全球央行拋售黃金，波蘭擬售130億，俄哈或?qū)⒏M(jìn)

新興市場(chǎng)國(guó)家央行幾年來(lái)一直是央行購(gòu)金的主力，近期，部分央行開(kāi)始決定拋售黃金。

波蘭央行行長(zhǎng)亞當(dāng)·格拉平斯基3月4日向總統(tǒng)提出方案，擬通過(guò)出售部分黃金儲(chǔ)備籌集約480億茲羅提（約合130億美元）用于國(guó)防開(kāi)支，之后再買回黃金。

此外，世界黃金協(xié)會(huì)1月數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯央行是1月最大的凈賣家，賣出9噸黃金。哈薩克斯坦和吉爾吉斯共和國(guó)也在2026年1月減少了黃金儲(chǔ)備，各減少了1噸。

此前，這幾個(gè)國(guó)家的央行都一度是購(gòu)金的主力。波蘭央行在2024年（89.5噸）、2025（101.98噸）年連續(xù)兩年成為全球最大的黃金買家。哈薩克斯坦央行是2025年全球第二大黃金買家，全年增持57噸，成為自1993年以來(lái)其年度購(gòu)金量的最高紀(jì)錄。俄羅斯央行曾是全球最大的主權(quán)黃金買家，2002年至2025年年中，俄羅斯凈購(gòu)入黃金超過(guò)1900噸。

對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷認(rèn)為，對(duì)于部分國(guó)家而言，通過(guò)黃金買賣操作獲取外匯收益，可成為政策考量之一。在金價(jià)高企的背景下，當(dāng)前適當(dāng)減持可視為一種基于市場(chǎng)波動(dòng)的技術(shù)性調(diào)整：高位賣出、低位補(bǔ)回。

展望未來(lái)，黃金的長(zhǎng)期配置價(jià)值與短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并存。

從長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，從黃金的“金融屬性”來(lái)看，預(yù)計(jì)新美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什上臺(tái)后仍將降息，推動(dòng)黃金價(jià)格繼續(xù)走高；從黃金的“貨幣屬性”來(lái)看，美元信用的裂痕帶來(lái)的“去美元化”促使全球央行減少外匯儲(chǔ)備中的美債，不斷提高黃金的比例，這一整體趨勢(shì)仍未改變。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金依舊是普通投資者長(zhǎng)線配置的良好選擇之一。

數(shù)據(jù)顯示，黃金已經(jīng)連續(xù)上漲了超過(guò)三年。2025年，黃金的上漲呈現(xiàn)更加凌厲的勢(shì)頭，年內(nèi)漲超60%。2026年開(kāi)年至今，金價(jià)累計(jì)漲幅逼近20%。

在短期走勢(shì)上，胡捷認(rèn)為，當(dāng)前敘事中已出現(xiàn)多重?cái)_動(dòng)因素。特別是經(jīng)歷一輪顯著下跌后，市場(chǎng)參與者的心態(tài)已由先前的樂(lè)觀轉(zhuǎn)向相對(duì)審慎。在此背景下，市場(chǎng)情緒對(duì)負(fù)面信息的敏感度上升，數(shù)次利空因素的疊加便可能引發(fā)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。受此情緒面影響，預(yù)計(jì)金價(jià)后續(xù)將呈現(xiàn)較為震蕩的走勢(shì)。

1月31日，現(xiàn)貨黃金兌美元一度盤中跌幅擴(kuò)至12%，最低下探至4682美元/盎司，經(jīng)歷了40多年以來(lái)最劇烈的單日跌幅。此后金價(jià)在4600美元/盎司至5400美元/盎司區(qū)間震蕩。

