摩根士丹利-美伊戰(zhàn)爭(zhēng)未來(lái)發(fā)展的路線圖

目前美國(guó)政府的傳達(dá)信息是，這場(chǎng)行動(dòng)的衡量應(yīng)以周為單位而非月，特朗普此前曾給出了四到五周的時(shí)間表，昨天又表示對(duì)伊作戰(zhàn)已基本結(jié)束，但不會(huì)是本周。之前我們分析過(guò)美伊戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資的影響，這次我們主要分析下接下去的持續(xù)時(shí)間。

打擊目標(biāo)的優(yōu)先排序：包括消除伊朗的核計(jì)劃、導(dǎo)彈庫(kù)、海軍力量、以及對(duì)國(guó)內(nèi)抗議的回應(yīng)、瓦解哈梅內(nèi)伊集團(tuán)等。每個(gè)目標(biāo)時(shí)間框架都不同，例如瓦解哈梅內(nèi)伊集團(tuán)可能設(shè)定為長(zhǎng)期目標(biāo)，而其他為短期目標(biāo)。

分析：按照特朗普最近的態(tài)度來(lái)看他有點(diǎn)不想打了，主要是他現(xiàn)在最怕油價(jià)上漲引發(fā)的通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息延后，畢竟美債償息壓力太大了，況且他還面臨中期選舉壓力。根據(jù)最近調(diào)查，美國(guó)國(guó)內(nèi)52%的人反對(duì)空襲伊朗，只有39%的人支持，年輕選民反對(duì)尤為強(qiáng)烈，如果后續(xù)美國(guó)汽油價(jià)格上漲，反對(duì)的聲音會(huì)更加強(qiáng)烈，所以拖下去對(duì)他來(lái)說(shuō)有弊無(wú)利。

但話說(shuō)回來(lái)對(duì)伊朗來(lái)說(shuō)也是一樣的，一旦美國(guó)停止打擊，如果哈梅內(nèi)伊集團(tuán)繼續(xù)封閉霍爾木茲海峽的話反而會(huì)成為眾矢之的，因?yàn)槿澜缍贾粫?huì)關(guān)心本國(guó)的通脹問(wèn)題，沒人會(huì)在意伊朗是為了報(bào)復(fù)誰(shuí)。

按照上面羅列的任務(wù)排序，可能特朗普一開始以為把哈梅內(nèi)伊以及核心團(tuán)隊(duì)成員一鍋端后可以和委內(nèi)瑞拉一樣快速完成所有任務(wù)目標(biāo)，結(jié)果剩余成員的反抗比他想象的頑強(qiáng)得多。考慮經(jīng)濟(jì)代價(jià)后，一些長(zhǎng)期任務(wù)目標(biāo)會(huì)分步完成，戰(zhàn)爭(zhēng)到本質(zhì)上算的從來(lái)都是經(jīng)濟(jì)賬，因?yàn)閷?duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)考慮的是本國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民滿意度問(wèn)題，對(duì)哈梅內(nèi)伊集團(tuán)來(lái)說(shuō)則是存亡問(wèn)題，兩者的預(yù)算彈性完全不同。

導(dǎo)彈發(fā)射能力：據(jù)估計(jì)伊朗擁有約2000枚彈道導(dǎo)彈，較多數(shù)量的沙赫德-136無(wú)人機(jī)，自沖突開始以來(lái)已發(fā)射約1200枚彈道導(dǎo)彈，伊朗的導(dǎo)彈能力可能會(huì)在很大程度上限制沖突的持續(xù)時(shí)間。

分析：伊朗的導(dǎo)彈庫(kù)存肯定是經(jīng)不起連續(xù)的高強(qiáng)度消耗，而且也不會(huì)像很多人那樣天真的認(rèn)為沙漠里會(huì)長(zhǎng)出新武器，因?yàn)槔^續(xù)打下去封鎖石油運(yùn)輸對(duì)我們這個(gè)石油進(jìn)口大國(guó)是很不利的。關(guān)鍵在于伊朗僅依靠無(wú)人機(jī)和短程武器就可以控制霍爾木茲海峽的通行，導(dǎo)彈庫(kù)存并不是關(guān)鍵的牌。

導(dǎo)彈交火/新攻勢(shì)的頻率：高頻率的軍事打擊表明沖突會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，而打擊頻率的減少表明局勢(shì)降溫或轉(zhuǎn)向外交渠道。同樣，中東地區(qū)（如黎巴嫩、伊拉克/敘利亞等）代理行動(dòng)的增加可能意味著沖突會(huì)更持久。任何關(guān)于雙邊會(huì)談、特使任命、調(diào)解談判等都表明正在遠(yuǎn)離長(zhǎng)期的軍事介入。

