仲景食品（300908）深度投資分析報告

仲景食品（300908）深度投資分析報告 一、基本面介紹：行業排名與行業地位

仲景食品2020年11月23日登陸創業板，注冊地河南，是國內香菇醬品類的開創者，核心產品仲景香菇醬、上海蔥油連續三年穩居同品類全國銷量第一，是中式調味醬細分賽道絕對龍頭。

從行業排位來看，公司所屬申萬調味發酵品行業（共15家樣本企業），截至2025年三季度：

• 營業總收入8.26億元，行業排名第11位，處于行業第二梯隊，與海天味業、安琪酵母等頭部綜合型企業存在規模差距，但顯著領先尾部小微企業；

• 歸母凈利潤1.54億元，行業排名第9位，盈利規模穩居行業中游；

• 毛利率44.57%，行業排名第2位，顯著高于行業平均水平，核心產品溢價能力突出；

• 凈資產收益率（ROE）穩居行業第6位，股東回報能力處于行業中上游。

公司核心業務分為兩大板塊：一是調味食品（香菇醬、上海蔥油等），收入占比約59%，是核心利潤來源；二是調味配料，采用超臨界CO?萃取等核心技術，服務聯合利華、康師傅等國際國內知名食品企業，收入占比約40%。經中國食品科學技術學會鑒評，公司核心產品技術整體達到國內領先水平，是國內香辛調味配料的領先供應商。

二、概念炒作標簽

結合公司業務布局與市場熱點，核心炒作標簽如下：

1. 調味發酵品+食品飲料：核心賽道標的，受益于餐飲需求回暖、調味品行業周期觸底修復；

2. 藥食同源+大健康：2025年底推出西洋參濃縮液、西洋參茶產品，圍繞藥食同源理念布局大健康食品賽道，2026年3月推出股東贈飲活動，加速品類市場推廣；

3. 鄉村振興+農業種植：與河南西峽縣共建香菇種植示范基地，帶動當地特色農業發展，契合鄉村振興政策導向；

4. 預制菜+新零售：產品適配預制菜調味需求，同時布局電商、社區團購、新零售渠道，貼合線下餐飲復蘇+線上渠道滲透的行業趨勢；

5. 新品類成長：2026年正式切入醬油賽道，推出3款香菇特色生抽產品，向綜合型調味品企業拓展，打開第二增長曲線想象空間；

6. 融資融券標的：具備兩融交易屬性，受機構資金與短線資金關注度較高。

• 僅董事劉紅玉于2025年9月22日披露減持計劃，擬自2025年10月21日起3個月內，以集中競價方式減持不超過15萬股（占公司總股本0.10%），為個人資金需求的小額減持。

• 截至2026年1月20日減持計劃屆滿，劉紅玉合計完成減持15萬股，減持均價區間28.82-30.77元，減持規模極小，對公司股權結構和股價無實質影響。

• 截至2026年3月，公司控股股東、實控人、核心管理層無任何減持計劃，無高管增持動作。

• 截至2026年3月，公司無任何股權質押記錄，無定增、重組、可轉債發行等重大股權融資事項，無重大對外投資與并購動作。

• 公司現金流充裕，2025年三季度末貨幣資金充足，持續使用自有資金進行現金管理，無外部融資需求。

• 2026年3月9日，公司發布公告，向截至2026年3月18日收盤持股100股及以上的股東，免費贈送仲景西洋參產品，該活動兼具股東回饋、新品推廣與市值維護意圖，是公司為數不多的間接市值管理動作。

• 截至目前，公司無股份回購計劃與回購承諾，無業績指引上調公告，無專項維穩股價的相關動作；2026年1月接待國壽安保基金等機構調研，向市場傳遞新品拓展信息，保持常規投資者溝通。

根據創業板股票ST實施規則，財務類ST的核心觸發條件為：最近一個會計年度經審計的凈利潤為負值且營業收入低于1億元，或期末凈資產為負值；財務報告被出具無法表示意見或否定意見的審計報告。

• 公司2020-2024年連續5年盈利，2024年營收10.98億元、歸母凈利潤1.75億元，2025年前三季度營收8.26億元、歸母凈利潤1.54億元，全年營收、凈利潤均為正，遠高于ST觸發閾值；

• 2025年三季度末公司凈資產17.60億元，資產負債率僅11.09%，有息負債率0.01%，無資不抵債風險；

• 公司上市以來財務報告均為標準無保留意見，無審計非標風險，無違規處罰記錄。

綜上，2025年年報披露后，公司無任何ST風險。

2. 其他核心經營風險

1. 新品拓展不及預期風險：醬油賽道競爭極度激烈，頭部企業格局穩固，公司新品推廣、渠道拓展存在較大不確定性；西洋參大健康產品處于市場培育期，動銷進度不及預期將影響業績增長。

