外資機(jī)構(gòu)解讀政府工作報(bào)告：后續(xù)聚焦四大投資主線

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多家外資金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀政策在堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、以科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造為戰(zhàn)略核心的同時(shí)，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的重視程度有所提升，整體政策力度則保持溫和與漸進(jìn)。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |余紀(jì)昕 實(shí)習(xí)生黃玥

編輯 |楊希 曾芳

排版| 黃玥

今年的政府工作報(bào)告明確了“十五五”時(shí)期的主要目標(biāo)指標(biāo)及2026年政府工作任務(wù)，將今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)設(shè)定在4.5%-5%的區(qū)間，并在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好結(jié)果。

面對(duì)這份“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局綱領(lǐng)，多家外資機(jī)構(gòu)就GDP增速目標(biāo)、財(cái)政與貨幣政策及后續(xù)投資主線展望等方面向記者分享了他們的觀點(diǎn)，其普遍認(rèn)為報(bào)告設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)務(wù)實(shí)且符合市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)了政策的延續(xù)性與穩(wěn)定性。

多家外資金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀政策在堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、以科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造為戰(zhàn)略核心的同時(shí)，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的重視程度有所提升，整體政策力度則保持溫和與漸進(jìn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在“十五五”開(kāi)局之年實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，并為投資者帶來(lái)豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇；建議從政策亮點(diǎn)表述的細(xì)微變化中，深入挖掘科技自立自強(qiáng)與結(jié)構(gòu)性改革所帶來(lái)的中長(zhǎng)期投資方向。

GDP增速目標(biāo)：為“質(zhì)”的有效提升留出空間

對(duì)于GDP實(shí)際增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定區(qū)間，花旗集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理余向榮指出，這一務(wù)實(shí)調(diào)整符合其預(yù)期。

他認(rèn)為，報(bào)告重申了2035年人均GDP較2020年翻一番的遠(yuǎn)景目標(biāo)，這意味著未來(lái)十年年均增速約4.2%的底線并未改變。在“十五五”開(kāi)局之年調(diào)整增長(zhǎng)目標(biāo)，正是為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革預(yù)留必要的政策空間。

渣打全球研究也表示，4.5%可能被視為2026年的增長(zhǎng)底線，而“努力爭(zhēng)取更好結(jié)果”的表述顯示政策仍傾向于爭(zhēng)取5%左右的增長(zhǎng)。因此，其對(duì)2026年GDP增速4.6%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)存在溫和上行空間。報(bào)告提出到2035年實(shí)現(xiàn)人均GDP翻番的目標(biāo)，據(jù)其測(cè)算，未來(lái)十年平均經(jīng)濟(jì)增速需達(dá)到4.2%。

匯豐銀行環(huán)球研究大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉晶表示，區(qū)間式增長(zhǎng)目標(biāo)符合預(yù)期，這體現(xiàn)出決策層更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“質(zhì)”的有效提升和“量”的合理增長(zhǎng)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。同時(shí)，鑒于2026年是“十五五”開(kāi)局之年，這一增速目標(biāo)也可為相關(guān)改革舉措的落地實(shí)施留出空間。

多位外資機(jī)構(gòu)人士均表示，這一目標(biāo)與其分析預(yù)期一致。宏利基金進(jìn)一步分析指出，在2025年經(jīng)濟(jì)總量突破140萬(wàn)億元的背景下，設(shè)定區(qū)間目標(biāo)為宏觀政策處理地方債置換、房地產(chǎn)去庫(kù)存等深層結(jié)構(gòu)性問(wèn)題預(yù)留了回旋余地。市場(chǎng)對(duì)下調(diào)增速目標(biāo)已有預(yù)期，這并不代表穩(wěn)增長(zhǎng)力度放緩，反而是更加務(wù)實(shí)的體現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)體量擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，GDP增速中樞下移是正常規(guī)律。

從基本面看，2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“內(nèi)生動(dòng)能接棒、優(yōu)于總量”的特征，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將維持在合理區(qū)間，并實(shí)現(xiàn)質(zhì)量的明顯提升。