分析：目前打擊降溫的趨勢(shì)已經(jīng)有了苗頭，哈梅內(nèi)伊二號(hào)繼位后特朗普對(duì)斬殺的可能性不置可否，雖然伊朗嘴上喊著不想停戰(zhàn)，但其實(shí)心里肯定是想要談的，畢竟雙方力量懸殊，如果美國(guó)全力以赴動(dòng)真格的對(duì)哈梅內(nèi)伊集團(tuán)來(lái)說(shuō)是滅頂之災(zāi)。

霍爾木茲海峽的通行情況：霍爾木茲海峽的完全關(guān)閉將給伊朗帶來(lái)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并危及向中國(guó)等關(guān)鍵客戶的原油輸送量，但目前海峽實(shí)際上已經(jīng)處于關(guān)閉狀態(tài)。美國(guó)旨在為石油運(yùn)輸提供保險(xiǎn)擔(dān)保和海軍護(hù)送，該措施有可能降低交付風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。

布倫特原油：在嚴(yán)重的地緣沖突中，近期合約的價(jià)格錯(cuò)位可能會(huì)非常波動(dòng)，但除非遠(yuǎn)期價(jià)格也上調(diào)，否則這種波動(dòng)很難持續(xù)。霍爾木茲海峽關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)并不意味著2年期價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，除非有證據(jù)表明霍爾木茲海峽將長(zhǎng)期關(guān)閉。換句話說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)油價(jià)長(zhǎng)期站穩(wěn)80–85美元的價(jià)格，需要2年期遠(yuǎn)期價(jià)格也開始上漲。

分析：很多人不知道，封閉霍爾木茲海峽對(duì)伊朗來(lái)說(shuō)每天的經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)1.4億美元，相當(dāng)于財(cái)政收入的30%，再加上戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)下的大量經(jīng)濟(jì)損耗，其實(shí)伊朗比美國(guó)更封不起。當(dāng)然戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)下封閉海峽是制衡美國(guó)最具性價(jià)比的手段了，假設(shè)伊朗沒有封鎖石油運(yùn)輸這個(gè)經(jīng)濟(jì)武器，也不敢這么強(qiáng)硬的，這地理位置也屬于老天爺賞飯吃。

如果持續(xù)封閉霍爾木茲海峽幾個(gè)月的話，油價(jià)大概會(huì)到每桶120–130美元的區(qū)間，美國(guó)將采取一些措施來(lái)緩解石油運(yùn)輸問(wèn)題，比如放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備、提供油輪保險(xiǎn)、海軍護(hù)航、停止本國(guó)原油出口等。其實(shí)幾個(gè)月內(nèi)主要國(guó)家靠自身的石油儲(chǔ)備完全可以平抑油價(jià)，況且沙特、阿聯(lián)酋、科威特、伊拉克的石油生產(chǎn)能力都并未受損，一旦運(yùn)輸線路通暢后石油價(jià)格的回落會(huì)十分迅速，這也是布油2年的遠(yuǎn)期價(jià)格沒有大幅波動(dòng)的原因，至今為止，油價(jià)的波動(dòng)反映的都是短期的供求。

跨資產(chǎn)策略：我們的基準(zhǔn)假設(shè)保持不變，即全球經(jīng)濟(jì)廣泛增長(zhǎng)支持全球股票的普遍上漲，人工智能主題推動(dòng)更大的差異化，而不是壓制整體股市的回報(bào)。但也必須承認(rèn)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加，尤其是對(duì)于歐洲和新興市場(chǎng)資產(chǎn)，因?yàn)槠涑惺芨叩氖秃偷鼐夛L(fēng)險(xiǎn)。

1980年以來(lái)的油價(jià)沖擊歷史表明，其影響大多僅限于整體通脹而并未傳導(dǎo)至核心通脹。如果油價(jià)上漲約10%并長(zhǎng)期維持，那么未來(lái)3-4個(gè)月整體通脹率將上升，相當(dāng)于推動(dòng)約30個(gè)基點(diǎn)的整體通脹，在這種情景下，即使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這一變化置之不理，降息也可能比當(dāng)前預(yù)期的時(shí)間更晚。如果油價(jià)高到導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能在看到勞動(dòng)力市場(chǎng)或消費(fèi)者支出疲軟時(shí)轉(zhuǎn)向降息，即使通脹仍然高企。

分析：長(zhǎng)期看全球經(jīng)濟(jì)和股市向上的趨勢(shì)并沒有改變，但由于歐洲和新興市場(chǎng)的原油更加依賴于進(jìn)口，因此承擔(dān)了更多的短期下行風(fēng)險(xiǎn)。短期油價(jià)每上漲10%將導(dǎo)致通脹提高0.3%，以此推算如果戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)數(shù)月的話美聯(lián)儲(chǔ)降息肯定會(huì)延后。但如果油價(jià)持續(xù)維持高位，同時(shí)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)惡化和通脹粘性增加（即典型的滯脹狀態(tài)），在核心通脹未被大幅抬高的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)為了救經(jīng)濟(jì)大概率仍會(huì)選擇降息。