正大種業(yè)業(yè)績持續(xù)承壓：每年3億買理財，產(chǎn)能利用率不佳

《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

3月13日，襄陽正大種業(yè)股份有限公司（以下簡稱，正大種業(yè)）北交所IPO將迎來首發(fā)上會。去年6月末，正大種業(yè)遞交招股書，保薦機構(gòu)為中信證券。

從基本面來看，作為種子業(yè)務(wù)占其營收超九成的正大種業(yè)，收入在2024年和2025年呈現(xiàn)了下降趨勢，而且從過往來看公司凈利潤也持續(xù)承壓。

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收入連續(xù)兩年下降，凈利潤也持續(xù)承壓

招股書及天眼查顯示，正大種業(yè)成立于1996年，是一家主要從事玉米種子研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的“育繁推一體化”種子企業(yè)，具備完善的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、推廣和服務(wù)體系，品種來源包括自主研發(fā)及授權(quán)經(jīng)營等方式。公司的主要優(yōu)勢品種包括正大719、正大808、正大999等穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)、綜合抗性強的雜交玉米種子。

業(yè)績層面，2022年-2024年及2025年上半年（報告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為3.19億元、4.09億元、3.80億元和8955.04萬元，主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為97.99%、97.94%、97.69%和95.77%。公司主營業(yè)務(wù)收入包括種子業(yè)務(wù)、代繁業(yè)務(wù)等，公司“其他業(yè)務(wù)”收入來源主要為材料銷售和加工服務(wù)。

同一時間，公司凈利潤金額分別為9469.40萬元、8843.16萬元、8113.31萬元和1194.12萬元，占營業(yè)收入的比例分別為29.71%、21.63%、21.33%和13.33%。公司表示，2023年度營業(yè)利潤率和凈利潤率較上一年度有所下降，主要是由于公司2023年度新增代繁業(yè)務(wù)，降低了整體利潤率，2024年度公司營業(yè)利潤率和凈利潤率保持平穩(wěn)，較上一年度無較大變化。2025年1-6月公司營業(yè)利潤率和凈利潤率低于以往完整年度數(shù)據(jù)，主要系公司經(jīng)營特點決定公司在上半年的銷售規(guī)模相對較低，而各項費用和固定支出在上半年和下半年間差異不大所致。

還算不錯的是，正大種業(yè)毛利率雖然有所波動，但總體向上，期內(nèi)分別為47.13%、39.52%、40.71%和48.39%。

2025年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，較2024年度下降幅度為5.12%。正大種業(yè)解釋，營業(yè)收入較上年小幅下降，主要系公司進一步聚焦玉米種子的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主動減少代繁及制種技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，同時，公司根據(jù)制定的《會計估計管理制度》，結(jié)合上一銷售季的實際退貨率情況，謹慎對2025年期后退貨率進行估計。

2025年，公司實現(xiàn)利潤總額9310.59萬元，較2024年增長12.77%；實現(xiàn)凈利潤9074.71萬元，較2024年度增加11.85%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為7860.94萬元，較2024年度增長10.65%。公司整體經(jīng)營利潤較上年度呈現(xiàn)增長趨勢，主要系公司2025年度制種成本降低以及產(chǎn)品在東華北及黃淮海玉米生態(tài)區(qū)的持續(xù)拓展所致。

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每年3億買理財，產(chǎn)能利用率不佳

此次上市，正大種業(yè)計劃募集資金2.83億元，其中2.34億元用于云南正大種子加工中心建設(shè)項目，4933.29萬元用于張掖正大卜蜂種業(yè)有限公司玉米種子加工二期項目。

值得注意的是，在去年遞表時，公司原計劃募集資金3.63億元，其中2.64億元用于云南正大種子加工中心建設(shè)項目，5435.87萬元用于張掖正大卜蜂種業(yè)有限公司玉米種子加工二期項目，4447.25萬元用于正大種業(yè)襄陽核心試驗站建設(shè)項目。換言之，正大種業(yè)募資額下降了22%。

在分紅方面，招股書披露，2022年1月6日，公司以截至2021年12月31日可分配利潤作為分配基礎(chǔ)，向襄陽有限當時的全體股東按照其持股比例分配現(xiàn)金股利合計人民幣1.11億元，該次權(quán)益分派已實施完畢。

從資金角度來看，正大種業(yè)似乎也并不缺錢。報告期各期末，公司貨幣資金賬面金額分別為2999.24萬元、7044.53萬元和1.4億元，占總資產(chǎn)的比例分別為5.30%、11.05%和18.56%。2022年-2024，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為3.02億元、2.95億元和3.31億元，均為銀行理財產(chǎn)品。

正大種業(yè)表示，根據(jù)公司的資金使用計劃，在不影響正常經(jīng)營的前提下，公司將部分資金用于購買短期理財產(chǎn)品，以提升資金使用效率并獲得收益。

顯然，一方面寄望于募資擴產(chǎn)能，另一方面公司每年數(shù)億購買理財，其資金也并沒有有效用于公司產(chǎn)能與業(yè)務(wù)發(fā)展。然而，公司當前的產(chǎn)能也并不飽和。

2022年-2024年，公司最核心的種子產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為63.12%、66.05%和59.94%，產(chǎn)銷率分別為85.95%、86.59%和85.85%。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝指出，正大種業(yè)募資擴產(chǎn)能似乎缺乏必要性和合理性，一方面產(chǎn)能才近60%，離飽和尚有較大距離，一旦公司進一步擴產(chǎn)能的話，可能存在無法消化風(fēng)險，繼而也并沒有提振公司業(yè)績；另一方面公司募集資金是否合理恐怕也令人懷疑，每年公司花3億多買理財，即便可以實現(xiàn)相應(yīng)收益，但是否更劃算或利益最大化應(yīng)投資自身主業(yè)？這也值得思考。而且，從核心財務(wù)指標來看，公司收入出現(xiàn)大起大落，且利潤常年承壓。公司當前應(yīng)著重提升盈利能力，而不計代價的擴產(chǎn)能很大程度上不見得能緩解業(yè)績之壓。（港灣財經(jīng)出品）