資本市場 | 四位專家談創業板“怎么改”和“改什么”

資本市場改革邁向新階段

編者按2026年是“十五五”開局之年，也是資本市場邁向高質量發展的關鍵起點。中國證監會主席吳清在全國兩會期間明確了未來改革路線圖，提出要推動資本市場實現市場更具韌性、制度更加包容適配、上市公司質量更高結構更優等五個方面新提升，并將推出深化創業板改革、優化再融資機制等重點舉措。本期報道聚焦創業板改革、再融資機制優化與“五個新提升”落地路徑，特邀金融領域資深專家深度解讀、建言獻策。本輪改革不僅是資本市場制度層面的完善，更意味著監管層對創新企業的識別與支持框架正在升級，彰顯了資本市場服務新質生產力、覆蓋更廣創新賽道的鮮明導向。中國資本市場正以系統性改革舉措，服務中國式現代化建設全局。

■中國經濟時報記者 劉慧

中國證監會主席吳清日前在2026年全國兩會上提出，近期將推進深化創業板改革，總的考慮是，進一步突出創業板功能定位，更好地支持包括新興產業、未來產業在內的實體經濟高質量發展，將科創板改革的有益經驗復制推廣到創業板。

創業板改革是資本市場基礎制度改革的重大舉措。接受中國經濟時報記者采訪的專家表示，這次創業板改革值得關注的增量，不只是改革本身，更在于監管層對創新企業的識別框架正在發生變化。過去市場談創業板、科創板，通常更多聯想到硬科技、先進制造、關鍵核心技術企業，而這次在繼續支持新產業、新技術的同時，提出支持新型消費、現代服務業等優質創新創業企業，這是一個值得重視的新動向。專家建言，需構建多元包容的上市標準體系，高效復制科創板經驗，打通投融資關鍵堵點。

01

羅榮華：

統籌好融資功能與投資生態建設

“監管層對創新的理解正在進一步拓展，不再只局限于狹義技術創新，而是更加重視技術創新、產品創新、場景創新和商業模式創新的綜合作用。”西南財經大學中國金融研究院院長羅榮華對中國經濟時報記者表示，從經濟轉型的現實看，這種調整具有現實必要性。有不少優質新消費企業，雖然不完全符合傳統意義上的“硬科技”特征，但在品牌塑造、數據驅動、場景創新和市場拓展等方面同樣具有較強成長性，也屬于新質生產力的重要組成部分。

但羅榮華提醒，要把握一個邊界，支持新消費并不等于放松標準。恰恰相反，這類企業往往輕資產、無形資產占比高、成長快、波動也大，因此更需要有針對性的上市標準、信息披露要求和持續監管框架。真正的難點，不是要不要支持，而是如何形成與這類企業特點相匹配的識別機制、定價邏輯和監管安排。吳清提出，要增設更精準、更包容的上市標準，把好入口關，壓實“看門人”責任，嚴防“帶病申報”“一哄而上”。這恰恰說明，改革不是簡單放寬，而是提高制度適配性。

創業板改革不能只從融資端加以理解。羅榮華說，一個板塊能否長期健康發展，不僅取決于企業供給，也取決于投資端是否具備穩定的長期資金基礎。吳清在談創業板改革的同時，提出優化再融資機制，將這兩部分放在一起看，實際上反映的仍是投融資協調發展的思路。他表示，創業板改革應重點把握三點：進一步明晰板塊定位、提高制度包容性的精準度、統籌好融資功能與投資生態建設。只有這樣，創業板才能在支持創新資本形成的同時，更好兼顧板塊質量和市場穩定。

02

馮藝東：

構建多元包容的上市標準體系

中泰證券總經理馮藝東對中國經濟時報記者表示，深化創業板改革，是資本市場支持實體經濟高質量發展、服務新質生產力培育的適時之舉、關鍵一招。此次改革不是簡單的制度修補，而是一次系統性升級，可從以下四個方面著手。

一是構建更為精準、多元包容的上市標準體系，前瞻性覆蓋未來產業。當前創業板已擁有三套上市標準，并即將增設新的標準。在標準的適用對象方面，建議可結合國家“十五五”規劃中對戰略性新興產業和未來產業的發展要求，制定創業板重點支持產業目錄，根據國家最新戰略部署進行動態調整。這套標準不應僅僅是現有“市值+收入”標準的簡單微調，而應引入更靈活的指標組合，如核心產品、技術成果等。根據不同類型未來產業的成長規律，設計與之匹配的財務與非財務門檻，真正實現“從早、從小、從長”全方位賦能。

