德賽西威的進化陣痛：智駕龍頭遇“三明治”困境，車企“倒戈”倒逼研發破局

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

2025年，在智能汽車行業的激流中，德賽西威（002920.SZ）的經營業績再上新臺階。

年報顯示，德賽西威實現營收325.57億元，同比增長17.88%，凈利潤24.54億元，同比增長22.38%。在整車價格戰硝煙彌漫、產業鏈利潤被極度擠壓的背景下，該公司依然維持了雙位數的規模增長，穩固了國內智駕Tier 1（一級供應商）的領頭羊地位。

然而，業績增長光環之下，德賽西威的毛利率由2021年的24.60%降至2025年的19.07%。與此同時，芯片巨頭的夾縫壓力、下游車企的自研威脅等問題亦開始顯現。隨著行業從“高階智駕普及”邁入“艙駕一體”深水區，德賽西威正試圖擺脫單純的硬件集成商定位，向技術驅動的智駕方案提供商轉型。

硬件集成的“三明治”困境

作為國內智能駕駛領域的頭部企業，德賽西威已形成“智能座艙、智能駕駛、網聯服務”三大板塊協同發展的格局。

2025年，智能座艙業務營收達205.85億元，占總營收63.23%，是業績的壓艙石；智能駕駛營收97億元，同比增長32.63%，占比提升至29.79%，是核心增長引擎；網聯服務及其他業務營收22.72億元，占比6.98%，持續探索新領域。

然而，亮眼業績背后，3億元的存貨跌價卻暴露出其作為硬件集成商的被動處境。

長期以來，德賽西威被視為英偉達和高通在中國市場的核心“代言人”，其商業本質，是將頂級芯片轉化為可量產的智能域控制器。然而，這一生態位在技術快速迭代期顯露出顯著的“三明治”壓力：上游是擁有絕對議價權的芯片霸主，下游是深陷價格戰、急于轉嫁成本的整車廠。這直接導致了2025年高達4.31億元的資產減值，其中存貨跌價占3億元。

這3億元損失的背后，是德賽西威不得不承受的“夾縫代價”。在強勢賣方市場下，Tier 1往往需提前6至9個月鎖定產能、囤積高價芯片，而下游訂單卻充滿變數——2025年正是Orin向Thor平臺過渡的窗口期，車企或因技術迭代調整產品線，或因銷量不及預期砍單，導致德賽西威手中的舊款芯片價值雪崩。

這種“上游采購剛性”與“下游訂單柔性”的矛盾，構成了德賽西威的“三明治困境”。

以利潤率換規模的主動抉擇

以財務韌性換取市場份額，是德賽西威在這一困境下穩固生態位的現實選擇。這一點在智能駕駛業務上體現得尤為鮮明：2025年，該業務營收強勢增長32.63%至97億元，并斬獲年化銷售額超130億元的新項目訂單，但毛利率同比下滑3.55個百分點至16.36%。

毛利率下滑背后，實則暗含兩個主動布局。

其一，為深化與廣汽豐田、奇瑞等主流車企的戰略合作，德賽西威主動加大毫米波雷達等標準化傳感器的供應。2025年，其傳感器產品已成功獲取這兩家客戶的新項目訂單。同時，廣汽豐田將德賽西威列為數字化標桿伙伴，而與奇瑞的合作也從域控產品放量升級至艙駕一體平臺聯合開發。這類傳感器產品雖利潤透明、拉低毛利，卻是擴大合作版圖、綁定客戶的戰略入口。

其二，2025年智能駕駛新項目訂單年化銷售額超130億元，不僅是短期收入的保障，更意味著公司智駕方案已獲得規模化市場認可。隨著未來基于Thor芯片的新一代域控平臺逐步量產、高附加值產品占比提升，產品結構有望優化，盈利能力亦存在修復空間。

多項財務指標為這一主動布局提供了有力佐證。2025年末，公司貨幣資金、交易性金融資產分別為14.48億元、39.11億元，同比增長86.77%、3988.91%，主要源于43.99億元定增落地，為擴張備足“彈藥”；在建工程增至8.94億元，同比增長100.79%，表明惠州、成都及西班牙工廠等國內外產能建設正全面提速。

從“融資蓄力”到“投資發力”，德賽西威已進入戰略投入的高峰期，用真金白銀為全球化突圍和新業務落地鋪路。

從這個角度看，“三明治”困境是德賽西威必須承受的“外傷”，而智駕業務毛利率的下滑，則可能是其在“外傷”之下主動選擇的“內修”——用短期的利潤空間換取長期的生態位安全。這既是被動承壓下的適當調整，也是從國內硬件集成商向軟硬一體科技公司跨越所支付的必要門票。

