從油田到農(nóng)田：霍爾木茲的超額還能流多遠？

同是農(nóng)業(yè)大不同誰在享受霍爾木茲利好種植受益于乙醇和生物柴油需求化肥受益于“斷供”飼料是種植業(yè)的另一面畜牧業(yè)還看豬周期同叫農(nóng)業(yè)指數(shù)，行業(yè)大不同

A hard rain's a-gonna fall.

鮑勃?迪倫寫這首歌的時候，是 1962 年，古巴導(dǎo)彈危機爆發(fā)前夕。

未曾想到，六十多年后，另一場 hard rain 正在下 —— 從霍爾木茲海峽溢出的能源超額，裹著一度高見 120 美元的油價，朝著一切跟成本沾邊的資產(chǎn)傾瀉而下。

黃金是第一波。

石油天然氣和相關(guān)股票是第二波。

現(xiàn)在市場開始喊第三個名字：農(nóng)業(yè)。

“黃金→能源→農(nóng)業(yè)”，三段論在社交媒體上被反復(fù)轉(zhuǎn)述，甚至還有了專門的走勢圖作為印證。

看好農(nóng)業(yè)的方向也許沒錯。但鮑勃?迪倫那首歌后面還有一句很多人沒留意的歌詞 ——Where the pellets of poison are flooding their waters.

雨落下來，流進不同的水域，帶去的東西并不相同。對農(nóng)業(yè)板塊，更是如此。

當我們在討論 “農(nóng)業(yè)股” 投資時，到底在討論什么？

作為生活在大都市中的股民基民，絕大多數(shù)人談及農(nóng)業(yè)，或許想到的只是黃土地上辛勤耕種著小麥或水稻的農(nóng)民。但現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的外延，遠遠比這個要廣泛。

當你以為自己在做一筆關(guān)于糧食的投資時，實際一同通過 ETF 落進持倉的，可能是一家化肥廠、一個豬場、一家種子公司，或者一條飼料生產(chǎn)線。它們頂著同一個行業(yè)標簽，卻看著完全不同的天氣預(yù)報。

是的，當下在 A 股進行農(nóng)業(yè)行業(yè)投資，至少囊括了四大細分行業(yè)：

1. 種植業(yè)。也就是我們直觀印象中與水稻、小麥、玉米這些農(nóng)作物相關(guān)的行業(yè)；
2. 畜牧業(yè)。于我們關(guān)系最密切的，自然是養(yǎng)豬、養(yǎng)雞等，于我們飯桌上的葷菜休戚相關(guān)；
3. 農(nóng)化制品，主要就是化肥，還有其他殺蟲劑等，是種植業(yè)的相關(guān)行業(yè)；
4. 飼料。豬、雞們吃的，往往是種植業(yè)產(chǎn)物的下游，比如豆粕、玉米、小麥。

當然，伴隨 A 股上市公司的豐富，還有寵物、酵母等新興子行業(yè)涌現(xiàn)，但依然是小眾。

下圖是這四個子行業(yè)的代表指數(shù)今年迄今 (截至 3 月 17 日) 的表現(xiàn)對比，可以看到表現(xiàn)最好的是化肥農(nóng)藥行業(yè)，其次是全指種植，兩者都有雙位數(shù)收益。相比之下，畜牧養(yǎng)殖和飼料就比較慘，前期一直負收益，也就最近稍稍反彈了一些。

農(nóng)業(yè)四個子行業(yè)，兩種命運，從上圖一眼就能看出分化。

但站在 2026 年 3 月的當下，在價格已經(jīng)反應(yīng)了現(xiàn)狀之后，漲跌本身不再重要，重要是漲跌背后的驅(qū)動力。

同樣頂著 “農(nóng)業(yè)” 的標簽，有的子行業(yè)享受了霍爾木茲海峽那場能源沖擊澆灌而來，有的則要依靠自己的獨立水源 —— 豬周期、供需格局、政策變量，跟油價漲不漲關(guān)系不大。還有的看似也在漲，但喝的其實是化工行業(yè)的水，只是恰好被分在了 “農(nóng)業(yè)” 這個籃子里。

