“動力電池+儲能”雙冠王：寧德時代盈利722億元+492億預付款

出品|公司研究室

文|展博

當中國新能源車市的滲透率越過50%的關鍵分水嶺，行業敘事也從“遍地黃金”的狂飆，轉向了“淘汰賽”的殘酷洗牌。

在這場大潮中，產業鏈的利潤重心正持續向“賣鏟子”的行業龍頭聚集。作為這條萬億賽道上的頭號“鏟王”，寧德時代（300750.SZ）近日亮出的2025年成績單，不僅以“日賺兩億”的強悍盈利能力震撼市場，更以逼近500億元的合同負債，揭示了其在產業鏈中難以撼動的“寧王”地位。

在披露年報的同時，“寧王”也發布了2025年利潤分配預案，擬以4,531,886,650股為基數，向全體股東每10股派發現金分紅69.57元(含稅)，合計分紅約315.32億元。事實上，過去三年，寧德時代已累計分紅近千億元。截至3月16日收盤，寧德時代報收于408.4元/股，動態PE為25.8倍，總市值為1.89萬億。

寧德時代上市以來的股價走勢，圖片來源：Wind

日賺兩億的“現金奶牛”

寧德時代是一家全球領先的動力電池系統提供商，主營動力電池、儲能電池和電池材料、回收及礦產資源。

2025年，寧德時代實現營業收入4237.02億元，同比增長17.04％；其中，境內實現營業收入2940.61億元，占比69.40%；境外實現營業收入1296.41億元，占比30.60%；實現歸母凈利潤722.01億元，同比增長42.28%，相當于日賺近2億元。經營性現金流凈額1332億元，同比增長37.4%。

從總體業績來看，寧德時代營收、凈利重回增長軌道，尤其是第四季度業績，出現量價齊升。2025年，寧德時代的整體銷售毛利率為26.27%，較上年增加1.83個百分點；銷售凈利率為18.12%，較上年增加3.2個百分點。

值得一提的是，“寧王”境外業務毛利率要高出境內7.44個百分點，境內為毛利率為24%，境外為31.44%。

截至2025年末，寧德時代的賬面貨幣資金為3335.13億元，交易性金融資產為589.94億元，衍生金融資產為11.34億元，三者合計達到3936.41億元，占總資產的40.38%，財務安全墊極其厚實。資產負債率也從2024年的65.24%降至61.94%。

當然，最能體現寧德時代行業地位的當屬合同負債。2025年末，寧德時代的合同負債（預收客戶款項）達到492億元，同比大增76.88%，創近五年來新高。這意味著大量車企和儲能集成商為了鎖定2026年優質產能，不惜提前打款“爭搶”訂單。

與此同時，公司應付賬款達到1603.29億元，遠超預收款項，這種“先收錢、后付賬”的財務模式，使得寧德時代在產業鏈中占據了主導地位。

值得一提的是，在行業普遍擔憂產能過剩的2025年，寧德時代產能利用率卻逆勢拉滿至96.9%，產量達748GWh。這組數據有力地反駁了“全面過剩”的論調，行業并非沒有需求，而是缺乏能穩定生產高品質電芯的優質產能。

從研發投入來看，2023年—2025年，寧德時代的研發投入分別為183.56億元、186.07億元和221.47億元，研發投入占比分別為4.58%、5.14%和5.23%。截至2025年，該公司的研發人員為22901人，同比增加12.56%。

根據SNE Research數據，在動力電池領域，2025年，寧德時代動力電池使用量全球市占率為39.2%，較去年同期提升1.2個百分點，已連續 9 年（2017-2025 年）動力電池使用量排名全球第一。在儲能領域，寧德時代已連續 5 年（2021-2025 年）儲能電池出貨量排名全球第一。

壓艙石”與“急先鋒”

