愛瑪科技(603529)深度投資分析報告

一、核心基本面介紹

愛瑪科技集團股份有限公司成立于1999年，2021年6月15日登陸上交所主板上市，是國內電動兩輪車行業的絕對龍頭企業，核心主營業務為電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車的研發、生產與銷售，同時布局電動三輪車、海外市場兩大第二增長曲線。

公司業績具備極強的穩健性與現金流創造能力：2021-2024年連續四年營收、歸母凈利潤正增長，2024年實現總營收216.06億元、歸母凈利潤19.88億元；2025年前三季度延續高增長，實現營收210.93億元，同比增長20.78%，歸母凈利潤19.07億元，同比增長22.78%，扣非凈利潤同比增長26.78%，盈利能力持續優化。2024年經營活動現金流凈額31.66億元，同比大幅增長69.85%，2025年前三季度經營現金流凈額達55.69億元，企業造血能力強勁，財務基本面扎實。

二、行業排名與行業地位

1. 細分賽道絕對龍頭：在電動兩輪車賽道，國內市場形成雅迪、愛瑪、臺鈴三足鼎立的穩固格局，2025年上半年愛瑪國內市場市占率達20.0%，穩居行業第2位，其中下沉市場優勢顯著，通過“千縣萬鎮”計劃實現縣域市場市占率突破40%，在3000元以下大眾主流價格帶市場份額持續領先，終端門店數量超3萬家，渠道護城河深厚。

2. A股行業內絕對頭部：所屬申萬“摩托車及其他”行業共19家上市公司，公司總市值排名行業第5位，營收、凈利潤規模穩居行業第1位。2025年前三季度公司營收210.93億元、凈利潤19.07億元，遠超行業營收均值58.51億元、凈利潤均值4.96億元，行業龍頭地位無可撼動。

3. 行業格局核心受益者：新國標政策全面落地加速行業尾部品牌出清，2025年三大頭部品牌合計市占率突破65%，行業集中度持續提升，公司作為合規龍頭企業，將持續收割中小品牌退出釋放的市場份額，行業地位有望進一步鞏固。

兩輪車行業龍頭、新能源、換電概念、鈉離子電池、鴻蒙概念、共享單車、高股息、高ROE、滬股通、融資融券、含可轉債（愛瑪轉債）、中證500成份股、上證380成份股。

四、管理層資本動作與市值管理跡象

1. 增減持與股權質押：截至2026年3月，公司無控股股東、實控人及核心高管的增減持公告，股票質押比例為0，無股權質押相關風險。2026年僅存在兩筆小額股權激勵限售股解禁，分別為5月25日解禁401.4萬股（占總股本0.46%）、7月27日解禁359.1萬股（占總股本0.41%），解禁規模極小，對二級市場沖擊可忽略不計。

2. 股份回購相關動作：2025年12月30日，公司董事會通過議案，對15名離職激勵對象持有的123.5萬股限制性股票進行回購注銷，回購價格10.52元/股，該回購注銷已于2026年3月12日完成，屬于股權激勵常規操作，無大規模二級市場回購計劃。

3. 定增與可轉債運作：公司無新增定增融資計劃，存續的愛瑪轉債（113666）當前轉股價37.45元/股，截至2026年3月，無下修轉股價、強制贖回相關公告，2026年2月發布轉債付息公告，正常履行轉債兌付義務，無債務違約風險。

4. 市值管理與股價維穩跡象：截至2026年3月，公司未發布二級市場回購承諾、業績指引上調等專項維穩股價的相關公告，僅通過常規股權激勵綁定核心團隊利益，無主動市值管理的相關動作。

1. ST風險評估：完全無ST風險

1. 根據上交所股票上市規則，財務類ST風險的核心觸發條件為“最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業收入低于1億元”。公司2021-2024年連續四年營收超150億元、歸母凈利潤超6億元，2025年前三季度營收210.93億元、歸母凈利潤19.07億元，盈利規模持續穩健，營收、凈利潤指標遠未觸及ST風險紅線，同時無規范類、重大違法類退市風險，不存在任何被實施ST的可能性。