財(cái)政政策：財(cái)稅改革積極信號(hào)顯現(xiàn)

財(cái)政政策方面，外資機(jī)構(gòu)注意到，在目標(biāo)財(cái)政赤字率維持“4%左右”的同時(shí)，其政策內(nèi)涵和結(jié)構(gòu)上或正顯現(xiàn)一系列積極變化，重心從短期逆周期調(diào)節(jié)更多轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期跨周期設(shè)計(jì)與結(jié)構(gòu)改革。

瑞銀證券宋宇認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債新增限額與去年相同，這可能低于部分投資者的預(yù)期。考慮到準(zhǔn)財(cái)政工具規(guī)模上升及地方融資平臺(tái)融資或持續(xù)嚴(yán)控，預(yù)計(jì)2026年廣義財(cái)政赤字的擴(kuò)張幅度將小于2025年。

渣打全球研究認(rèn)為，官方赤字率維持在4%，但廣義財(cái)政赤字率可能會(huì)略低于去年，反映出隨著經(jīng)濟(jì)沖擊逐步消退，政策立場(chǎng)正在回歸常態(tài)化。財(cái)政資源對(duì)消費(fèi)的直接支持力度可能低于市場(chǎng)預(yù)期，例如消費(fèi)品以舊換新資金規(guī)模有所下降。不過(guò)，政策也新設(shè)立了1000億元財(cái)政金融協(xié)同資金以支持?jǐn)U大內(nèi)需。

花旗集團(tuán)余向榮指出，宏觀政策的重心正從逆周期調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向跨周期調(diào)節(jié)，短期刺激政策保持克制，但更注重協(xié)同，旨在為中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留空間。他測(cè)算，今年財(cái)政擴(kuò)張力度與去年大體持平，特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債名義規(guī)模均維持不變，但準(zhǔn)財(cái)政工具——政策性金融工具額度從5000億元增至8000億元。二者疊加，總體刺激力度符合務(wù)實(shí)的增長(zhǎng)目標(biāo)，也為未來(lái)留有余地。

值得關(guān)注的是，上述人士強(qiáng)調(diào)了“財(cái)稅改革重回政策視野”的信號(hào)，在他看來(lái)，報(bào)告明確提出調(diào)整優(yōu)化消費(fèi)稅，這是夯實(shí)財(cái)政可持續(xù)性的必然選擇。

余向榮預(yù)計(jì)，消費(fèi)稅改革將“三管齊下”：征收環(huán)節(jié)后移、收入逐步下劃地方、并擴(kuò)大稅基提高稅率。此舉有望為地方政府增加可觀收入，并調(diào)整地方激勵(lì)機(jī)制，從擴(kuò)大生產(chǎn)轉(zhuǎn)向培育消費(fèi)。

在富達(dá)國(guó)際劉培乾看來(lái)，稅制改革的早期信號(hào)已經(jīng)釋放，中國(guó)正逐步減少對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)融資模式的依賴，未來(lái)進(jìn)一步的財(cái)政寬松力度很可能將更多由中央政府承擔(dān)。

關(guān)于“財(cái)稅改革”，匯豐銀行劉晶也指出，“拓展地方稅源”、“推進(jìn)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移”等舉措，將提高地方政府促消費(fèi)的積極性，為釋放內(nèi)需潛力提供制度保證。

貨幣政策：維持適度寬松，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)與協(xié)同

對(duì)于貨幣政策，外資機(jī)構(gòu)的共識(shí)是，其將繼續(xù)維持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持基調(diào)，但操作上預(yù)計(jì)將更加注重靈活適度、精準(zhǔn)有效，并與財(cái)政政策加強(qiáng)協(xié)同。

渣打全球研究認(rèn)為，貨幣政策明確要求支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格合理回升。報(bào)告強(qiáng)調(diào)靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、政策利率調(diào)整及結(jié)構(gòu)性工具，這與該行判斷一致，即本輪寬松更為克制，目標(biāo)在于穩(wěn)定預(yù)期、支持信貸需求，并防止通縮預(yù)期自我強(qiáng)化。其仍預(yù)計(jì)一季度降準(zhǔn)、二季度降息。

