臻寶科技的“生意經”:工程塑料毛利率堪比愛馬仕，境外“小作坊”竟成獨家供應商|讀懂IPO

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

再普通不過的塑料，卻有人把它做出堪比奢侈品的超高毛利率！

3月6日，半導體設備零部件企業重慶臻寶科技股份有限公司（下稱“臻寶科技”）向證監會提交注冊，距離叩開 A 股科創板大門僅一步之遙。

時代商業研究院發現，臻寶科技的核心業務之一——工程塑料零部件業務，正上演一出“財務奇跡”：2024年該業務收入下滑，毛利率卻從2023年的52.28%飆升至72.35%，大幅跳升超20個百分點；2025年上半年，該項業務收入進一步暴跌39.1%，在產能利用率下滑、缺乏規模效應支撐的情況下，毛利率仍維持在64.09%的高位。

收入持續縮水，毛利率卻居高不下。在無技術壟斷、無稀缺資源、無規模效應，且產品已被客戶以陶瓷部件替代的背景下，臻寶科技的工程塑料零部件，究竟憑什么維持64%以上的超高毛利率？

收入縮水，毛利率卻異常反漲

臻寶科技的工程塑料零部件，主要為半導體及顯示面板設備提供緊固件、墊圈、固定座等精密組件，是該公司五大核心零部件品類之一。然而，這項看似不起眼的塑料業務，自2023年起卻走出了一條與制造業普遍規律背離的曲線，上演了一出令人費解的“財務魔術”。

在制造業領域，收入下滑通常伴隨兩種結果：一是市場競爭加劇，企業被迫降價促銷，直接導致毛利率大幅下行；二是產品銷量萎縮，產能利用率下降，單位固定成本分攤增加，同樣會對毛利率形成擠壓——二者均指向毛利率承壓，而非逆勢上漲。

然而，臻寶科技的工程塑料零部件業務，卻打破了這一基本邏輯。

招股書及兩輪問詢回復文件顯示，2023年，臻寶科技的工程塑料零部件業務收入為4333.12萬元，毛利率為52.28%；2024年，該業務收入同比下降4.3%至4145.03萬元，毛利率卻一次性跳升20.07個百分點至72.35%；2025年上半年，收入進一步斷崖式下跌39.10%（按年化計算），僅為1262.19萬元，毛利率仍頑強守在64.09%的高位，較2022年的44.29%高出近20個百分點。

橫向對比更能凸顯這一數據的“畸高”。

肯特股份（301591.SZ），主營工程塑料制品，其高性能產品可廣泛應用于化工、醫藥、光伏、半導體、環保設備等領域，與臻寶科技工程塑料零部件業務存在一定的可比性。2022年至2025年上半年，肯特股份的毛利率始終穩定在36.95%～40.42%的區間，即便處于行業較高水平，也僅為臻寶科技2024年毛利率的一半左右。

另一家科創板IPO企業上海芯密科技股份有限公司，主營半導體密封圈，其核心產品刻蝕用密封圈2024年毛利率達到近年峰值——65.54%，但這一高點背后有明確支撐——“收入持續增長+產能爬坡”帶來的規模效應，即便如此，該毛利率仍較臻寶科技同期毛利率72.35%低近7個百分點。

需注意的是，超72%的毛利率在制造業意味著什么？這一水平甚至超過愛馬仕等奢侈品，留存的利潤空間異?？捎^。

從成本屬性來看，工程塑料零部件的核心成本為直接材料（工程塑料粒子）、人工費用、制造費用（折舊+能耗）及研發等其他費用，其中直接材料占比超86%，且工程塑料粒子作為標準化的工業耗材，價格透明、市場供給充足，近年全球價格波動極小，成本整體穩定性較強，這也進一步限制了毛利率大幅波動的空間。

針對毛利率的異常暴漲，臻寶科技在第一輪問詢回復文件中給出的解釋是：“2024年毛利率大幅上升主要系公司提升自研自產能力，平均成本同比下降51.31%”。

第一輪問詢回復文件顯示，2023年，臻寶科技就開始自研自產工程塑料零部件，自產產品銷售成本占比為2.99%。2024年自產產量大幅提升，自產產品銷售成本占比上升至23.21%。2025年上半年，其自產產品銷量繼續提升，自產產品銷售成本占比由23.21%上升至36.48%。

據第二輪問詢回復文件，自研自產轉換后，臻寶科技該業務單位成本從轉換前的272.03元降至111.39元，降幅達59.05%，該公司將其歸因于OEM采購模式向自研自產模式轉變，認為自研自產優化了產品成本結構，從而實現了成本大幅下降。

從成本構成和產能利用率來看，時代商業研究院對臻寶科技的“降本奇跡”產生一些疑問：

其一，直接材料降本空間有多大？臻寶科技工程塑料零部件的直接材料成本占比超86%，近年全球工程塑料粒子價格波動極小，其從2023年開始自研自產，直接材料采購渠道未發生實質性變化，2023年與2024年的直接材料成本占比相差不超過4個百分點，降幅似乎不大。

其二，新增的人工與制造費用的成本影響有多大？自研自產確實能省去供應商加工的成本，但與此同時，臻寶科技需要新增生產設備、配備相應生產人員，由此產生的設備折舊、人工薪酬、能耗等制造費用會同步增加，疊加自研過程中產生的研發費用，總降本幅度真的能超50%嗎？2025年上半年，臻寶科技的工程塑料零部件自產產品銷量繼續提升，自產占比從2024年的23.21%升至36.48%，按照公司“自產降本”的邏輯，毛利率應進一步提升，但毛利率實際卻從2024年的72.35%降至64.09%，這一反向波動與公司給出的解釋相矛盾。

