毛利率連年下滑！新能源汽車供應商的利潤，正被誰悄悄偷走？

新能源汽車產業鏈IPO持續火熱，線束裝備供應商海昌智能，正向北京證券交易所發起沖刺。公司招股書披露，本次擬公開發行不超過2666.67萬股，預計募投資金核心流向線束生產智能裝備建設項目。

界面新聞記者發現，海昌智能目前高度賴債務融資以支撐擴產的運作模式；盡管其收入規模年均增長超過10%，在下游整車廠降本壓力下，其核心產品議價能力嚴重受損。財報顯示，公司大量紙面利潤并未順利轉化為真金白銀。

毛利率的連續下挫是這家裝備制造商必須直面的首要壓力。海昌智能招股書披露，2022年至2025年上半年，綜合毛利率分別為37.74%、37.32%、34.21%和33.50%，呈現出明顯的逐年遞減趨勢。

這種盈利空間的收縮并非偶然波動，而是行業價格戰向中上游蔓延的直接折射。隨著下游終端滲透率增速放緩，整車廠對產線設備的固定資產投資回報要求更加苛刻，倒逼上游供應商以犧牲利潤率換取生存份額。

在國內線束設備賽道，早期簡單的替代紅利期正讓位于殘酷的存量博弈。券商研報分析指出，相較于庫邁思及國內同行海普銳，海昌智能在部分核心工序上的定價空間正受到雙重夾擊。

為穩固前五大核心客戶的采購份額，公司不得不承擔更高昂的定制化技術人員投入與原材料驗證成本。這種被動降價與增配的競爭策略，雖然階段性維持了近10億元的年營收體量，卻實質性削弱了單機設備的凈收益天花板。

激烈的競爭已從商務報價延伸至知識產權領域的跨國狙擊。據了解，全球線束設備巨頭庫邁思已在海外提起訴訟，指控海昌智能旗下兩款核心產品侵犯其歐洲注冊專利。

經初步測算，若法院最終做出不利裁定，公司面臨的潛在現時賠償及相關法律費用總額約為1082.77萬元。盡管該筆款項短期內不會瞬間拖垮當前的脆弱資金鏈，但合規成本的陡升無疑給其后續謀求出海拿單的戰略蒙上了一層陰影。

更深層次的隱患在于，這種毛利率下行趨勢在短期內缺乏強有力的修復機制。海昌智能2025年全年營業收入有望達到10.64億元，但在總盤子同比大增33.11%的背后，產品的邊際貢獻率并未同步回暖。

伴隨營收規模狂奔而來的，是日漸沉重的資產負債表與營運資金周轉壓力。海昌智能審計報告顯示，截至2025年，公司的應收賬款賬面價值已攀升至5.09億元，同期存貨賬面價值也增長至5.46億元。

粗略計算可知，這兩項易變現瑕疵資產合計占用資金超10億元，占同期總資產的比例超過60.00%。這意味著公司超六成的資源被凝固在上下游的結算周期中，實際可供調配的活水極其有限。

巨額應收賬款的堆積，直接暴露出公司在核心大客戶面前相對弱勢的話語權。2025年上半年，海昌智能向關聯方天海電子的單期銷售金額達1.04億元，占當期營業收入比重高達23.69%。

這種對單一關聯大客戶的深度綁定，雖然為前期業績增長提供了保底承諾，但也無可避免地拉長了整體回款周期。一旦宏觀景氣度下行導致核心大客戶自身現金流吃緊，這些賬面數字隨時可能轉化為真金白銀的壞賬。

在應收與存貨的雙重抽血下，賬面利潤已經越來越難以順暢轉化為自由現金流。根據披露，2025年公司經營現金流凈額僅錄得7559.22萬元，同比大幅度下降23.84%，與1.54億元歸母凈利潤存在較大落差。

海昌智能本次擬募集的凈額將重點聚焦于產能擴張，其中2.86億元會被直接投入線束生產智能裝備產業園建設項目，借助資本市場一次性緩解產能瓶頸的意圖十分明顯。

激進擴產計劃的最大不確定性，在于新增產能釋放周期與終端設備需求景氣度的潛在錯位。汽車板塊分析師林里告訴界面新聞，“隨著國內乘用車市場新能源滲透率突破51.10%的臨界點，早期由整車廠瘋狂擴建產線所催生出的裝備采購狂潮正逐漸趨于平緩。當存量產能步入飽和期，未來三年行業新增采購大概率出現換擋降速“。

在新建產能尚未完全轉化為有效訂單的兩年關鍵過渡期內，核心估值指標必然承受被動稀釋的重壓。如何順利消化新增的產能，同時維持相對合理的毛利率中樞，是海昌智能面臨的兩難。