江西縣城小吃撐起IPO，齊云山再沖擊港股

作者：陳澤旋

來源：時代財經(jīng)APP（ID：tf-APP）

封面圖來源：小紅書@齊云山食品

消費(fèi)類企業(yè)扎堆赴港上市，來自江西的縣城特產(chǎn)也加入其中。

近日，果類零食公司江西齊云山食品股份有限公司（下稱“齊云山食品”）二度向港交所遞交上市申請。

這家小眾零食公司，推動了贛州崇義特產(chǎn)南酸棗糕從農(nóng)村小作坊式生產(chǎn)邁向現(xiàn)代化企業(yè)生產(chǎn)，更成功將“齊云山”品牌與南酸棗糕深度綁定，幾乎把“齊云山”做成南酸棗糕的代名詞。

齊云山食品主要從事南酸棗食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下核心產(chǎn)品為南酸棗糕和南酸棗粒。

招股書顯示，2025年，南酸棗糕實現(xiàn)收入2.66億元，南酸棗粒收入3757.0萬元，兩者合計收入達(dá)3.03億元，占公司總收入的96.74%。

作為地方傳統(tǒng)民間小吃，南酸棗糕在近些年突然“小火”。2025年，齊云山食品收入達(dá)3.14億元，較2023年增加6697.8萬元。

這一增長主要來自客戶訂貨量的上升。2025年，公司來自前五大客戶的銷售額達(dá)到1.05億元，而2023年這一數(shù)字為6520.7萬元。其中，一家總部位于長沙的零食經(jīng)銷商“大客戶F”貢獻(xiàn)尤為突出。

齊云山食品稱，公司自2023財年下半年開始與客戶F建立業(yè)務(wù)往來。到2025年，該客戶采購金額已達(dá)4019.5萬元。

市場普遍猜測，這家來自長沙的大客戶或為擁有萬店規(guī)模的量販零售巨頭鳴鳴很忙。針對這一說法，時代財經(jīng)致電齊云山食品求證，截至發(fā)稿，電話無人接聽。

盡管齊云山食品已是南酸棗食品細(xì)分賽道的龍頭，但由于所處賽道極為垂直、小眾，整體市場規(guī)模有限，公司目前僅在江西崇義擁有一處生產(chǎn)基地。隨著產(chǎn)品銷量持續(xù)走高，齊云山食品現(xiàn)有產(chǎn)能逐漸承壓。

齊云山食品在招股書中稱，在旺季期間，公司的生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。其中，南酸棗糕生產(chǎn)線在2024年11月至2025年1月以及2025年12月達(dá)到滿負(fù)荷；南酸棗粒生產(chǎn)線則在2024年12月和2025年12月同樣滿負(fù)荷運(yùn)行。

為了滿足突如其來的需求，齊云山食品要募資建廠了。

1

依賴大單品，

南酸棗食品市場規(guī)模僅19億

招股書顯示，2023年，南酸棗糕生產(chǎn)線產(chǎn)能為8800噸，實際產(chǎn)量5904噸，產(chǎn)能利用率為67.1%；至2025年，產(chǎn)能增至9233噸，實際產(chǎn)量達(dá)7348噸，利用率提升至79.6%。

同期，南酸棗粒生產(chǎn)線產(chǎn)能保持在1100噸不變，實際產(chǎn)量則由652噸增至905噸，利用率從59.2%升至82.3%。

齊云山食品認(rèn)為，如果公司的產(chǎn)品變得更受歡迎，但產(chǎn)能無法滿足客戶需求，將會阻礙公司的潛在增長，為了增加公司在行業(yè)中的市場份額，公司董事認(rèn)為擴(kuò)大生產(chǎn)及儲存能力至關(guān)重要。

根據(jù)招股書，齊云山食品所有生產(chǎn)線的整體產(chǎn)能為1.10萬噸，齊云山食品預(yù)計相關(guān)生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)張后產(chǎn)能將增加至1.60萬噸，增幅約為45.5%。

超市里的齊云山產(chǎn)品 時代財經(jīng)攝

在齊云山食品眼中，南酸棗食品行業(yè)蘊(yùn)藏著增長空間，只是這一細(xì)分賽道本身的市場規(guī)模不大。齊云山食品援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，南酸棗食品的市場規(guī)模預(yù)計將自2024年的19億元增加至2029年的39億元，復(fù)合年增長率約為15.9%。