車企自研兵臨城下，Tier 1如何破局？

德賽西威面臨的另一大威脅，是下游車企“芯片自研”的倒戈趨勢。

隨著智能駕駛成為汽車的核心靈魂，頭部整車廠（OEM）開始產生強烈的安全感危機。從特斯拉的FSD，到國內蔚來、小鵬、理想紛紛投身自研芯片，車企試圖通過垂直一體化來掌握定價權和技術迭代的主動權。

其邏輯在于，如果智駕系統完全依賴Tier 1，車企不僅要支付高額的集成費用，還無法實現軟硬件的深度協同。而通過自研芯片，車企可以針對自身算法進行定制化優化，從而在同等算力下實現更高的效率和更低的功耗。更重要的是，這能大幅削減被Tier 1賺取的“集成差價”，從而在價格戰中騰挪出寶貴的利潤空間。

這種趨勢對德賽西威構成了實質性的“脫鉤”風險：如果車企完成了從算法到芯片的全棧自研，那么像德賽西威這樣的Tier 1將淪為純粹的“代工廠”，失去最核心的溢價話語權。

面對這一挑戰，德賽西威開啟了一場耗資巨大的“研發競賽”。近三年，公司的研發費用持續攀升：2023年為20.29億元，2024年增長至21.92億元，2025年投入達26.37億元，研發費用率維持在8%左右的高位。

這種應對策略是雙重的：一方面，在傳統賽道深化護城河，從單純的硬件適配轉向底層軟件架構（BSP）+系統工程集成的綜合服務商，德賽西威向車企證明其車規級工程化能力不可或缺；另一方面，其正將競爭從“防御”轉向“拓展”，開辟全新的賽道以證明其全棧能力的普適價值。

最具戰略意義的舉措，是將L4級自動駕駛技術遷移至低速無人車場景。在成都經開區測試的“川行致遠”S6系列無人車搭載了德賽西威全棧自研的L4系統，已適配工業園區物流等封閉場景。

這種“車規級軟硬全棧能力”的跨界延伸，不僅為高研發投入找到了新的商業化出口，更在機器人、無人配送等新興領域提前卡位，為2026年機器人域控制器等新產品的量產埋下了伏筆。

出海成為關鍵解藥

當國內市場的毛利率因整車價格戰而持續承壓時，德賽西威將破局的希望寄托于海外。

國內新能源車企極致的成本轉嫁，已將Tier 1的利潤空間壓縮至極限；反觀海外，尤其是歐洲主機廠，對供應鏈穩定性與技術積淀有著更高的容錯度，也意味著更優渥的毛利空間。

數據清晰地刻畫了德賽西威的全球化野心。2023年至2025年，公司境外收入分別為16.44億元、17.08億元和24.1億元，年化復合增長率（CAGR）達21%，實現加速增長。

截至目前，公司已在德國、法國、西班牙、日本、新加坡等關鍵市場設立16家海外分支機構，并成功獲得大眾、馬自達、斯柯達、雷克薩斯、雷諾、鈴木、寶騰、寶馬、梅賽德斯-奔馳等全球知名汽車品牌的新項目訂單。

與此同時，困擾公司已久的“大客戶依賴癥”也有望通過全球化得以緩解。2023年至2025年，德賽西威前五大客戶收入占比分別為55.9%、59.27%和55.53%，長期維持在50%以上。這種高度集中的客戶結構，在爆發期固然能帶來規模效應，但在下行期或大客戶自研階段，則意味著致命的脆弱性。

2026年西班牙工廠的投產，正是針對這一軟肋的精準布局。該工廠不僅為了響應大眾、沃爾沃等歐洲客戶的本地化供應需求，更旨在通過切入全球車企供應鏈體系，將前五大客戶的權重稀釋至更健康的水平。

而近期披露的港股上市計劃，同樣服務于國際化戰略——其核心訴求是建立一個面向全球資本的窗口，利用國際融資平臺對沖國內應收票據激增帶來的現金流壓力。

核心觀點：技術縱深與全球布局決定突圍成敗

德賽西威2025年的財報揭露了智能駕駛硬件集成領域的新形勢：即便身為行業龍頭，在芯片巨頭與主機廠的夾縫中，依然面臨著“規模增、毛利率減”的陣痛。

然而，通過“以利潤換規?！钡膽鹇裕沦愇魍€固了市場份額與訂單儲備；通過向低速無人車等新賽道拓展技術能力，公司試圖開辟高溢價的“第二戰場”；通過全球化布局，公司尋求更優的利潤結構和客戶平衡。存貨跌價的減值警報與應收票據的激增，是其生態位短板的投射，而超過130億的智駕訂單與L4技術的跨界應用，則是其突圍野心的注腳。相較于當前的業績，公司在智駕領域的技術縱深與軟實力，才是評判其長期價值的更重要參考。

（全文3123字）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。