去年虧逾 18 億元 “斑馬智行” 遞表港交所 阿里巴巴為第一大股東

智能座艙賽道再迎重磅玩家，國(guó)內(nèi)頭部智能座艙解決方案提供商“斑馬智行”向港交所遞交招股書(shū) 。去年8月，阿里方面宣布拆分斑馬智行，其以“斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司”的身份首次公開(kāi)遞表。

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫(xiě) | 無(wú)痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

號(hào)稱AI原生智能座艙“龍頭” 阿里上汽聯(lián)合控股

斑馬智行成立于 2015 年 11 月，由阿里巴巴與上汽集團(tuán)戰(zhàn)略合作設(shè)立，2025 年 3 月完成股份制改制，是國(guó)內(nèi)智能座艙解決方案領(lǐng)域的先驅(qū)企業(yè)。公司核心業(yè)務(wù)聚焦智能座艙軟件解決方案研發(fā)，以自研汽車(chē)操作系統(tǒng)和全棧 “元神 AI” 架構(gòu)為核心，提供系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案、AI 全棧端到端解決方案及車(chē)載平臺(tái)服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)，覆蓋智能交互、車(chē)載娛樂(lè)、車(chē)輛管理、本地生活等多場(chǎng)景服務(wù)。

除了斑馬智行外，智能座艙玩家還有：（1）科技巨頭系：華為（HarmonyOS 智能座艙）、百度（與高通合作開(kāi)發(fā)智能座艙系統(tǒng)）、小米等；（2）獨(dú)立 Tier1 供應(yīng)商：博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)、鎂佳科技、四維智聯(lián)、澤景電子等。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按 2024 年收入計(jì)算，斑馬智行是中國(guó)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，同時(shí)以解決方案搭載體量計(jì)亦位列行業(yè)第一。截至 2025 年 12 月 31 日，公司智能座艙解決方案已搭載于 69 家主機(jī)廠的 940 萬(wàn)輛汽車(chē)，覆蓋超 16 個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，合作客戶包括上汽大眾、一汽大眾、日產(chǎn)、智己、榮威等主流車(chē)企，并于 2025 年實(shí)現(xiàn)元神 AI 在智己、榮威車(chē)型的量產(chǎn)搭載，助力客戶拓展海外市場(chǎng)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書(shū)顯示，緊接上市完成前，阿里巴巴通過(guò)上海賽為、浙江天貓、淘寶中國(guó)及杭州灝月間接持有公司已發(fā)行股本總額約 41.67%，控制 37.09% 的投票權(quán)；上汽集團(tuán)通過(guò)上海賽云管理、上海賽為及嘉興瑞佳持有約 32.90% 的股本，控制 35.48% 的投票權(quán)，兩大股東共同構(gòu)成公司控股方。

值得注意的是，阿里巴巴中國(guó)通過(guò)上海賽為間接持有的 24348.5087 萬(wàn)股股份已放棄投票權(quán)，使得公司未被納入阿里巴巴集團(tuán)合并報(bào)表范圍，保持相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)。此外，先進(jìn)制造基金、上海云鋒麒泰等機(jī)構(gòu)為公司主要少數(shù)股東，持股比例在 1%-4% 區(qū)間。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊曾表示：當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)大廠業(yè)務(wù)拆分蔚然成風(fēng)，如58同城已拆分出安居客、快狗打車(chē)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、天鵝到家等獨(dú)立業(yè)務(wù)；騰訊旗下有騰訊音樂(lè)、閱文集團(tuán)、騰訊影業(yè)等；網(wǎng)易旗下有網(wǎng)易有道、網(wǎng)易云音樂(lè)等。

而阿里拆分出斑馬智能上市，原因有三：首先，分拆后斑馬智行不再納入阿里巴巴合并報(bào)表范圍，這將直接減少阿里巴巴合并報(bào)表的虧損壓力，有助于進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)表現(xiàn)。其次，分拆后阿里巴巴仍持有斑馬智行超過(guò)30%的股份，通過(guò)權(quán)益法核算投資收益，保留對(duì)高潛力業(yè)務(wù)的投資價(jià)值。第三，斑馬智行獨(dú)立上市將釋放阿里巴巴在智能汽車(chē)領(lǐng)域的技術(shù)價(jià)值，減輕其在操作系統(tǒng)等長(zhǎng)期研發(fā)領(lǐng)域的資金壓力。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入穩(wěn)中有升 2025 年凈虧損大幅擴(kuò)大

招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司收入保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，但持續(xù)處于虧損狀態(tài)，2025 年受無(wú)形資產(chǎn)減值影響虧損規(guī)模顯著擴(kuò)大。

收入方面，2023 年、2024 年、2025 年公司分別實(shí)現(xiàn)收入 8.72 億元、8.24 億元、8.61 億元，2024 年同比小幅下滑 5.5%，2025 年同比回升 4.5%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案為核心收入來(lái)源，2025 年收入 6.43 億元，占總營(yíng)收的 74.7%；車(chē)載平臺(tái)服務(wù)增長(zhǎng)迅速，收入 1.51 億元，占比提升至 17.6%；AI 全棧端到端解決方案收入 6660 萬(wàn)元，占比 7.7%。

盈利能力方面，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損規(guī)模有所擴(kuò)大。2023 年、2024 年、2025 年，公司凈虧損分別為 8.76 億元、8.47 億元、18.96 億元，2025 年虧損同比增幅達(dá) 123.8%；基本每股虧損分別為 0.28 元、0.27 元、0.59 元。