其三，產能利用率驟降不會大幅增加固定成本分攤嗎？2025年上半年，該業務收入暴跌39.1%，直接指向產品銷量大幅萎縮，進而導致產能利用率大幅下滑。而固定成本（如設備折舊、廠房租金等）具有剛性，銷量減少會導致固定成本分攤到每件產品上的金額增加，單位成本必然上升，毛利率應隨之大幅下降，但臻寶科技該業務毛利率仍維持在64.09%的高位，遠超2022年的44.29%。

就工程塑料零部件收入下滑、毛利率飆升等問題，時代商業研究院向臻寶科技發函并致電詢問。對方則回復稱，2024年公司工程塑料零部件毛利率提升無顯著非經常性因素，主要驅動因素為自研自產能力提升帶來的成本下降。公司成本核算制度完善，未存在該業務因政府補貼、稅收優惠、一次性成本沖減或非經常性損益而顯著影響毛利率的情況。

境外“小作坊”經營成謎

除了高毛利率的合理性存疑，臻寶科技工程塑料零部件業務的供應鏈與客戶結構，同樣存在諸多值得關注的異常點。

據第二輪問詢回復文件顯示，CREST是韓國CM TECH前員工成立的“個人公司”，無注冊資本，2020年6月才正式成立，而次年便與臻寶科技建立了合作關系，并自2024年起成為臻寶科技工程塑料零部件業務的獨家供應商。

值得注意的是，CM TECH并非普通企業，而是臻寶科技此前的核心工程塑料零部件供應商。第二輪問詢回復文件明確披露，CM TECH作為韓國一線塑料零部件制造商，具備突出的生產加工能力和成本控制優勢，長期服務于三星、SK海力士等全球半導體巨頭，在材料、設備及工藝等方面均領先于中國同行業的企業。

一家成立僅一年就合作、無注冊資本、無公開產能及技術資質的個人公司，竟能迅速替代行業頭部企業CM TECH，成為臻寶科技工程塑料零部件的獨家供應商，這一替代過程的合理性令人費解。這也意味著，臻寶科技工程塑料零部件的原材料采購，已完全依賴這家“小作坊式供應商”。

那么，CREST無公開產能、技術資質，卻能批量供應半導體設備用高精密工程塑料零部件（需滿足耐等離子腐蝕、絕緣性等嚴苛指標），行業內幾乎無同類“個人公司”供應先例，其技術、產能來自哪里？無注冊資本的個人公司憑什么在技術和產能方面大幅超越服務于全球半導體巨頭的行業一線品牌？

更可疑的是采購定價公允性。CREST作為境外小供應商，無公開財務數據和市場報價，臻寶科技稱采購定價采用“成本加成+協商確定”的模式，但未披露具體加成率，也未提供CREST向其他客戶銷售的價格作為參考依據，無法佐證定價的公允性。

更值得關注的是，在兩輪問詢回復文件中，時代商業研究院未發現中介機構對CREST的韓國生產場地進行實地走訪，也未核查其銀行流水與臻寶科技采購金額的匹配性，定價公允性的核查或流于形式。

結合前文所述2024年毛利率突然飆升的異常情況，一個疑團浮出水面：這家由CM TECH前員工成立的小公司，在短期內快速替代行業頭部供應商成為獨家供應商，且無公開資質、無市場定價參考、無公開產能支持，是否可能為臻寶科技關聯交易非關聯化的載體？其是否通過虛構低價采購的方式，人為降低公司生產成本，為公司輸送利益，進而推高毛利率、美化財務數據？

除了供應鏈端的異常，客戶端的變化則進一步加劇了財務數據的可疑性——臻寶科技與核心客戶的合作為何在毛利率大幅提升后突然生變？高毛利訂單為何缺乏持續性？

第二輪問詢回復文件顯示，臻寶科技的工程塑料零部件業務極度依賴單一客戶，客戶集中度高得異常。以2024年為例，5名客戶貢獻了該業務98.02%的收入，其中客戶4的收入占比高達75.85%，貢獻3143.91萬元的收入，而其余4名客戶的交易金額均不超過500萬元，業務收入的穩定性完全依賴少數客戶。

奇怪的是，作為貢獻高毛利的核心業務，2025年上半年，臻寶科技工程塑料零部件業務銷售收入同比下降39.10%（年化），降幅顯著，核心原因便是對客戶4及客戶2的當期銷售金額較上年大幅下降。其中，臻寶科技與客戶4的交易金額降至798.20萬元，同比降幅高達49.22%，曾經的核心合作業務突然出現“斷崖式”收縮。

對于2025年上半年兩大核心客戶大幅砍單的原因，臻寶科技在第二輪問詢回復文件中給出的解釋為“客戶安全庫存周期從1年縮短至3個月”“產品迭代導致塑料零部件被陶瓷替代”。

時代商業研究院認為，從商業邏輯來看，若客戶為獨立第三方，高毛利的定制化訂單通常會伴隨后續持續合作或批量采購，以此實現雙方共贏；而臻寶科技呈現出的“一次性高毛利訂單+突然砍單”的特征，明顯違背這一商業邏輯，缺乏合理性和持續性，不排除存在“關聯方臨時下單突擊增加收入”的可能——即通過短期訂單推高毛利率、完成財務美化后，便終止合作。

對此，臻寶科技回復時代商業研究院時表示，公司工程塑料零部件主要客戶為客戶4、客戶3等獨立第三方，定價以成本加成為基礎，同時考慮采購規模及戰略合作因素，定價公允，不存在異常關聯交易。公司采取了拓展新客戶、開發高附加值產品、深化客戶合作、優化成本結構等優化措施，以保持競爭力。隨著半導體設備零部件需求隨國產化率提升而持續增長，該業務具備明確的恢復基礎。

（全文4080字）

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