搞清楚每塊田的水到底從哪來，才能判斷這場油價溢出的 “超額” 雨還能澆多久。

先說種植，或許許多人沒想到，這個板塊才是苗紅根正受益于高油價，并能帶來顯著需求上升的。

在能源行業(yè)，有兩類能源是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的，一個是乙醇，一般按比例添加在汽油中，主要原料是玉米；另一個是生物柴油，主要依靠大豆。所以從下面這張來自開源證券研報《中東沖突推升油價與航運風險，或推動農(nóng)產(chǎn)品價格中樞上移》的圖表，可以充分看出這種相關(guān)性。

今年原油價格的上升，3 月海外沖突當然是催化點，但其實前兩個月就在緩慢爬升了，這與種植業(yè)指數(shù)的上漲也是一致的。

化肥，在農(nóng)產(chǎn)品投資中，是一個神奇的子行業(yè)。雖然他會被個別農(nóng)業(yè)指數(shù)和農(nóng)業(yè)基金納入，那你平常關(guān)注各類農(nóng)林牧漁行業(yè)報告，就會發(fā)現(xiàn)幾乎不會提及。

畢竟，本質(zhì)上化肥是工業(yè)，說個不算冷知識的知識：化肥廠和炸藥廠的廠區(qū)里，前段工序幾乎一模一樣，直到進入中段才產(chǎn)生分化。

正因此，化肥行業(yè)，對作為原料的原油價格非常敏感。

今次海外沖突，對化肥行業(yè)意味著局部 “斷供”。畢竟，中東是全球最大的尿素和氨出口地，海峽關(guān)閉直接切斷了相關(guān)的化肥供應(yīng)鏈。這也使得其他化肥生產(chǎn)商奇貨可居。

不過，化肥價格漲幅過大，不利于中國農(nóng)業(yè)穩(wěn)定，從最新消息來看，國家啟動國儲氮磷及復(fù)合肥提前投放，這對化肥行業(yè)，顯然是個小小的利空。

飼料行業(yè)，雖然原料眾多，甚至可能還有魚粉之類，但顯然大豆玉米之類是主要的。

正因此，飼料行業(yè)成為種植業(yè)的另一面，大豆玉米價格上升，對飼料行業(yè)意味著成本的上升，如果不能將成本上升高比例轉(zhuǎn)嫁到下游畜牧業(yè)，那么就意味著利潤的收縮。

今年前兩個月，飼料 (申萬) 指數(shù)走低，正是對這種悲觀情緒的改變 —— 直到三月以來伴隨畜牧業(yè)的抬頭。

畜牧業(yè)，養(yǎng)豬養(yǎng)雞是主力，其中豬又是重中之重。

農(nóng)業(yè)之所以為農(nóng)業(yè)，就在于不似流水線可以通過加班來加速。

而一頭豬，從后備母豬培育到可以配種需要約 4 個月，母豬懷孕又是大約 4 個月，小豬出生到長成 120 公斤左右的肥豬出欄需要約 6 個月。這意味著，從養(yǎng)殖戶決定 “擴產(chǎn)” 到第一批新增肥豬真正進入菜市場，中間至少需要 14 個月的時間。

正因為這種 “遠水救不了近火” 的特性，導(dǎo)致豬的養(yǎng)殖戶在漲價時拼命補欄，等 1 年多后肥豬鋪天蓋地上市時，價格往往因為供過于求而暴跌。隨后養(yǎng)殖戶因為虧損，開始殺母豬、減產(chǎn)，這個過程同樣需要 1 到 2 年來消化多余的產(chǎn)能。