與之形成鮮明對比的是，2024年中國零食行業(yè)整體市場規(guī)模達(dá)1.34萬億元，其中果類零食市場規(guī)模也達(dá)到995億元。

高度聚焦南酸棗食品的弊端在于，公司收入存在明顯天花板，且面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中的風(fēng)險。齊云山食品在招股書中坦言，任何消費(fèi)者偏好的轉(zhuǎn)變，或針對南酸棗的負(fù)面媒體報道，均可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

與此同時，公司過度依賴線下渠道，尤其對前五大線下經(jīng)銷商較為依賴，業(yè)績易受大客戶訂單波動影響。

招股書顯示，2025年，齊云山食品實現(xiàn)營收3.14億元，同比下降約7.50%；凈利潤4892.5萬元，同比下滑約8.03%。業(yè)績下滑的主要原因之一，便是第一大客戶大幅削減南酸棗糕采購訂單。

根據(jù)招股書，該客戶2024年采購額為7799.5萬元，2025年已縮減至4019.5萬元。

齊云山食品表示，未來將鞏固與老客戶的合作，同時在滲透率較低的區(qū)域拓展新客戶，并嘗試推進(jìn)產(chǎn)品組合多元化，包括加大研發(fā)投入、擴(kuò)充產(chǎn)品類別并豐富產(chǎn)品品類等。但從已披露的規(guī)劃來看，其布局仍集中在南酸棗賽道。

時代財經(jīng)了解到，在產(chǎn)品多元化方面，齊云山食品計劃推出新口味、開發(fā)南酸棗零食及飲品系列、開發(fā)功能性及健康導(dǎo)向的南酸棗產(chǎn)品、開發(fā)新形態(tài)產(chǎn)品如南酸棗凍干片、南酸棗果醬及南酸棗飲，拓展半加工南酸棗產(chǎn)品業(yè)務(wù)等。

2

廠長變股東，

一家縣城食品廠的逆襲

與大多數(shù)企業(yè)在成長過程中由單一業(yè)務(wù)走向多元不同，齊云山食品最初正是一家多元化的食品企業(yè)。

齊云山食品的前身，是成立于1958年的全民所有制企業(yè)——崇義縣食品廠。據(jù)公司公眾號介紹，食品廠時期，公司的產(chǎn)品品類多達(dá)四五十種，涵蓋酒、餅干、糕點(diǎn)、汽水、炒貨、月餅、蛋糕等。

但改革開放后，市場競爭日趨激烈。受限于原有經(jīng)營體制，崇義縣食品廠難以適應(yīng)市場化節(jié)奏，產(chǎn)品銷量下滑、經(jīng)營效益銳減，債務(wù)高企、虧損嚴(yán)重，即便接連更換三任廠長，仍未能扭轉(zhuǎn)頹勢，到1986年已瀕臨倒閉。

1986年，年僅23歲的劉志高接任崇義縣食品廠廠長。此后11年間，他在內(nèi)部推行多項改革，包括提升產(chǎn)品質(zhì)量、豐富產(chǎn)品種類等。1992年，劉志高親自擔(dān)任新產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組組長，開發(fā)研制出新產(chǎn)品“齊云山”南酸棗糕。

不過，上述改革并未從根本上扭轉(zhuǎn)局面。直到1997年，劉志高推動企業(yè)啟動改制。同年，包括劉志高在內(nèi)的51名員工共同出資，收購崇義縣食品廠，并將其改制為股份合作制企業(yè)，后續(xù)再將原食品廠的業(yè)務(wù)運(yùn)營、資產(chǎn)及負(fù)債整體注入齊云山食品。

改制完成后，齊云山食品大刀闊斧地砍掉了所有原有產(chǎn)品線，僅保留南酸棗糕。

這段改制歷程也留下了鮮明的股權(quán)印記。招股書顯示，目前，齊云山食品由崇義縣食品廠持股75%，贛州云之上股權(quán)投資管理合伙企業(yè)持股25%。

其中，崇義縣食品廠由以劉志高為首的6名核心管理層股東控股，合計持股68.79%，上述6人均為公司控股股東；另有39名少數(shù)股東合計持股31.21%。而贛州云之上的出資方同樣為原食品廠股東，6名核心管理層持股68.32%，5名普通合伙人持股31.68%。

這個帶著濃厚時代印記的小眾零食企業(yè)，能否走出縣城，順利叩開港交所的大門，仍有待市場給出答案。

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