在具體業務上，寧德時代仍然呈現“雙核驅動”格局。

動力電池業務依然是營收的“壓艙石”。2025年，該板塊實現營收3165.06億元（毛利率23.84%），同比增長25.08%，占總營收的74.7%。銷量方面，動力電池系統銷量達541GWh，同比增長41.85%。在高端車型領域，“寧王”幾乎成為標配——福布斯中國智能純電汽車新豪華度評選榜單中，超六成上榜車型搭載其電池。

在產品方面，2025年，寧德時代在磷酸鐵鋰、三元系列、鈉離子、凝聚態等基礎上，新增了“超混電池”。“超混電池”的核心是三元 + 鐵鋰材料融合，既能降低成本，又能升能量密度，精準填補了480–500 Wh/L空白區。寧德時代宣布，超混電池將于2026年4月實現大規模量產。

另外，在使用場景上，寧德時代推進了動力電池在“船舶、航空器”等場景的應用。在航空及低空領域，取得了AS9100D航空質量體系認證；旗下成員企業峰飛航2噸級eVTOL 已完成多次復雜環境飛行驗證，全球最大的5噸級 eVOTL已完成首次公開飛行。在船舶領域，公司累計配套電動船舶安全運營超900艘，還在全球首發“船—岸—云”零碳航運一體化解決方案。

如果說動力電池是寧德的基本盤，那么儲能業務則是第二增長曲線的“急先鋒”。

2025年，寧德時代儲能電池實現營業收入624.4億元（毛利率26.71%），同比增長8.99%。銷售方面，儲能電池銷量為121GWh，同比增長29.13%。

值得一提的是，儲能系統集成業務全球共計交付超70個項目，出貨規模同比增長超160%。面對全球AI科技浪潮催生的智算中心（AIDC）電力需求，寧德時代已聯手多家科技企業推出新型能源解決方案，試圖在AI的“賣鏟人”角色中分得一杯羹。

在產品方面，2025年，在國內市場，寧德時代天恒6.25MWh 集裝箱式液冷電池艙實現批量交付并網，相對上一代系統單位面積能量密度提升30%，整站占地面積減少20%；在海外市場，寧德時代發布了全球首款可量產的9MWh超大容量儲能系統解決方案TENER Stack，可大幅提升體積利用率及能量密度。

此外，值得一提的是，寧德時代的換電業務也取得積極進展。截至2025年末，該公司的巧克力換電站已建站超1000座，分布于全國45座城市，全面覆蓋長三角、京津冀、川渝、大灣區四大核心經濟帶，并已率先在重慶實現盈利。

寧德時代估值及未來展望

回望過去幾年的經營業績，寧德時代在2021年—2023年，受益于新能源汽車爆發式增長，公司營收從1303.56億元飆升至4009.17億元，歸母凈利潤也從159.31億元飆升至441.21億元，年復合增速超50%以上。

2024年，因碳酸鋰價格調整，寧德時代實現營收3620.13億元，同比下降9.70%；受行業競爭及基數影響，實現歸母凈利潤507.45億元，同比增長15.01%，增速較上年放緩24.26個百分點。

2025年，寧德時代又重回增長通道，實現營業收入4237.02億元，同比增長17.04％；實現歸母凈利潤722.01億元，同比增長42.28%（降本增效，結構優化）。但17%的營收增速已較前幾年顯著放緩——這是行業從快速成長期進入成熟期的必然結果。

根據中國汽車工業協會數據，2025年中國新能源車銷量為1387.5萬輛，其中新能源乘用車銷量為1300.5萬輛，同比增長17.7%，滲透率提升至54.0%；新能源商用車銷量為87.1萬輛，同比增長63.7%，滲透率提升至26.9%；海外市場，根據歐洲汽車制造商協會數據，2025年歐洲新能源乘用車銷量為385.8萬輛，同比增長30.9%，滲透率為29.1%。