宏利基金判斷，貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，以結(jié)構(gòu)性政策為主，核心目標(biāo)直指“物價(jià)合理回升”。政策工具的協(xié)同性顯著增強(qiáng)，如設(shè)立財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金，通過(guò)貼息、擔(dān)保等杠桿手段放大政策效應(yīng)。區(qū)別于簡(jiǎn)單的總量寬松，宏觀政策將尋求資金投放精準(zhǔn)性與社會(huì)信心修復(fù)的平衡，其預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降息降準(zhǔn)可能。

瑞銀證券宋宇預(yù)計(jì)，2026年央行將降息10-20個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)25-50個(gè)基點(diǎn)，并增加對(duì)結(jié)構(gòu)性工具的使用。

花旗集團(tuán)余向榮分析指出，今年將有約80萬(wàn)億元居民存款到期，其低息續(xù)存或活期化將較明顯地緩解銀行息差壓力，為降息打開(kāi)空間。但他也注意到報(bào)告中一個(gè)微妙變化：強(qiáng)調(diào)促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本“低位運(yùn)行”而非“下降”。這體現(xiàn)了跨周期平衡的思路，意味著利率已在低位，降息空間雖有但使用上預(yù)計(jì)有節(jié)制。他預(yù)期今年降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)、降息10個(gè)基點(diǎn)，且降準(zhǔn)的優(yōu)先級(jí)更高、空間更足。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為重要抓手。

后續(xù)投資展望：聚焦未來(lái)產(chǎn)業(yè)、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、綠色轉(zhuǎn)型和“投資于人”

展望后續(xù)投資，基于對(duì)政府工作報(bào)告的解讀，外資機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期看好的投資主線，主要集中在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、綠色轉(zhuǎn)型和內(nèi)需提振等領(lǐng)域。

瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁、瑞銀證券董事長(zhǎng)胡知鷙表示，報(bào)告將“培育壯大新動(dòng)能”與“加快高水平科技自立自強(qiáng)”列入十大任務(wù)，意義重大。她認(rèn)為，創(chuàng)新孕育于科技突破，壯大于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，更離不開(kāi)資本的有效配置。當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)在人工智能、高端制造、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域展現(xiàn)的創(chuàng)新活力，正在重塑全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的認(rèn)知，中國(guó)資產(chǎn)正從“配置選項(xiàng)”逐步成為“戰(zhàn)略必選”。這為外資金融機(jī)構(gòu)提供了參與中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的歷史性機(jī)遇。

具體來(lái)看，宏利基金明確指出了四大投資主線：未來(lái)產(chǎn)業(yè)、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、綠色轉(zhuǎn)型和“投資于人”。

上述團(tuán)隊(duì)指出，首先，新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)被置于核心賽道，集成電路、低空經(jīng)濟(jì)、未來(lái)能源、腦機(jī)接口、6G、具身智能等前沿領(lǐng)域被點(diǎn)名培育，底層算力基礎(chǔ)設(shè)施與高端智能制造預(yù)計(jì)將迎來(lái)持續(xù)景氣周期。其次，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)得到超長(zhǎng)期特別國(guó)債的直接支持。再者，綠色轉(zhuǎn)型下的新型儲(chǔ)能、零碳園區(qū)建設(shè)，配合保障性住房收購(gòu)舉措，正在重塑能源與房地產(chǎn)生態(tài)的投資邏輯。此外，強(qiáng)調(diào)“投資于人”與制定增收計(jì)劃，有望帶動(dòng)家庭端在教育、文旅、母嬰等領(lǐng)域的消費(fèi)增長(zhǎng)。

宏利基金認(rèn)為，對(duì)股市而言，報(bào)告強(qiáng)調(diào)深化資本市場(chǎng)改革和培育“耐心資本”，將夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，帶動(dòng)科技成長(zhǎng)板塊估值重塑。對(duì)債市影響則偏中性，利率或呈震蕩格局。