1. 其他核心經營風險

   1. 行業競爭加劇風險：新國標落地后行業從價格戰轉向技術戰，九號等新勢力在高端市場持續突破，公司高端化轉型不及預期，7000元以上高端市場份額極低；

   2. 短期償債壓力：公司資產負債率63.34%，流動比率、速動比率均低于1，短期債務占比較高，存在一定的短期流動性壓力；

   3. 政策沖擊風險：2025年12月舊國標產品全面禁止銷售，行業短期出貨量下滑，公司2025年11月出貨量同比下滑30.7%，面臨庫存清理與合規成本上升壓力；

   4. 研發與國際化短板：研發費用率低于雅迪、九號等同行，智能化轉型滯后；海外業務營收占比不足0.7%，團隊收縮，國際化布局成效未達預期。

申萬“摩托車及其他”行業平均PE-TTM為101.48倍，PB為3.37倍；電動兩輪車細分賽道可比公司平均PE-TTM約22倍，2026年行業一致預期PE中樞為13-15倍，可比公司平均PB約2.8倍。

（二）公司當前估值水平

截至2026年3月16日，公司PE-TTM為10.68倍，處于上市以來2.17%歷史分位，僅略高于歷史最低值11.059倍；PB-TTM為2.63倍，處于上市以來0.94%歷史分位，幾乎處于上市以來的絕對底部區間。

（三）合理估值區間計算

1. PE估值法：參考天風證券等機構一致預期，公司2025年歸母凈利潤約23.2億元，2026年歸母凈利潤約27億元。對標九號公司2026年預期PE13倍，考慮公司行業龍頭地位給予同等合理估值，對應合理總市值=27億元×13=351億元，對應合理股價=351億元÷8.68億股≈40.44元/股。

2. PB估值法：以行業平均PB3.37倍為基準，公司2025年三季度末股東權益100.7億元，對應合理總市值=100.7億元×3.37≈339.36億元，對應合理股價≈39.10元/股。

綜合兩種估值方法，公司合理股價區間為39-40.5元/股，對應合理總市值339-351億元。

（四）估值評分

當前股價28.81元，較合理估值中樞折價約30%，PE、PB均處于上市以來0-5%的絕對低估區間，估值與業績成長性嚴重錯配，估值最終評分為2分（1為極其低估，10為極其高估）。

七、投資價值結論

核心支撐邏輯：

1. 估值處于上市以來歷史絕對底部，PE、PB歷史分位均低于3%，顯著低于行業平均水平與可比公司估值，估值修復空間充足，安全邊際極高；

2. 公司作為行業龍頭，盈利持續穩健，2021-2024年ROE均保持17%以上，2024年ROE達23.75%，盈利能力遠超行業均值，同時TTM股息率4.224%，具備極強的防御屬性；

3. 新國標政策加速行業出清，頭部企業市占率持續提升，公司電動三輪車、高端化產品布局有望帶來新的業績增量，2025-2027年業績增長確定性較強，PEG僅0.5左右，成長價值被嚴重低估；

4. 近90天內3家機構覆蓋，2家給出買入評級、1家給出增持評級，機構一致目標均價41.81元，較當前價格有超45%的上漲空間，風險收益比優異。

1. 核心建倉區間：27-29元/股（當前價格28.81元處于該區間，可直接執行建倉操作）；

2. 極致加倉區間：24-26元/股（若市場回調至該區間，可大幅加倉，對應2026年預期PE不足10倍，為歷史級低估區間）。

1. 第一止盈位（合理估值中樞）：40元/股（對應公司合理估值，較當前價格漲幅約38.8%，為核心止盈目標）；

2. 第二止盈位（估值溢價位）：45元/股（對應2026年預期PE16.7倍，需配合2025年年報、2026年一季報業績超預期兌現）；

3. 極端情緒止盈位（歷史均值修復）：52元/股（對應估值修復至上市以來PE均值24.22倍，需行業景氣度大幅回升、市場情緒全面回暖）。

風險提示：本文所有分析均基于公開市場信息與機構研報，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

本文發布時間：2026.03.16，相關數據截止當前發布日期

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

免責申明:

1，本公眾號僅是記錄個人復盤筆記，本文的一切內容僅為分享交流，不構成任何實際操作建議，投資者如據此交易，風險自擔，盈虧自負；

2，投資有風險，交易需謹慎，請為你的投資決策負責。