胡捷認(rèn)為，當(dāng)前階段普通民眾參與市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)或已大于潛在機(jī)遇。現(xiàn)階段，市場(chǎng)已不再呈現(xiàn)清晰的上漲態(tài)勢(shì)。對(duì)于普通投資者而言，其專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備相對(duì)有限，信息獲取的及時(shí)性與全面性亦不充分。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)的漲跌更多體現(xiàn)為短期波動(dòng)特征，普通投資者試圖通過(guò)捕捉此類波動(dòng)獲利，難度顯著增大。

購(gòu)金勢(shì)頭放緩

近期，部分曾經(jīng)作為購(gòu)金主力的新興市場(chǎng)國(guó)家央行開(kāi)始決定賣金。

據(jù)悉，波蘭央行行長(zhǎng)亞當(dāng)?格拉平斯基3月4日向總統(tǒng)卡羅爾?納夫羅茨基提出一項(xiàng)方案，擬通過(guò)出售部分黃金儲(chǔ)備籌集約480億茲羅提（約合130億美元）的資金，之后再買回來(lái)，用于國(guó)防開(kāi)支。該計(jì)劃已獲總統(tǒng)支持。

波蘭央行并不是近期唯一選擇賣金的新興市場(chǎng)國(guó)家央行，此前俄羅斯等國(guó)也相繼選擇賣金。

世界黃金協(xié)會(huì)3月3日研報(bào)顯示，全球央行的黃金購(gòu)買勢(shì)頭在2026年初有所放緩。1月全球央行的凈購(gòu)買總量為5噸，僅為2025年平均月需求量的不到20%。

其中，俄羅斯央行是1月最大的凈賣家，賣出9噸黃金。值得注意的是，俄羅斯央行從2025年就開(kāi)始賣金。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯央行在2025年一季度和四季度各賣出約3.11噸黃金。

蓋達(dá)爾研究所貨幣政策部門負(fù)責(zé)人葉夫根尼·戈留諾夫此前接受媒體采訪時(shí)表示，此類出售是作為所謂“鏡像操作”的一部分進(jìn)行的。當(dāng)國(guó)家預(yù)算支出國(guó)家福利基金的資金時(shí)，額外的盧布會(huì)被注入經(jīng)濟(jì)。為了抵消這種注入對(duì)金融體系的影響，央行會(huì)出售外匯或黃金。在這種情況下，出售黃金并非與資產(chǎn)管理有關(guān)，而是與央行希望在財(cái)政部積極支出以彌補(bǔ)赤字時(shí)，維持可預(yù)測(cè)的貨幣供應(yīng)動(dòng)態(tài)的愿望有關(guān)。

除了俄羅斯，哈薩克斯坦和吉爾吉斯共和國(guó)也在2026年1月減少了黃金儲(chǔ)備，各減少了1噸。

哈薩克斯坦國(guó)家銀行新聞服務(wù)處1月表示，在2026年一季度，為了對(duì)沖因?yàn)樾惺箖?yōu)先權(quán)而產(chǎn)生的預(yù)期貨幣發(fā)行，并考慮到2025年在黃金價(jià)格大幅上漲背景下未被吸收的剩余流動(dòng)性，計(jì)劃出售價(jià)值約1.1萬(wàn)億哈薩克斯坦堅(jiān)戈的外匯。

盡管吉爾吉斯共和國(guó)國(guó)家銀行并未發(fā)布專門解釋此次出售黃金的單獨(dú)聲明，該國(guó)國(guó)家銀行副行長(zhǎng)阿扎特·科祖別科夫曾在1月指出，黃金外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化而調(diào)整。從中期來(lái)看，黃金外匯儲(chǔ)備規(guī)模主要取決于國(guó)家銀行所采取的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略。