“賺 1 年、平 1 年、虧 1 年”，這就是常說的 “豬周期”。

廣發(fā)證券 3 月 15 日發(fā)布的研報《豬價底部徘徊，布局新一輪周期》指出：

當前豬價創(chuàng) 2019 年以來新低，部分地區(qū)已經(jīng)跌破 10 元 / 公斤，或是本輪周期的底部區(qū)域；而飼料成本上行進一步加劇行業(yè)現(xiàn)金流壓力，大部分養(yǎng)殖群體面臨現(xiàn)金流虧損。行業(yè)母豬淘汰有望逐步加速，產(chǎn)能去化大幕正在開啟。同時，行業(yè)固定資產(chǎn)達峰、政策調(diào)控產(chǎn)能、效率提升瓶頸等因素，或支撐本輪周期產(chǎn)能有效去化，新一輪周期正在逐步醞釀。當前板塊估值處于相對低位，優(yōu)選成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

從這個角度看，始于 3 月養(yǎng)殖指數(shù)的反彈，更多是內(nèi)部基本面的轉(zhuǎn)好預(yù)期，與霍爾木茲海峽的爭端反而關(guān)系不大。

行業(yè)的邏輯捋清楚了，接下來一個很現(xiàn)實的問題：如果要通過指數(shù)或 ETF 來投資農(nóng)業(yè)，該怎么選？

目前，與農(nóng)業(yè)相關(guān)的指數(shù)主要是 CS 新農(nóng)業(yè)、中證農(nóng)業(yè)和畜牧養(yǎng)殖三個指數(shù)。

下表是這三個指數(shù)行業(yè)分布的對比，可以看出顯著的差異。

中證農(nóng)業(yè)，與其他兩個指數(shù)最大的差異，或許就在于對化肥 (農(nóng)化制品) 的暴露，這也其今年表現(xiàn)在三個指數(shù)中最好的原因。

但正如前面所言，農(nóng)化制品本質(zhì)是化工業(yè)不是農(nóng)業(yè)，如果追求化工的行業(yè)暴露，不如直接考慮類似化工行業(yè) ETF 易方達 (516570)，聯(lián)接 A/C：020104/020105)，它跟蹤中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)，一鍵打包石油化工、基礎(chǔ)化工、煤化工產(chǎn)業(yè)龍頭。產(chǎn)品最新規(guī)模近 30 億元，位居同標的指數(shù) ETF 第一，產(chǎn)品管理費率僅 0.15%/ 年，處于全市場 ETF 最低一檔。

至于中證畜牧，缺點就是沒有種植業(yè)，對于直接受益于能源漲價的農(nóng)業(yè)板塊沒有暴露，這未免過于可惜。

從這個角度來說，CS 現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，倒是不錯的選擇，沒有化肥的暴露，但有種植業(yè)，核心是有望受惠于豬周期的養(yǎng)殖業(yè)，可以捕捉 養(yǎng)殖產(chǎn)能深度出清迎周期反轉(zhuǎn)、種植端成本與供給雙壓推升糧價的利好，進行目前仍屬于左側(cè)或者至多右側(cè)早期的布局。

目前，CS 現(xiàn)代農(nóng)業(yè)只有一只 ETF 產(chǎn)品，是成立于 2021 年 12 月的 農(nóng)業(yè) ETF 易方達 (562900)，從下圖的今年迄今份額變動來看，目前正處于規(guī)模的快速擴張期，可見市場對此概念的青睞。

同一場來自霍爾木茲海峽的狂風暴雨，對不同的農(nóng)業(yè)細分領(lǐng)域，有著迥異的影響。

這正是今天這篇文章想說的全部。在 “農(nóng)業(yè)” 成為熱詞的當下，比追熱點更重要的，是搞清楚你買的那只農(nóng)業(yè) ETF，到底把你的錢種在了哪塊地里。

回到迪倫那首歌。

A hard rain's a-gonna fall。迪倫寫這首歌真正想說的，從來不是雨有多大，而是你在雨落下來之前，是否看清了自己站在哪里。

大雨終會停。但你選的田，決定了雨停之后你能收獲什么。