二是深化IPO預先審閱機制，打造高效透明的預期管理體系。一方面，細化預先審閱的適用條件和操作流程。例如，對“符合條件的優質創新企業”可設定國家戰略重點支持企業、高成長創新企業、優質民營中小創新企業等不同類型，對“在關鍵核心技術上有突破”的認定標準可以參考研發投入占比、已授權發明專利數量、參與國家重大科技專項情況等指標。制定并公開詳細的預先審閱工作規程，明確審閱時限、反饋方式、結果運用等。另一方面，平衡好信息披露與企業商業秘密保護，明確在預先審閱階段提交的材料范圍應有所精簡，僅聚焦于核心技術和商業模式，對于非核心的商業細節可暫緩提交，待正式申報時再補充完善，最大限度保護企業技術秘密和商業安全。

三是優化再融資與并購重組制度，驅動創業板上市企業高質量發展。一方面，提升再融資的靈活性與便利度。建議在創業板率先全面推行儲架發行制度，允許優質上市公司在一次注冊后，可以根據項目進度和市場窗口在1—3年內分次融資，引導理性融資、有效融資，抑制盲目過度融資沖動。另一方面，打造具有創業板特色的并購重組通道。建議擴大“簡易審核”程序的適用范圍，將創業板企業并購納入其中，進一步簡化創業板企業“小額快速”“綠色通道”的并購審核程序。

四是打造“創新友好型”的市場監管與服務生態。一方面，實施更具包容性的監管，對于屬于新興產業、未來產業的上市公司，建議監管機構在信息披露要求上，更加突出“行業適應性”，鼓勵公司披露與投資者決策更相關的非財務信息，如研發管線進度、技術壁壘、市場占有率變化等。另一方面，加強投資者保護與長期投資文化建設。建議監管部門和交易所加大投教力度，引導投資者從“關注市盈率”轉向“關注科技含量和發展潛力”，嚴厲打擊蹭熱點、炒概念、操縱市場等行為，切實保護好中小投資者的合法權益。

03

伍超明：

復制科創板經驗，打通投融資堵點

財信金控首席經濟學家、財信研究院副院長伍超明對中國經濟時報記者表示，深化創業板改革的核心邏輯在于通過“制度包容”與“經驗復用”，通過制度供給適配新質生產力的發展規律，監管手段適配創新企業的風險特征，來解決當前市場在支持未來產業時的結構性痛點。

他提出改革的三點建議。

一是構建更具彈性與前瞻性的多元化上市標準。建議在現有財務硬指標基礎上，針對新型消費、現代服務業等輕資產領域，探索引入“研發強度”“用戶規模”“市場占有率”“現金流質量”等非傳統評價維度。建立上市標準的動態評估機制，確保制度能精準覆蓋那些尚未盈利但掌握核心技術、具備高成長性的未來產業企業，真正體現創業板對“三創四新”的包容性，避免“優質苗子”因短期財務波動被拒之門外。

二是高效復制科創板經驗，打通投融資關鍵堵點。重點落實“IPO預先審閱”機制，對關鍵核心技術突破企業開辟綠色通道，實行預溝通、預反饋，大幅縮短審核周期。盡快細化“在審企業老股東增資”的操作指引，明確定價公允性標準與信息披露要求。此舉不僅能緩解創新企業上市前的資金饑渴，更能優化創投基金的退出與滾動投資路徑，激活一級半市場活力。此外，進一步深化市場化發行定價約束，壓實中介責任，破除“三高”發行頑疾。

三是強化全生命周期監管，夯實資產質量基石。改革不能僅重“入口”篩選，更要嚴管“出口”出清。建議建立地方產業推薦與交易所審核的聯動機制，從源頭提升項目成色。還要嚴格執行退市制度，堅決出清長期缺乏競爭力、治理混亂的“僵尸企業”，倒逼上市公司提升治理水平、加大分紅回購力度。通過優勝劣汰的動態平衡，培育一批具有全球競爭力的創新龍頭，確立創業板作為中國創新引擎的核心地位。

04

程強：

要精準把握其“新經濟孵化器”定位

德邦證券首席經濟學家、研究所所長程強對中國經濟時報記者表示，深化創業板改革，需要精準把握其“新經濟孵化器”定位，明確其服務于成長型創新創業企業，支持高新技術產業與新技術、新業態的深度融合。

在程強看來，一方面，可以借鑒科創板的“IPO預先審閱”機制，為商業模式創新的企業保護商業機密。同時，借鑒科創板多套上市的思路，增設一套“成長性創新企業”專屬上市標準，提升制度包容性，特別是對于未盈利企業的包容性。建議在現有三套標準基礎上增設第四套標準，重點支持新產業、新業態、新技術企業，同時支持新型消費、現代服務業優質企業上市。讓市場估值邏輯從關注“過去盈利能力”轉向評估“未來價值創造力”。另一方面，大力推動“產業鏈”導向的并購重組，助力企業跨越式發展，打造一批具有行業整合能力的龍頭型企業。應落實對關鍵核心技術領域企業常態化實施并購重組“綠色通道”機制，在審核效率、支付方式上持續優化。

總 監 制丨王列軍車海剛

監 制丨陳 波 王 彧 楊玉洋

主 編丨毛晶慧 編 輯丨鄒 朵