2026年1月，盡管一些新興市場(chǎng)央行凈出售黃金，也有央行仍積極購(gòu)金，甚至有央行時(shí)隔多年再次購(gòu)金或進(jìn)行黃金投資。烏茲別克斯坦中央銀行當(dāng)月購(gòu)買9噸，延續(xù)了2025年10月以來(lái)的購(gòu)買勢(shì)頭。捷克共和國(guó)購(gòu)買了2噸、印度尼西亞購(gòu)買了2噸、塞爾維亞和中國(guó)各購(gòu)買了1噸。馬來(lái)西亞國(guó)家銀行是黃金購(gòu)買者中的新面孔，1月購(gòu)買了3噸——這是自2018年以來(lái)的首次增持。韓國(guó)銀行則宣布計(jì)劃從2026年一季度起，將海外上市的實(shí)物黃金交易所交易基金（下稱“黃金ETF”）納入其外匯儲(chǔ)備組合，這是自2013年以來(lái)其首次進(jìn)行與黃金相關(guān)的投資。

中國(guó)人民銀行3月7日的數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，中國(guó)連續(xù)第16個(gè)月增持黃金。

值得注意的是，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2010年-2025年，全球央行連續(xù)16年凈購(gòu)入黃金。世界黃金協(xié)會(huì)2025年6月發(fā)布的《2025年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，95%的受訪央行認(rèn)為，全球央行的黃金儲(chǔ)備在2026年將會(huì)增加。74%的受訪央行認(rèn)為，未來(lái)五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將適度或大幅下降。

戰(zhàn)術(shù)性回調(diào)嗎？

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊超分析，對(duì)于部分國(guó)家央行來(lái)說(shuō)，此輪售金更像是“戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整”，而非全球央行儲(chǔ)備配置邏輯的逆轉(zhuǎn)。

楊超進(jìn)一步解釋說(shuō)，部分國(guó)家面臨明顯的財(cái)政與外匯流動(dòng)性壓力，黃金成為可以迅速變現(xiàn)的“最后儲(chǔ)備資產(chǎn)”。例如，在西方制裁、能源收入波動(dòng)和軍費(fèi)開(kāi)支上升的背景下，俄羅斯通過(guò)出售少量黃金彌補(bǔ)財(cái)政缺口；委內(nèi)瑞拉則因長(zhǎng)期外匯短缺，通過(guò)售金獲取美元流動(dòng)性，這類行為更接近危機(jī)應(yīng)對(duì)，而非主動(dòng)調(diào)整儲(chǔ)備戰(zhàn)略。

此外，他還表示，部分國(guó)家將黃金視為戰(zhàn)略融資工具，在特殊支出需求下進(jìn)行變現(xiàn)。例如波蘭提出出售部分黃金儲(chǔ)備以籌資用于國(guó)防擴(kuò)張，本質(zhì)上是以主權(quán)資產(chǎn)支持國(guó)家安全支出，減少對(duì)外部融資工具的依賴。

2026年以來(lái)，盡管金價(jià)在1月底一度盤中最大跌幅擴(kuò)至12%，最低下探至4682美元/盎司，經(jīng)歷了40多年以來(lái)最劇烈的單日跌幅，此后，金價(jià)逐漸震蕩回升，在5000美元/盎司至5300美元/盎司區(qū)間持續(xù)整理。截至北京時(shí)間3月12日9時(shí)47分，現(xiàn)貨黃金兌美元報(bào)5168.79美元/盎司，日內(nèi)跌0.14%。2026年開(kāi)年至今，金價(jià)累計(jì)漲幅逼近20%。

楊超認(rèn)為，高金價(jià)環(huán)境也為部分國(guó)家央行提供了階段性兌現(xiàn)收益的窗口，使部分資源型或儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)較為靈活的國(guó)家，如哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦，進(jìn)行小規(guī)模售金以優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和提升流動(dòng)性管理效率。

近期金價(jià)在高位震蕩，部分國(guó)家央行仍然積極購(gòu)金，在北京福盛德信息咨詢有限公司（FOST）宏觀首席分析師馮建林看來(lái)，根本原因可能在于促進(jìn)外匯多元化，并不一定是看多黃金價(jià)格。