虧損擴(kuò)大的主要原因是公司對(duì)與系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提減值損失 18.41 億元，疊加研發(fā)投入持續(xù)高企。毛利率方面，2023 年至 2025 年分別為 46.4%、38.9%、41.9%，2024 年有所下滑后 2025 年企穩(wěn)回升，反映出核心業(yè)務(wù)盈利能力具備韌性。

現(xiàn)金流方面，公司持續(xù)面臨經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出壓力。2023 年至 2025 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為 4.17 億元、4.87 億元、5.74 億元，現(xiàn)金流出規(guī)模逐年擴(kuò)大；截至 2025 年 12 月 31 日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 8.98 億元，總資產(chǎn) 69.99 億元，總負(fù)債 21.16 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 30.23%，整體財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健

存在風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與盈利壓力并存 多重不確定性待解

盡管斑馬智行在智能座艙領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但招股書(shū)也明確提示了多項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，涉及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、盈利可持續(xù)性、客戶依賴等多個(gè)維度。

1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。智能座艙行業(yè)技術(shù)迭代迅速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。公司面臨來(lái)自傳統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、科技企業(yè)及主機(jī)廠自研團(tuán)隊(duì)的多重競(jìng)爭(zhēng)壓力。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能憑借更先進(jìn)的技術(shù)、更低的定價(jià)或更廣泛的生態(tài)資源搶占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致公司定價(jià)靈活性受限，毛利率承壓。此外，隨著 AI 技術(shù)在車(chē)載場(chǎng)景的深度滲透，行業(yè)技術(shù)路線可能發(fā)生重大變革，若公司未能及時(shí)跟進(jìn)端到端大模型、多模態(tài)交互等前沿技術(shù)趨勢(shì)，可能面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2、持續(xù)虧損與現(xiàn)金流壓力風(fēng)險(xiǎn)。公司自成立以來(lái)持續(xù)產(chǎn)生凈虧損，2025 年虧損規(guī)模大幅擴(kuò)大，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。招股書(shū)提示，公司未來(lái)仍需在研發(fā)、市場(chǎng)拓展、生態(tài)建設(shè)等方面進(jìn)行大規(guī)模投資，若收入增長(zhǎng)未能覆蓋成本上升，或無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)生減值，可能導(dǎo)致虧損持續(xù)擴(kuò)大。此外，公司主要依賴融資活動(dòng)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，若未來(lái)無(wú)法以合理?xiàng)l件獲得額外融資，可能對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和持續(xù)運(yùn)營(yíng)造成不利影響。

3、客戶與供應(yīng)商集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。客戶方面，2023 年至 2025 年，公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為 89.9%、88.5%、76.4%，來(lái)自最大客戶的收入占比分別為 47.4%、38.8%、39.2%，客戶集中度較高。若主要客戶減少采購(gòu)、終止合作或延遲項(xiàng)目量產(chǎn)，將對(duì)公司收入產(chǎn)生重大影響。供應(yīng)商方面，同期公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比分別為 73.7%、68.7%、56.6%，最大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為 58.4%、50.5%、40.7%，對(duì)核心供應(yīng)商依賴度較高，若供應(yīng)商出現(xiàn)供貨中斷、提價(jià)或合作終止等情況，可能影響公司業(yè)務(wù)連續(xù)性。

4、監(jiān)管政策與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。公司業(yè)務(wù)涉及汽車(chē)數(shù)據(jù)安全、個(gè)人信息保護(hù)、人工智能應(yīng)用等多個(gè)受?chē)?yán)格監(jiān)管的領(lǐng)域，需遵守《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》等多項(xiàng)法律法規(guī)。隨著監(jiān)管政策不斷完善，若公司未能及時(shí)適應(yīng)數(shù)據(jù)跨境傳輸、算法備案、汽車(chē)軟件升級(jí)等方面的合規(guī)要求，可能面臨行政處罰、業(yè)務(wù)暫停等風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司境外上市還需遵守境外上市備案、保密管理等相關(guān)規(guī)定，監(jiān)管政策變化可能對(duì)上市進(jìn)程及后續(xù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不確定性影響。

5、與控股股東潛在利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴與上汽集團(tuán)作為公司兩大控股股東，可能存在與公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)或發(fā)展戰(zhàn)略不一致的情況。例如，在業(yè)務(wù)合作、資源支持、員工招聘等方面，控股股東的決策可能優(yōu)先考慮自身利益，與公司利益產(chǎn)生沖突。盡管公司已建立相關(guān)治理機(jī)制防范利益沖突，但仍無(wú)法完全排除此類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策和業(yè)務(wù)發(fā)展的不利影響。

作為智能座艙賽道的領(lǐng)軍企業(yè)，斑馬智行憑借技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)、龐大的客戶基礎(chǔ)及阿里與上汽的資源背書(shū)，具備較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此次遞表港交所，若成功上市，公司將獲得更多資金支持，進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)實(shí)力與市場(chǎng)拓展能力，有望在智能汽車(chē)智能化浪潮中搶占更大份額。

不過(guò)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化、持續(xù)盈利的壓力、合規(guī)監(jiān)管的不確定性等多重挑戰(zhàn)仍需警惕。未來(lái)，公司能否通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)動(dòng)力，有效控制成本并優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，將成為其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。對(duì)于投資者而言，需充分考量其業(yè)務(wù)前景與潛在風(fēng)險(xiǎn)，理性做出投資決策。隨著汽車(chē)智能化向縱深發(fā)展，智能座艙作為人車(chē)交互核心場(chǎng)景的價(jià)值將持續(xù)凸顯，斑馬智行的上市之路及后續(xù)發(fā)展，也將為行業(yè)格局演變帶來(lái)重要影響。

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