2. 營收增速放緩風險：2025年前三季度公司營收同比下滑1.56%，營收增長動能減弱，若核心品類增長見頂，將持續壓制公司估值與業績表現。

3. 細分賽道競爭加劇風險：香菇醬、上海蔥油等核心品類門檻較低，市場模仿者眾多，行業競爭加劇可能導致公司市場份額下滑、毛利率承壓。

4. 原材料價格波動風險：香菇、花椒等農產品為公司核心原材料，價格波動將直接影響公司毛利率水平，若原材料價格大幅上漲，將擠壓公司利潤空間。

截至2026年3月11日，申萬調味發酵品行業核心估值基準：PE(TTM)行業均值32.27倍，行業中位數29.05倍；PB(TTM)行業均值4.15倍，行業中位數3.52倍。

2. 公司當前估值水平

• PE(TTM)當前值23.34倍，較行業均值折價27.7%，較行業中位數折價19.7%；上市以來PE最大值195.015倍，最小值18.101倍，平均值41.022倍，當前估值處于上市以來7.52%分位，為歷史極低水平。

• PB(TTM)當前值2.294倍，較行業均值折價44.7%，較行業中位數折價34.8%；上市以來PB最大值5.253倍，最小值1.880倍，平均值2.711倍，當前估值處于上市以來16.15%分位，同樣處于歷史低位區間。

結合公司盈利穩定性、細分龍頭屬性、行業估值中樞，測算合理估值如下：

• 盈利基準：2025年公司歸母凈利潤保守測算為1.9億元（前三季度1.54億元，四季度為傳統消費旺季），截至2025年三季度末股東權益17.60億元。

• PE估值法：給予公司行業中位數PE29倍，對應合理市值55.1億元；給予行業均值PE32倍，對應合理市值60.8億元。

• PB估值法：給予公司行業中位數PB3.52倍，對應合理市值61.95億元；給予行業均值PB4.15倍，對應合理市值73.04億元。

• 綜合保守合理估值區間：55-60億元，對應合理股價37.67-41.10元/股。

當前公司總市值40.38億元，股價27.66元，當前估值處于絕對低估位置，顯著低于調味發酵品行業平均估值水平，同時處于公司上市以來的歷史極低估值區間，具備充足的估值修復空間。

六、投資價值判斷

當前價格具備中長期投資價值。

核心支撐邏輯如下：

1. 估值安全邊際極高：PE、PB雙指標均處于行業低位和自身歷史極低分位，較行業平均估值折價超25%，較自身合理估值區間具備超35%的修復空間，下行風險可控。

2. 財務基本面極度健康：有息負債率接近0，資產負債率僅11.09%，無債務違約風險；經營現金流持續為正，盈利質量優異；連續5年高比例分紅，2024年分紅率83.43%，當前股息率TTM3.615%，高于行業均值，具備類債券配置價值，為股價提供堅實底部支撐。

3. 核心賽道龍頭地位穩固：香菇醬、上海蔥油等核心品類市占率穩居行業前列，品牌力與產品力突出，基本盤盈利穩定，抗周期能力較強。

4. 成長預期明確：醬油、大健康新品類拓展打開長期增長空間，若新品推廣順利，公司將從細分調味醬龍頭向綜合型調味品企業升級，有望迎來業績與估值的戴維斯雙擊；同時行業整體處于周期觸底修復階段，餐飲需求回暖、原材料成本低位運行，將為公司業績修復提供行業β支撐。

• 短期（1-3個月）：核心催化為2026年3月31日2025年年報披露。若年報業績符合預期或小幅增長，疊加當前極低估值，股價有望向30-32元區間修復，對應市值43.8-46.7億元；若年報業績超預期，疊加新品動銷利好催化，股價有望沖擊35元關口。短期核心支撐位25元（接近歷史PB最小值對應的股價），核心壓力位30元、32元。

• 中期（3-12個月）：核心變量為新品推廣進度與業績增速。若醬油、大健康新品推廣順利，營收增速重回雙位數，疊加行業估值整體修復，股價有望向合理估值區間37-41元邁進，對應50%左右的上漲空間；若新品拓展不及預期，業績增速持續放緩，股價將維持25-32元區間震蕩，高分紅與低估值將限制下行空間，大幅下跌概率極低。

• 長期（1年以上）：若公司成功完成品類矩陣拓展，從細分調味醬龍頭升級為區域綜合型調味品企業，渠道持續下沉，營收規模穩步提升，有望享受行業龍頭估值溢價，長期市值有望突破70億元。

1. 倉位配置：中長線價值投資者可在當前27.66元價位分批建倉，總倉位控制在個人總資金的10%-15%；若股價回調至25元附近，可加倉至目標倉位，進一步攤薄持倉成本。

2. 交易策略：

   1. 短線投資者：圍繞25-32元區間做波段操作，跌破25元止損離場，突破32元可繼續持有，看35元壓力位；

   2. 中長線投資者：以持有為主，忽略短期股價波動，錨定37-41元的合理估值目標位，到達目標區間后分批止盈離場。

3. 核心跟蹤節點：2025年年報及2026年一季報業績、醬油與西洋參新品的線下動銷數據、渠道拓展進度、大豆/香菇等原材料價格走勢、餐飲行業需求復蘇情況。

4. 風險應對：若出現連續兩個季度營收同比下滑超5%、新品推廣嚴重不及預期、核心品類毛利率同比下滑超3個百分點等情況，需及時下調盈利預期，調整持倉策略。

本文發布時間：2026.03.11，相關數據截止當前發布日期

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