馮建林進(jìn)一步解釋，中國(guó)央行積極購(gòu)金，主要原因在于，中國(guó)需要減少對(duì)美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外，黃金在中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)當(dāng)中的占比仍然較低。馬來(lái)西亞央行購(gòu)金，用意也應(yīng)該是推動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，提升黃金以及其他非美元資產(chǎn)的比重。2025年末，黃金在馬來(lái)西亞外匯儲(chǔ)備中的占比只有約4.3%。

楊超補(bǔ)充說(shuō)，地緣政治與全球宏觀不確定性上升，使黃金成為國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。中東局勢(shì)、俄烏沖突以及全球金融周期波動(dòng)，都強(qiáng)化了各國(guó)對(duì)“安全資產(chǎn)”的需求。部分國(guó)家如烏茲別克斯坦，持續(xù)將本國(guó)黃金產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為官方儲(chǔ)備，本質(zhì)上是在構(gòu)建更具自主性的金融安全緩沖。

值得注意的是，韓國(guó)銀行則宣布計(jì)劃從2026年一季度起，將海外上市的實(shí)物黃金ETF納入其外匯儲(chǔ)備組合。許多專家認(rèn)為，此舉是央行儲(chǔ)備管理方式的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新。

蘆哲認(rèn)為，韓國(guó)央行此舉標(biāo)志著主權(quán)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理正向“金融化”與“高流動(dòng)性”轉(zhuǎn)型。此舉不僅大幅降低了傳統(tǒng)實(shí)物金跨境運(yùn)輸與地下金庫(kù)存儲(chǔ)的昂貴成本，更賦予了央行在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行直接進(jìn)行黃金持倉(cāng)調(diào)整的能力。

世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，1月金價(jià)的波動(dòng)和假期可能讓一些央行暫緩購(gòu)金，不過(guò)幾乎沒(méi)有緩和跡象的地緣政治緊張局勢(shì)，可能會(huì)使購(gòu)金行動(dòng)在2026年及以后持續(xù)下去。

摩根大通3月的研報(bào)顯示，黃金在全球央行所持外匯儲(chǔ)備中所占的份額，已從2024年底的17%（基于世界銀行數(shù)據(jù)）上升至2025年底的27%（根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的最新估算）。

楊超提示，一方面，全球央行已連續(xù)多年凈買入黃金，新興市場(chǎng)為優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、分散美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而提高黃金配置比例，構(gòu)成金價(jià)中長(zhǎng)期上行的重要支撐。另一方面，部分國(guó)家因財(cái)政或流動(dòng)性壓力階段性售金，會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒形成擾動(dòng)，但規(guī)模總體有限，更多屬于戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。短期金價(jià)的波動(dòng)仍主要由美元走勢(shì)、全球利率周期以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)，因此在高位環(huán)境下，價(jià)格波動(dòng)往往更加劇烈。

楊超建議，對(duì)普通投資者而言，這意味著機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。機(jī)會(huì)在于黃金作為無(wú)主權(quán)信用資產(chǎn)，在全球不確定性上升背景下仍具有長(zhǎng)期配置價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn)則在于當(dāng)前價(jià)格處于歷史高位，短期波動(dòng)可能較大。投資策略上更適合將黃金視為資產(chǎn)組合中的“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具”，而非短期投機(jī)標(biāo)的，配置比例一般控制在10%，通過(guò)黃金ETF或定投方式參與，避免高杠桿交易和追漲操作。

具體而言，馮建林建議，有能力的投資者可以考慮做波段操作，高拋低吸。當(dāng)金價(jià)急漲的時(shí)候，適度減倉(cāng)和獲利；當(dāng)金價(jià)走低后、在低位震蕩時(shí)適當(dāng)加倉(cāng)。對(duì)各類消息缺乏觀察或者想省心一些的投資者，要避免在黃金價(jià)格急漲急跌的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)，穩(wěn)妥的選擇是在黃金價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)候購(gòu)進(jìn)、并長(zhǎng)期持有。