海信系隱藏王牌二度遞表，納真科技凈利大漲8倍

出品｜達摩財經

日前，納真科技公司（下稱“納真科技”）遞表港交所，聯席保薦人為花旗及中信證券。納真科技于2025年8月首次遞表港交所，此次是公司第二次遞表。

作為海信集團旗下的光通信與光連接產品供應商，納真科技主營光模塊、光芯片及光網絡終端相關業務。按2024年全球光模塊收入計，納真科技占有全球2.9%的市場份額，在全球所有專業光模塊廠商中排行第5。

在AI算力浪潮席卷全球的當下，光模塊行業迎來了高光時刻，納真科技的業績同樣水漲船高。2023年至2025年，納真科技的營收分別為42.39億元、50.87億元、83.55億元；歸母凈利潤分別為2.16億元、0.89億元、8.76億元。2025年，公司營收增長了64.25%，歸母凈利潤漲逾8倍。

此次赴港上市，納真科技計劃將募集資金用于新產品及新技術研發、光模塊及光芯片業務擴產、業務推廣及海外擴張、戰略投資及收購等。

近年來，海信集團通過并購、分拆等手段，持續擴張資本版圖。目前，海信集團旗下擁有海信視像（600060.SH）、海信家電（000921.SZ）、乾照光電（300102.SZ）、科林電器（603050.SH）四家A股上市公司，以及在東京交易所上市的三電控股，橫跨黑電、白電、半導體光電、電力、新能源等行業。

截至3月16日，海信系5家上市公司的總市值已達到約人民幣1000億元。在2025年最后一輪融資完成后，納真科技的估值也達到了約108億元。若納真科技成功上市，海信系上市公司數量將增至6家。

光模塊業務拉動增長

納真科技的主營業務分為光模塊、光芯片、光網路終端三個部分。光模塊是公司的主營業務，由數通光模塊、電信光模塊兩個細分業務構成，前者主要面向AI集群、數據中心客戶，后者主要應用于寬帶、光纜、基站等場景。

2023年時，電信光模塊還是納真科技第一大營收來源，但隨著AI爆火，算力需求激增，自2024年起，公司的數通光模塊業務后來居上，成為公司營收占比最高的業務。2023年至2025年，納真科技的數通光模塊業務收入分別為10.56億元、27.76億元、54.69億元。

不過，若從毛利率角度來看，納真科技光模塊業務的毛利率較A股其他幾家光模塊龍頭相對偏低。

招股書顯示，2025年，納真科技光模塊業務的毛利率為23.5%，其中數通光模塊的毛利率為24.4%。相比之下，新易盛、中際旭創、天孚通信三家光模塊公司2025年上半年的毛利率分別為47.48%、39.96%、50.54%。

納真科技光模塊業務毛利率偏低，一方面是由于公司高毛利、高速率產品產能仍處于擴充階段，另一方面則是由于其市場主要位于國內。國內光模塊市場的競爭壓力相對較大，為了搶占市場份額，納真科技在國內市場采取了“具有競爭力的定價策略”，因此影響了毛利率水平。相較于納真科技，“易中天”三家光模塊公司主要發展海外市場。

納真科技目前正積極擴張產能，以進一步參與國際市場競爭。招股書顯示，納真科技正在進一步擴大及升級制造基地，公司計劃在泰國新建高端光模塊基地，并擴建美國光模塊產能，以滿足國際客戶需求。其中，泰國基地計劃于2026年年中開始投產，美國基地擴產區域將于2026年底前投產。

在加碼海外市場的同時，納真科技還計劃擴充在光芯片領域的布局。光芯片處于光模塊行業上游，在光模塊需求量暴增之際，光芯片的供應也開始緊張。此前中際旭創在交流會上就表示，光芯片等物料的產能供給跟不上需求速度，對公司生產和出貨有一定影響。

此前，納真科技已經擁有了一定的光芯片產能，但該業務的表現并不算好：2025年，該業務收入僅0.29億元，占總營收的0.3%，由于該產品收入較低，不足以覆蓋物業廠房等固定成本，該業務2025年毛利率為-121.0%。

為了提振光芯片業務，納真科技于2025年第三季度募資10億元，用于提升光芯片的研發能力以及擴大產能。公司計劃新建廈門制造基地，用于高端激光器芯片的開發與生產，該基地將于2027年開始投產。

海信系資本動作不斷

2020年，海信集團開啟混改，2022年，海信“靈魂人物”周厚健退休，集團國際業務負責人林瀾成為新一屆董事長。林瀾接棒不到一年，海信集團再度換帥，總裁賈少謙站到臺前，正式成為集團一把手。

混改疊加新老管理層交替，海信集團的風格也開始發生改變，頻頻推進外部并購及內部資產分拆。

在2020年前，海信集團旗下僅擁有海信視像、海信家電兩家上市公司。到了2021年，集團先是收購了全球汽車空調巨頭日本三電控股的控制權，又參與乾照光電定增，后于2023年取得該公司的控制權。2024年，海信集團旗下海信網能通過要約收購等方式，拿下了電力、新能源上市公司科林電氣的控制權。

海信集團也多次計劃分拆子公司上市。除納真科技外，海信集團旗下的芯片設計公司信芯微還于2023年遞表科創板，但在2024年時終止了IPO進程。

海信集團的一系列資本布局，主要是圍繞公司的發展戰略進行的。海信集團由電視機廠起家，但如今公司的家電業務卻有些增長乏力。

據全國家用電器工業信息中心數據，2025年，家電行業國內銷售規模為8461億元，同比下滑0.1%。海信集團的家電業務的增速也在放緩。2025年前三季度，海信家電營收、凈利潤分別增長了1.35%、0.67%，較此前幾年大幅下滑。

在此背景下，海信集團持續推進產業轉型升級，已構建起涵蓋家電、半導體、智慧能源、激光、汽車電子、內容平臺的六大核心產業。官網顯示，海信半導體、智慧能源、汽車電子等產業是海信瞄準全球產業發展新趨勢，面向未來布局的重要戰略板塊和增長引擎。

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