按照行業經驗，在滲透率達到50%以上后，行業增速往往會慢下來。據中國汽車工業協會數據，2024年，中國新能源乘用車銷量增速為40.2%，而2025年降至17.7%。當然，作為行業龍頭，寧德時代的全域增量，擴寬了市場空間，使得動力電池增速要高于新能源車的行業增速。

值得注意的是，新能源商用車增速較快。據中國汽車工業協會數據，2024年中國新能源商用車銷量僅增長28.9%，而到2025年竟然大增了63.7%（政策刺激--國四及以下貨車以舊換新+全生命周期成本低于燃油車+技術補能突破--換電），目前滲透率為26.9%，剛過20%，增速有望保持。

此外，海外市場新能源車滲透率也過了20%，增速相對平穩，由于國外的補貼不穩（歐洲重啟補貼，美國斷補）及基建滯后，使得海外的新能源車增速呈現“階梯式”增長，不太會像國內那樣指數級增長。

從供應端來看，目前，動力電池市場呈現”一超多強”格局，以寧德時代為主導，比亞迪為龍二，二者占了全球超55%的份額，其余的國軒高科、億緯鋰能、中創新航為二線追趕者，韓國的LG和日本的松下市場份額在持續萎縮。目前，行業整體不缺產能，但缺優質產能，車企對動力電池的要求從“能用”變成了“好用”（如超充、高安全）。

從儲能行業來看，過去幾年，在全球電力需求增長、低碳轉型的趨勢下，儲能市場需求快速增長。根據SNE Research 統計，2023年—2025年，全球儲能電池的出貨量分別為185GWh、301GWh和550GWh，同比增長53%、62.7%和79%。根據中關村儲能產業技術聯盟統計，2024年和2025年，中國新型儲能新增裝機規模分別達109.8GWh、189.5GWh，同比增136%和73%。

從以上數據可以看出，全球儲能電池的出貨量一直在持續增長，且增速較高，二國內的儲能裝機規模，雖在2025年有所回落，但基本與全球保持同步。

目前，儲能電池市場，分成兩派，即垂直整合派和專業集成派（二者也在相互融合），在垂直整合派里，以寧德時代為代表，還有億緯鋰能、海辰儲能和遠景動力；在系統集成派里，陽光電源是龍頭，還有華為數字能源和特斯拉等。依據最新儲能規模來看，寧德時代排名第一，其次為億緯鋰能和海辰儲能，其余是陽光電源、中創新航、國軒高科和比亞迪等。值得一提的，海辰儲能（核心創始人來自寧德時代）由于極致的專注（只做儲能）和激進的全球化（首家在美國建廠），他的份額提升的很快。

而隨著風電光伏裝機量的提升以及AI數據中心需求的增長，長時儲能需求開始爆發，拉動了314 Ah及以上大電芯的剛需，尤其是對于500Ah+大電芯的需求強烈。目前，能做500Ah+大電芯的有寧德時代、億緯鋰能、海辰儲能和遠景動力。

綜合來看，寧德時代的未來增量，除了鎖定新能源乘用車的基本盤外，要重點關注商用車的出貨量，海外市場的增速以及儲能業務的擴展。目前，寧德時代的靜態PE20倍，動態PE25.8倍，保守預估2026年歸母凈利潤增速在20%左右，現在408.4元/股的價格，屬于合理范圍。

在業績會中，寧德時代的管理層也明確了2026年的預期，管理層認為在未來五年（2026-2030年）取得25%-30%的復合增速問題不大，并且寧德時代與主要大客戶構建了相對穩定的價格傳導機制，管理層有信心減少未來的單季度業績波動。

另外，過去三年，寧德時代連續將歸母凈利潤的50%用于分紅，累計分紅已近千億元，這也為估值的穩定提供了一份保障，預計未來還將繼續保持高分紅狀態。

在年報發布后，不少券商給出了寧德時代買入評級，如廣發證券、中信證券、華泰證券和國金證券等，其預測的2026年最低目標價為401.65元，最高目標價為618元。