沿技術領域，為公司構建差異化競爭壁壘提供了關鍵支撐。

在研發管線布局上，新諾威已形成“研發—生產—商業化”一體化的完整產業鏈格局。截至2025年末，公司擁有十余款處于臨床或后期開發階段的主要在研藥物，研發成果豐碩。其中，恩朗蘇拜單抗注射液（恩舒幸?）和注射用奧馬珠單抗（恩益坦?）2024年獲批上市后，2025年快速進入商業化銷售階段，成為生物制藥業務的核心增長點，全年實現生物制藥收入2.57億元。

創新藥研發具有周期長、風險高、回報周期長的行業特性，短期大量研發投入難以快速轉化為利潤，但卻為未來業績爆發埋下伏筆。2025年，公司9款產品獲中國臨床試驗批準，4款產品獲美國FDA臨床試驗批準，2款ADC產品進入III期臨床階段，多項研發成果取得關鍵突破。例如，SYS6010（EGFR ADC）獲美國FDA快速通道資格，用于治療耐藥非小細胞肺癌，臨床數據顯示其對耐藥患者有效率達63.2%，遠超傳統化療的20%；烏司奴單抗注射液、帕妥珠單抗注射液已遞交上市申請，有望在未來兩年內陸續獲批上市，成為新的利潤增長點。這些進展不僅彰顯了公司的研發實力，更預示著未來業績釋放的巨大潛力。

在全力推進創新藥轉型的同時，新諾威的傳統業務依然發揮著“壓艙石”作用，為轉型提供了穩定的現金流與資源支撐。公司功能性原料及保健食品業務2025年實現銷售收入18.57億元，占總營收的86.08%，仍是公司營收的絕對主力。

作為全球最大的化學合成咖啡因生產商，新諾威憑借定點生產資質、規模化產能與成本優勢，持續鞏固行業龍頭地位。公司咖啡因產能2025年達18,000噸/年，銷量18,192噸，是可口可樂、百事可樂、紅牛三大國際飲料巨頭的核心供應商，全球市占率穩居第一。盡管2025年受行業供給過剩、同質化競爭加劇、成本上漲及下游需求疲軟等因素影響，咖啡因類產品毛利率同比下降4.85個百分點至34.88%，但公司通過提升銷量、優化工藝、拓展應用場景等方式，穩定了業務基本盤。

此外，公司“果維康”系列保健食品作為“中國馳名商標”，銷售網絡覆蓋全國近200家連鎖藥房，在終端消費市場具備較強品牌影響力。阿卡波糖、無水葡萄糖等原料業務也穩步發展，成為功能性原料板塊的重要補充。傳統業務的穩健運營，不僅為公司提供了持續的現金流，緩解了創新研發的資金壓力，更為轉型創新藥企積累了寶貴的資源與經驗，是公司應對轉型期不確定性的重要底氣。

2025年，新諾威在產業布局上的關鍵動作——收購巨石生物29%少數股權，持股比例由51%增至80%，成為推動公司轉型的重要戰略舉措。巨石生物專注于抗體藥物、ADC及mRNA疫苗等前沿領域，擁有完善的技術平臺與豐富的研發管線，與新諾威的轉型方向高度契合。

盡管巨石生物2025年凈虧損9.04億元，其當期損益對公司合并報表歸母凈利潤造成較大影響，但從長期戰略視角看，此次收購進一步完善了公司在生物制藥領域的布局，強化了核心競爭力。更值得關注的是，2026年1月，巨石生物與阿斯利康簽署戰略合作協議，在創新多肽藥物發現和長效遞送技術平臺開展合作，巨石生物將收取首付款4.2億美元，并有望獲得最高138億美元的銷售里程碑款項及特許權使用費。這一合作不僅意味著巨石生物的創新成果獲得國際頂尖藥企認可，更將為新諾威帶來持續的現金流入，優化公司現金流結構，加速研發投入回收，為后續創新藥管線研發提供穩定資金支持。

此次合作是新諾威國際化布局的重要里程碑，標志著公司創新藥業務開始融入全球產業鏈，未來有望通過更多國際合作提升品牌影響力與市場份額，實現跨越式發展。

新諾威2025年的業績虧損，本質上是創新藥轉型過程中必然經歷的“陣痛”，是短期投入與長期價值、結構性調整與戰略升級的集中體現。從行業規律看，創新藥企在研發管線推進、商業化初期階段，往往會面臨業績承壓，這是行業共性特征，而非公司經營失誤 。

從財務數據看，公司營收保持8.93%的增長，顯示出核心業務的韌性與市場需求的支撐；盡管短期利潤下滑，但公司研發管線密集推進、商業化成果逐步顯現、國際合作取得突破，這些長期價值因素尚未完全體現在當期業績中。同時，公司資產運營效率雖有提升空間，但隨著創新藥產品逐步上市、傳統業務毛利率企穩，以及國際合作收益的逐步兌現，業績有望逐步改善。

對于投資者而言，不應僅憑短期業績數據評判新諾威的轉型價值，而應聚焦其核心競爭力構建、研發管線進展、產業布局成效等長期驅動因素。作為一家兼具傳統業務優勢與創新藥潛力的企業，新諾威正處于從傳統功能性原料企業向領先創新制藥企業轉型的關鍵階段，短期陣痛是邁向長期價值的必經之路。

2025年的業績承壓，是新諾威轉型攻堅期的真實寫照，更是其踐行創新驅動戰略、布局生物醫藥未來的必然選擇。公司以研發投入為核心，以傳統業務為支撐，以并購合作為抓手，正穩步推進從“原料供應商”到“創新藥企”的華麗轉身。

隨著創新藥管線逐步進入收獲期、國際合作收益逐步兌現、傳統業務企穩回升，新諾威有望在未來幾年實現業績反轉，釋放長期增長潛力。對于市場而言，更應理性看待轉型期的業績波動，關注公司在生物醫藥賽道的核心競爭力構建與價值創造，靜待其轉型成果的全面顯現。畢竟，在生物醫藥這個黃金賽道，能夠堅定投入、持續布局的企業，終將迎來價值綻放的時刻。