重慶
圖片來源|AI自動生成
兩個阿里，正在撕裂，也在重塑。
2026年3月19日，阿里巴巴披露2025年第四季度業績。這份財報，以及后續的管理層電話會議，讓我看到了兩個截然不同的阿里。
01
先說財報。
從核心財務數據來看，阿里2025年第四季度的表現可以說是“冰火兩重天”。營收2848.43億元，同比增長2%；2-4季度整體增長2.48%，相比2025年同期的5.64%又慢了不少。
這背后，一邊是AI的狂歡：云智能集團收入增長36%為432.84億元，AI相關產品連續十個季度三位數增長，平頭哥芯片出貨超47萬片，MaaS平臺消耗量增長數倍。
另一邊是阿里電商的蹣跚：淘天集團期內整體收入增長6%，但核心中的核心——CMR（廣告+傭金）僅增長1%，這意味著商家的付費意愿和付費能力已經無限逼近天花板。
那么增長從哪里來？蜜妹看到，全靠“即時零售”（原餓了么）56%的暴漲，期內營收208.42億元。
高增長代價是什么？銷售和市場費用719億，同比增長68.5%，占收入比沖到25.3%。自由現金流從390億跌到113億。
對此也蔣凡給出了一個明確的時間表：維持2028財年（即2027年4月至2028年3月）即時零售整體交易規模破萬億的目標，并預計“在此規模基礎上實現規模化的正向現金流”，到2029財年實現整體盈利。
這等于向市場承諾：再燒兩年，就能看到回頭錢。
其他的中國批發商業業務期內收入69.22 億元，同比增長5%。另外國際業務方面，阿里減虧明顯，但增長也比較乏力。
2025年第四季度，阿里國際數字商業集團（AIDC）經調整EBITA虧損20.16億元，去年同期為虧損49.52億元。
營收方面，AIDC期內收入392.01億元，同比增長4%，其中國際零售業務收入323.51 億元，同比增長3%，國際批發業務收入68.50億元，同比增長10%。
02
利潤這邊跌幅有點大。
2025年第四季度，阿里經營利潤同比跌74%為106.45億元，凈利潤同比跌66.3%為156.31億元；經調整EBITA同比跌57%為233.97億元。
蜜妹看到，阿里本季度利潤大跌除了因為戰略投入的增加，還有成本和費用的大幅高企，銷售和市場費用、營業成本的飆升，疊加商譽減值、股權激勵費用的增長等等。
銷售和市場費用成為成本端的最大“失血點”，本季度為719.34 億元，同比大增 68.6%，占收入的比例從去年同期的15.2%升至25.3%。
財報直言，這一增長主要歸因于對中國電商集團用戶體驗的投入和即時零售業務的市場推廣。
為了提升淘寶APP的用戶體驗、推動淘寶閃購的市場滲透，阿里在廣告投放、用戶補貼、線下推廣等方面投入巨資。
營業成本期內為1695.34億元，占收入比例59.5%，較去年同期的58.0%略有上升，主要原因是物流成本和帶寬、主機代管費用的增加，分別對應著即時零售業務的物流建設和云智能集團的AI算力投入。
不過蜜妹也注意到，阿里在部分費用上實現了精細化管控，一般及行政費用本季度為83.55億元，同比下降23%，占收入比例從3.9%降至2.9%，體現出內部運營效率的提升；
無形資產攤銷及減值8.41億元，同比下降59%，主要是去年同期計提了大額減值，且部分無形資產已攤銷完畢。
03
縱觀阿里本次四季度財報，其所有的財務表現和業務動作，基本圍繞“AI+消費”雙核心的戰略布局展開。
在財報披露后的阿里高層電話會議紀要上，蜜妹注意到，阿里提及了多達85次“AI”。吳泳銘甚至給出了一個極其具體且有野心的目標：未來五年（到2031年），僅AI+云的外部收入就要突破1000億美元。
按今天的基數算，這意味著阿里這塊業務的年均復合增長率要保持在30%以上——在如此體量下，這絕對是“二次創業”級別的狂奔。
吳泳銘給出了三個增長動能，一個比一個宏大：
MaaS業務作為核心增長引擎：驅動因素包括阿里自己的應用、客戶的應用、以及各類第三方AI應用。這是最直接的變現路徑。
企業級私有化部署市場：出于安全或業務特殊性考慮，很多中大型企業會保留私有化部署的推理和訓練環境。這個市場是云基礎設施的“增量場景”。
傳統云計算的重構：這是最具想象力的部分。在AI代理時代，云計算的客戶主體可能將從“人”變成“agent”。
一個agent可能需要24小時在線，需要調用各種API，需要讀寫數據庫。這意味著傳統的以CPU為核心的計算需求不僅不會萎縮，反而可能被agent重新激活。
如果這個判斷成立，阿里云的“傳統業務”很可能是等待被AI重新定義的藍海。
這一切的一切，反映在財報上，就是那道撕裂的口子：AI在云端狂奔，電商在天花板蹣跚。未來的故事固然美好，當下的代價也稍顯沉重。
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