3月的滬銅：雪擁藍(lán)關(guān)馬不前

截止2026年3月12日的最新數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)電解銅的社會(huì)庫存為 57.75萬噸。上海期貨交易所的銅
庫存量為 433,458噸。
這是連續(xù)第13周累積，創(chuàng)下逾10年新高。倫敦金屬交易所 (LME)銅的
庫存量為 311,825噸。
該數(shù)據(jù)在近期持續(xù)累積，創(chuàng)下自2024年9月以來的新高。紐約期貨交易所 (COMEX)銅的庫存量為 594,405噸。
該庫存量同樣處于歷史高位水平。

目前滬銅在10W元/噸上下徘徊，等待下一個(gè)清晰邏輯的到來。

從中長(zhǎng)期來看，滬銅仍是值得多頭持有的主力品種。

一、礦端銅精礦的資源爭(zhēng)奪非常激烈。中國(guó)在2026年2月正式將銅精礦列入國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，建立“國(guó)家儲(chǔ)備+商業(yè)儲(chǔ)備”雙軌機(jī)制，對(duì)國(guó)有骨干企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼支持囤積。目的是增加礦端話語權(quán)，應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)銅精礦對(duì)外依存度達(dá)到80％，這個(gè)政策也是中國(guó)立足于全球無出其右的銅冶煉能力，沿產(chǎn)業(yè)鏈向上突破爭(zhēng)奪礦端優(yōu)勢(shì)的重大舉措。

二、全球新興需求持續(xù)增長(zhǎng)。諸如電網(wǎng)投資、AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)、新能源汽車等領(lǐng)域的銅消費(fèi)將持續(xù)擴(kuò)大，這是支撐銅價(jià)的長(zhǎng)期核心邏輯。

三、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的提升，使銅的金融屬性在全球流動(dòng)性超發(fā)的情況下凸顯出來。美國(guó)立足于大國(guó)博弈，出臺(tái)了《關(guān)鍵礦產(chǎn)協(xié)議》配套50％進(jìn)口協(xié)議，驅(qū)動(dòng)全球銅庫存流向美國(guó)，人為造成了全球銅資源局部性緊張。

四、正在進(jìn)行的美以和伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，打亂了全球正常的供應(yīng)鏈進(jìn)行，同時(shí)推出美元指數(shù)重新站上100以上，這也使之前暴漲的金、銀、銅等重新走出了一波回探調(diào)整步伐。與高油價(jià)相關(guān)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的納斯達(dá)克綜合指數(shù)等止步不前，全球投資者陷入一種對(duì)前途的迷茫驚恐狀態(tài)。

我對(duì)滬銅的看法：盡管中長(zhǎng)期看好，2026年會(huì)沖12萬元/噸；但3月份的上沖動(dòng)能不足，必要的調(diào)整是值得的，9萬元/噸區(qū)段是最佳建倉點(diǎn)。

一、一般兩會(huì)后，市場(chǎng)對(duì)會(huì)議預(yù)期落實(shí)后，交易會(huì)有一個(gè)情緒低落期。

二、國(guó)內(nèi)的銅庫存依然處于累庫狀態(tài)。近期有小幅去化，但國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫存總量仍處于57萬噸以上的高位，遠(yuǎn)高于往年同期水平。這構(gòu)成了銅價(jià)上漲的“天花板”，抑制了下游的高價(jià)采購意愿。金三銀四，大家都在等待累庫結(jié)束的那一天。

三、中美電網(wǎng)升級(jí)建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、新三樣產(chǎn)能提升對(duì)銅的新增需求直至今天，尚未被完全證實(shí)。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，通縮壓力仍然隨影相隨；對(duì)于美國(guó)而言，滯脹的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，高企的美元指數(shù)扼殺了6月份之前的降息前景。這些因素，也對(duì)銅的應(yīng)用帶著負(fù)面影響。

四、分析滬銅，必須以一種至少月度的時(shí)間視角去觀察，用廣袤的宏觀去分析。在整個(gè)2025年，中國(guó)的進(jìn)出口總值達(dá)到人類歷史上史無前例的45萬億人民幣規(guī)模。這個(gè)數(shù)字也是雙刃劍，使中國(guó)在2026年通過匯率主動(dòng)貶值的空間變小了。同時(shí)，至少在2026年上半年降息降準(zhǔn)的可能性也變得微乎其微了。中國(guó)央行似乎更喜歡通過MLF釋放流動(dòng)性。在力度和規(guī)模上，稍遜于之前的預(yù)算。中國(guó)最新的CPI、PPI數(shù)據(jù)切顯示相關(guān)數(shù)據(jù)仍在改善途中、但并未改觀。這也表現(xiàn)在滬鋁、滬銅進(jìn)入“金三“以來，仍處于累庫狀態(tài)。

2025年下半年對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樂觀預(yù)期過于簡(jiǎn)單化、線性化，而忽視了具體路經(jīng)的復(fù)雜化、非線性化。

基于此，滬銅在3月中下旬的調(diào)整，是必然的。

韓愈老夫子面對(duì)迤邐蜿蜒的五嶺，徘徊不前，不禁慨嘆：云橫五嶺家何在，雪擁藍(lán)關(guān)馬不前。當(dāng)前的滬銅貌似也進(jìn)入了一種躑躅不前的狀態(tài)。